Когда рыночные оценки достигают опасных высот: историческая перспектива с 1871 года по настоящее время

Паттерн, заслуживающий внимания: более века наблюдений

Возвращаясь к 1871 году, когда экономист Роберт Шиллер начал составлять свою обширную базу данных по рынку акций США, мы обнаруживаем увлекательный паттерн. За более чем 150 лет истории рынка коэффициент Шиллера P/E — более известный как коэффициент CAPE — демонстрировал четкие циклы переоценки и коррекции. Сегодня, по мере приближения к концу 2025 года и при этом сильных двузначных доходах индекса, мы наблюдаем нечто, что происходило всего один раз за весь этот период.

Понимание коэффициента CAPE: больше, чем простое умножение цены

Коэффициент CAPE служит индикатором долгосрочного состояния рынка, сравнивая текущие рыночные цены с инфляционно скорректированными средними доходами за прошлое десятилетие. В отличие от моментальных коэффициентов P/E, которые могут искажаться временными колебаниями прибыли, этот показатель сглаживает краткосрочную волатильность и показывает, действительно ли рынок дорог по сравнению с историческими нормами. Этот показатель оказался поразительно точным во время технологического бума конца 1990-х годов, предупреждая о пузыре, который в итоге лопнул в 2000 году.

Предупреждение о переоценке: два экстремума за 150+ лет

С начала ведения подробных записей в 1871 году коэффициент Шиллера P/E дважды поднимался выше порога 40 — редкое явление, заслуживающее пристального внимания участников рынка.

Первый раз это произошло во время доткомовской эпохи, когда коэффициент достиг 44 на пике перед неизбежным крахом. Тогда спекуляции и иррациональный энтузиазм подняли оценки до недостижимых уровней, особенно в технологических акциях, которые не имели реальной связи с фактической прибылью.

Второй случай разворачивается сейчас. Вдохновленные энтузиазмом вокруг внедрения искусственного интеллекта и силой в «Великолепной Семерке» — крупнокапитальных акциях, коэффициент CAPE S&P 500 оставался в диапазоне 39-40 в течение декабря 2025 года. Это отражает — возможно, слишком точно — условия, предшествовавшие одной из самых значительных коррекций на современном рынке.

Модель возвращения к средним значениям

Исторический анализ показывает последовательный паттерн: экстремальные значения CAPE не сохраняются бесконечно. График этого показателя за 150+ лет демонстрирует резкие пики, за которыми следуют резкие развороты. Эти возвращения к историческим нормам обычно сопровождаются значительным снижением цен на акции по мере сжатия оценок.

Однако важно избегать механического мышления. Следующий шаг рынка не будет просто копией 2000 года. Различные фундаментальные условия, денежно-кредитная политика и экономическая среда формируют исходы. Тем не менее, этот паттерн указывает на необходимость осторожности по мере приближения к 2026 году.

Что говорит цикл о 2026 и далее

Вместо того чтобы полностью отказаться от качественных акций, текущая оценочная среда требует избирательности и терпения. Рыночные циклы всегда вознаграждали дисциплинированных долгосрочных инвесторов, которые сопротивлялись панике и обдуманно выбирали точки входа.

Выдающаяся доходность некоторых акций в прошлых циклах иллюстрирует этот принцип. Когда Netflix появился в списках наблюдения в декабре 2004 года по цене $100 за акцию, инвестиция в $1,000 к 2025 году выросла бы до более чем $500,000. Аналогично, включение Nvidia в рекомендации аналитиков в апреле 2005 года предшествовало многократной прибыли, превысившей $1 миллион на той же начальной сумме. Однако такие сверхдоходы требовали от инвесторов сохранять уверенность через несколько циклов волатильности и спадов.

Итог: история — руководство, а не гарантия

При приближении к концу 2025 года с впечатляющими прибылями и оценками, находящимися на исторически высоких уровнях, наблюдаемых всего дважды с 1871 года, инвестиционный ландшафт требует аккуратного подхода. Текущие показатели коэффициента CAPE не являются ни призывом к продаже всего, ни сигналом безрассудно гнаться за импульсом.

Вместо этого урок из более чем 150 лет данных рынка показывает, что периоды экстремальных оценок обычно предшествуют периодам возвращения к средним значениям — хотя точные сроки и масштаб коррекций остаются неопределенными. Готовясь к 2026 году, участникам рынка стоит помнить исторические записи с 1871 года — это может стать ценным советом.