Почему акции, которые выиграют завтра, не пройдут тест на ценностное инвестирование сегодня

Парадокс: почему традиционные показатели стоимости не работают

Инвестирование в ценность долгое время считалось золотым стандартом выбора акций. Сам Уоррен Баффетт заявил, что «сам термин ‘инвестирование в ценность’ избыточен» — подразумевая, что все разумные инвестиции по определению являются инвестициями в ценность. Однако здесь кроется фундаментальное противоречие: многие сторонники принципов инвестирования в ценность систематически исключали одного из крупнейших за последнее десятилетие — Nvidia.

Причина не сложна, но она глубоко раскрывает, как большинство инвесторов подходят к своему делу.

Механика традиционных показателей стоимости

Традиционное инвестирование в ценность опирается на показатели, основанные на прошлых данных, чтобы определить, является ли акция дешевой. Самый популярный: коэффициент цена-прибыль (P/E). Представьте две $50 миллиардные компании — одна зарабатывает $50 миллион ежегодно (P/E 1 000), другая — $5 миллиард (P/E 10). Инвесторы в ценность сочли бы вторую выгодной сделкой, часто предпочитая акции, торгующиеся ниже рыночных средних.

Средний P/E S&P 500 колеблется около 25. Всё, что выше, традиционалисты считают переоцененным.

В 2019 году Nvidia торговалась с средним P/E 35 — значительно выше рыночной средней. Согласно строгой доктрине инвестирования в ценность, акция была слишком дорогой. Она должна была попасть в список «избегать», а не в список покупок.

Однако то, что произошло за следующие пять лет, полностью опровергло традиционный сценарий. Акции Nvidia выросли почти на 3 000%, а её прибыль на акцию росла ещё быстрее. Компания сейчас генерирует $100 миллиард в годовом чистом доходе — то есть её полная оценка в 2019 году фактически равнялась прибыли за один год сегодня.

Недостаток в основе модели

Ключевая проблема проявляется, когда вы смотрите, что на самом деле измеряют эти показатели: историю. Коэффициент P/E, рыночная капитализация и подобные инструменты — это зеркала заднего вида. Они показывают, что компания заработала в прошлом квартале или в прошлом году — полезный контекст, безусловно, но не предсказательный.

Тем не менее инвесторы должны принимать решения сегодня, надеясь вложить деньги в бизнесы, которые принесут превосходную отдачу завтра.

Сам Баффетт дал правильное понимание в том же письме 1992 года: «Рост всегда является компонентом в расчёте стоимости». Это не второстепенно. Это основа. Инвесторы в ценность игнорировать прогнозы роста — себе дороже.

Рассмотрим Nvidia 2019 года через эту призму. Ее P/E казался дорогим по историческим меркам. Но этот показатель был слеп к тому, что грядет — взрывной спрос на инфраструктуру ИИ, устойчивость этого спроса и способность компании захватывать огромную долю рынка с высокой маржой.

Для инвесторов, уверенных в этих трендах, оценка Nvidia вовсе не была завышенной. Потенциал будущих доходов компании делал её выгодной покупкой.

Совмещение прошлого и будущего

Урок не в том, что P/E — бесполезный показатель. Скорее, он неполный без уверенности в будущем бизнесе.

Акции, которые принесут исключительную доходность за следующее десятилетие, сегодня могут не напоминать традиционные акции ценности. Они могут торговаться по премиальным мультипликаторам. У них могут быть скромные текущие прибыли. Но если их будущий рост оправдывает — или превышает — такую оценку, они в конечном итоге окажутся самыми ценными, если смотреть через призму ретроспективы.

Это умственный сдвиг, который отделяет инвесторов в ценность, способных поймать трансформационные возможности, от тех, кто остается вечными наблюдателями, смотрящими со стороны, как рынок вознаграждает компании, которые они сочли слишком дорогими, чтобы понять.

Настоящее мастерство в инвестировании в ценность — не в чтении таблиц. Оно в предвидении направления развития мира, правильной позиции и наличии уверенности действовать, когда традиционные показатели советуют осторожность.