В последнее время глобальные финансовые рынки потрясены внезапной ударной волной. Переключение политики Банка Японии вызвало мгновенное возбуждение на спокойных ранее рынках. Фраза "готовность к повышению ставок в любой момент" полностью разрушила образ спокойного центрального банка, и это воздействие оказалось даже более мощным, чем корректировка политики Федеральной резервной системы.

Сначала посмотрим на поведение рынка вчера вечером: японская йена выросла на 3% за один день, и инвесторы, делающие ставки против йены, понесли серьезные убытки. Разница в доходности между США и Японией сократилась за ночь, и участники, использующие Carry Trade для арбитража, оказались в состоянии задыхания. Доходность японских облигаций резко выросла, и глобальные плечевые позиции начали проходить новую волну перераспределения.

На этот раз всё действительно по-другому. С фундаментальной точки зрения, данные по зарплатам и инфляции в Японии показывают двойной спиральный рост, а результаты переговоров по зарплатам в весенний сезон уже приближаются к ключевому уровню в 3%. Давление на издержки японской рабочей силы при системе годовых надбавок продолжает расти, что не позволяет ЦБ оставаться равнодушным. YCC (контроль кривой доходности) давно уже не справляется, и эпоха отрицательных ставок официально завершена. Итида и Тано уже подготовили почву для последующих раундов повышения ставок, и рынок уже полностью это ожидает.

Следуют цепные реакции. Японские инвестиции тихо выводятся из разных уголков мира — американский рынок акций сталкивается с давлением выхода японских инвестиций, рынок облигаций США также не в безопасности, а новые развивающиеся рынки Юго-Восточной Азии должны быть особенно внимательны. Другие валюты Азии в краткосрочной перспективе почувствуют облегчение, но это означает, что важный канал ликвидности для рискованных активов сокращается. Самое главное — если ставка по йене действительно вернется к уровню 1%, смогут ли позиции, использующие йену для заимствования с целью рычага, продолжать дышать? Этот вопрос нельзя игнорировать.

На рынке сейчас две категории участников: одни ищут возможности для стоп-лоссов, другие всё ещё ломают голову, есть ли шанс купить по низкой цене. Честно говоря, вместо того чтобы тратить силы на угадывание вершины или дна рынка, лучше задать себе два финальных вопроса.

Может ли ваша позиция выдержать резкий рост волатильности? В криптовалютном рынке и так высокая волатильность, а при добавлении глобальной переоценки ликвидности краткосрочные колебания могут превзойти все ожидания. Могут ли ваши плечевые позиции пережить удвоение стоимости капитала? Особенно осторожными должны быть те, кто использует заимствования в йене в эпоху низких ставок — структура издержек уже меняется.

Тридцать лет эпохи нулевых ставок — это как варить лягушку в теплой воде, а вдруг вода резко нагревается до уровня высокого давления. Эта глобальная игра по развороту ставок только начинается, и дальнейшее развитие зависит от конкретных действий центральных банков. Но одно точно — структура ликвидности изменится, и логика распределения рискованных активов тоже должна адаптироваться. Рынок биткоинов, как часть глобальных рискованных активов, не останется в стороне от этой волны потрясений. Вопросы о достаточности маржи, размере позиций и уровне рычага сейчас важнее, чем когда-либо.