Как TSMC может поддерживать прибыльность при расширении на международном уровне

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC или TSM) сталкивается с критической задачей: поддерживать высокие показатели прибыли при одновременном развертывании производственных мощностей по всей территории США, Японии и Германии. Контрактный производитель чипов стремится диверсифицировать свою производственную базу, чтобы удовлетворить растущий спрос на искусственный интеллект и передовые вычислительные чипы, одновременно снижая уязвимость к геополитическим рискам. Однако эта глобальная амбиция сопровождается высокой ценой.

Стоимость выхода на глобальный уровень

Строительство современных фабрик по производству полупроводников за пределами Тайваня значительно дороже, чем внутреннее производство. TSMC прогнозирует, что в краткосрочной перспективе сжатие маржи может достигнуть примерно 2%, с возможным расширением до 3-4% по мере увеличения объемов производства на зарубежных предприятиях. Это создает существенный препятствие для компании, привыкшей к лидирующей в отрасли прибыльности.

Тем не менее, последние результаты TSMC свидетельствуют о наличии у производителя операционной мощи для преодоления этих трудностей. В третьем квартале 2025 года валовая маржа выросла на 170 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом и составила 59,5% — это впечатляющее достижение на фоне инфляционных давлений. Руководство прогнозирует на четвертый квартал 2025 года валовую маржу в диапазоне 59-61%, при этом средняя точка представляет собой рост на 100 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом.

Путь к устойчивой марже

Как TSMC планирует сохранять эти показатели прибыли несмотря на более высокие операционные издержки за рубежом? Компания делает ставку на три ключевых фактора: масштаб производства, инвестиции в автоматизацию и государственные стимулы в целевых регионах. По мере увеличения объемов производства на американских, японских и немецких предприятиях, себестоимость единицы продукции должна значительно снизиться. Руководство TSMC считает, что эта стратегия принесет дивиденды, особенно поскольку глобальные клиенты активно ищут регионально диверсифицированных поставщиков для передовых технологий, таких как 2-нм узлы.

Динамика доходов подтверждает этот оптимизм. Выручка TSMC выросла на 40,8% по сравнению с прошлым годом и достигла 33,1 миллиарда долларов в третьем квартале 2025 года. Консенсус-прогноз Zacks предполагает дальнейшее ускорение, с ожидаемым ростом выручки за 2025 год на 33,7% и за 2026 год — на 20,6% по сравнению с предыдущим годом.

Прибыль и оценка акций

Прибыльность растет еще быстрее, чем выручка. Консенсус-прогнозы по прибыли за 2025 и 2026 годы предполагают рост на 43,9% и 20,2% соответственно. (Примечание: Недавние пересмотры оценок были смешанными, с понижением в последние 30 дней.)

С точки зрения оценки, TSMC торгуется по прогнозному мультипликатору цена-прибыль в 25,06, что ниже среднего по сектору Компьютеры и Технологии — 29,03. Акции выросли на 54,1% за текущий год по сравнению с ростом сектора в 28,9%. В настоящее время компания имеет рейтинг Zacks Rank #2 (Покупка).

Усиление конкурентного давления

Стратегия расширения TSMC вызывает ответные меры со стороны конкурентов. Intel (INTC) расширяет свои амбиции по созданию собственных фабрик, сосредотачиваясь на новом технологическом узле 18A, который соответствует 1,8-нм классу технологий. Intel утверждает, что узел 18A обеспечивает превосходную производительность и эффективность по сравнению с предстоящим предложением N2 от TSMC.

GlobalFoundries (GFS) выбирает иной подход, делая акцент на производстве зрелых узлов, а также на передовых решениях для edge-компьютинга и встроенного ИИ. Компания наращивает мощности в США и Европе, чтобы привлечь клиентов, приоритет которых — устойчивость цепочек поставок.

Вопросы устойчивости

Главный вопрос для инвесторов остается ясным: сможет ли TSMC сохранить лидерство по марже и траекторию роста прибыли, инвестируя значительные средства в глобальную производственную инфраструктуру? Последние квартальные результаты дают обнадеживающий сигнал, однако настоящий тест наступит, когда зарубежные фабрики перейдут в фазу более высокой загрузки в течение следующих 1-2 лет.