Почему технологический миллиардер делает ставку на Microsoft вместо Nvidia: Войны за AI-чипы усложняются

Миллиардер Питер Тиль, соучредитель Palantir Technologies, недавно совершил смелый ход в своем портфеле через хедж-фонд Thiel Macro. В третьем квартале он полностью ликвидировал свою позицию в Nvidia и переключился на Microsoft, что свидетельствует о значительном сдвиге в стратегии опытных инвесторов в условиях бумa искусственного интеллекта.

Конкурентное давление на доминирование GPU Nvidia

Nvidia удерживает рынок ускорителей ИИ железной рукой, контролируя более 80% доходов в этой области. Графические процессоры (GPU) компании стали де-факто стандартом для обработки данных в дата-центрах, особенно тех, что используют приложения искусственного интеллекта.

Но оборона трещит. Чипы MI350 компании Advanced Micro Devices недавно показали конкурентоспособные результаты на тестах MLPerf, которые стандартизируют показатели производительности систем ИИ. AMD планирует запустить еще более мощные GPU MI450, а OpenAI уже обязалась внедрить чипы MI450 к концу 2026 года — явный знак того, что альтернативы Nvidia становятся жизнеспособными.

Более серьезная угроза исходит, однако, от самих гиперскейлеров. Google, Amazon, Meta Platforms, Microsoft и OpenAI активно инвестируют в собственные AI-ускорители, чтобы снизить зависимость от Nvidia. На первый взгляд, это выглядит как серьезная проблема для долгосрочного доминирования Nvidia.

Почему кастомные чипы еще не раскрыли все карты

Здесь начинается самое интересное: у кастомных чипов есть фаткий недостаток, который большинство инвесторов игнорируют. У них отсутствует экосистема программного обеспечения, которую Nvidia создавала почти два десятилетия.

Платформа CUDA Nvidia практически не имеет конкурентов — это целая вселенная предобученных моделей, фреймворков, библиотек кода и инструментов для разработчиков. Для компаний, создающих собственные чипы с нуля, разрыв в программном обеспечении означает необходимость полностью все переписывать. Эти скрытые затраты на разработку зачастую делают кастомные чипы более дорогими, чем GPU Nvidia в реальных сценариях внедрения.

Это структурное преимущество объясняет, почему аналитики прогнозируют, что Nvidia сохранит 70% — 90% доли рынка ускорителей ИИ, которая, по прогнозам, будет расти на 29% ежегодно до 2033 года. При этом, по оценкам Уолл-стрит, прибыль Nvidia будет расти на 37% в год в течение следующих трех лет, а текущая оценка в 44 раза превышающая прибыль кажется достаточно привлекательной для такого доминирующего игрока.

Двойное преимущество Microsoft в эпоху ИИ

Почему же Питер Тиль перешел на сторону Microsoft? Ответ кроется в том, как Microsoft уникально позиционирована для монетизации искусственного интеллекта через несколько источников дохода.

Microsoft — крупнейшая в мире компания по корпоративному программному обеспечению и занимает второе место по объему публичной облачной инфраструктуры. Она использует AI, внедряя генеративных AI-ассистентов прямо в продукты Microsoft 365 — внедрение идет быстрее, чем у любого другого нового продукта в пакете. Генеральный директор Сатья Наделла недавно сообщил, что 90% компаний из списка Fortune 500 уже используют AI-помощника компании.

В сегменте облака рост продаж замедлился до 28%, поскольку компания сталкивается с ограничениями по мощности своих дата-центров. Но есть и хорошие новости: Microsoft планирует удвоить свою инфраструктуру дата-центров за следующие два года, что даст ей возможность занять значительную долю рынка по мере увеличения предложения.

Картина оценки

Уолл-стрит ожидает, что прибыль Microsoft будет расти на 14% в год в течение следующих трех лет, что дает текущую оценку в 34 раза по прибыли. Некоторые могут посчитать это дорогим, но контекст важен.

Ожидается, что расходы на корпоративное ПО и облачные услуги будут расти на 12% и 20% соответственно ежегодно до 2030 года. При таких темпах роста коэффициент цена/прибыль/рост (PEG) Microsoft в 2.4 фактически ниже своего трехлетнего среднего значения 2.6 и пятилетнего — 2.5. Другими словами, акции Microsoft торгуются с умеренной скидкой к своим историческим мультипликаторам — редкая возможность для компании такого масштаба.

В отличие от Nvidia, которая оценивается с премией, отражающей почти монопольное положение, Microsoft предлагает инвесторам разумную точку входа для участия в революции ИИ через проверенные каналы монетизации программного обеспечения и облака. Именно это, вероятно, и является расчетом, стоящим за последним шагом Питера Тиля.

Войны за чипы ИИ усиливаются, но победителями не всегда становятся компании, производящие аппаратное обеспечение — иногда это те, кто контролирует платформы.