За пределами технологий: как портфель $37 миллиардов Фонда Гейтса раскрывает другую инвестиционную философию

Смещение от вычислительной техники

Когда Билл Гейтс создал Microsoft в технологическую империю, мало кто предполагал, что его фонд в конечном итоге пойдет в противоположном направлении. Сегодня, когда Гейтс планирует пожертвовать 99% своего богатства в течение следующих двух десятилетий, инвестиционные решения его фонда рассказывают увлекательную историю. Несмотря на его наследие в области технологий, примерно 60% доверительного портфеля фонда сейчас сосредоточено в явно не-технологических компаниях — стратегический поворот, отражающий десятилетия рыночного опыта и дисциплинированного распределения капитала.

Преобразование началось с систематического сокращения доли Microsoft в фонде. Только за последний квартал управляющие инвестициями распродали примерно две трети акций Microsoft в доверительном фонде, что свидетельствует о сознательном переориентировании. Полученные средства были вложены в три ключевые позиции, объединяемые общими характеристиками: устойчивыми бизнес-моделями, долгосрочными конкурентными преимуществами и предсказуемым денежным потоком. Такой подход отражает инвестиционную философию, продвигаемую Уорреном Баффетом, чьи ежегодные пожертвования в фонд значительно формируют его портфельную структуру.

Связь с Баффетом и стратегия ценностных инвестиций

Влияние Уоррена Баффета на Фонд Гейтса выходит далеко за рамки благотворительности. Каждый год он передает миллионы акций класса B — в этом году более 9,4 миллиона акций — одновременно направляя инвестиционную философию фонда в сторону ценностных, экономически защищенных бизнесов. Berkshire Hathaway сейчас составляет 29,3% портфеля фонда, что делает ее крупнейшей отдельной позицией с заметным отрывом.

Страховая и инвестиционная группа демонстрирует стабильную силу на протяжении всего 2025 года. Ее страховая деятельность принесла в третьем квартале 3,2 миллиарда долларов прибыли, что в три раза больше, чем $1 миллионов, полученных за тот же период прошлого года. Хотя зимние лесные пожары в Калифорнии изначально оказали давление на результаты, восстановление операционной деятельности оказалось решающим. Одновременно, разветвленный инвестиционный портфель Berkshire продолжает накапливать доходы, хотя Баффет и его команда признают сложности в эффективном использовании растущих денежных резервов компании по привлекательным оценкам.

В настоящее время акции торгуются по цене 1,55 раза балансовой стоимости, что кажется разумной ценой по сравнению с уровнями начала 2025 года. Недавние объявления о возможной преемственности Баффета снизили спекулятивный премиум на акции, приблизив их к справедливой стоимости. Текущая оценка отражает реальное качество активов и потенциал страховых доходов — основу для устойчивых доходов акционеров.

Waste Management: Не гламурный двигатель наличных

Далеко от заголовков, Waste Management составляет 17,1% активов Фонда Гейтса и является ярким примером того, почему не гламурные бизнесы часто приносят исключительную прибыль. Компания управляет одним из самых защищенных бизнес-моделей в американском капитализме. Ее операции по вывозу отходов выигрывают за счет масштабных преимуществ, а владение 262 действующими свалками создает непреодолимый барьер для конкурентов.

Регуляторные барьеры делают создание новых свалок чрезвычайно дорогим и долгим. Эта редкость оказалась бесценной, позволяя Waste Management ежегодно повышать цены и взимать плату с конкурентов за доступ к своей инфраструктуре. За последний квартал компания достигла скорректированной операционной маржи в 32% — свидетельство ценовой власти и операционной эффективности.

Недавнее расширение в области утилизации медицинских отходов через приобретение Stericycle (сейчас работает как WM Health Solutions), открывая совершенно новый источник дохода. Хотя в настоящее время он составляет менее 10% общего дохода, руководство прогнозирует быстрый рост этого сегмента в ближайшее десятилетие, обусловленный старением населения Америки. Экономия затрат за счет объединения двух операций остается в основном неиспользованной.

Акции торгуются примерно по 15-кратному показателю EBITDA по прогнозу, предлагая разумную ценность даже при стабильном росте основной деятельности по утилизации отходов. Учитывая способность руководства извлекать маржинальный рост при стратегическом использовании Health Solutions, дальнейшее повышение стоимости кажется хорошо обоснованным фундаментальными бизнес-показателями.

Canadian National Railway: Медленный рост, экономика крепости

Третья крупная позиция — 13,6% портфеля — отражает контринтуитивное понимание инфраструктуры и ценовой мощности. Canadian National Railway соединяет внутренние районы Канады с регионами Среднего Запада и Гольф-Кост, функционируя в транспортной сети, где экономические барьеры оказываются значительными.

Железнодорожная экономика благоприятствует доминирующим игрокам. Огромная структура фиксированных затрат железнодорожных сетей означает, что только компании с масштабом могут достигать прибыльности. Эта динамика консолидации создала олигополию, где цены обсуждаются между несколькими поставщиками. Последний квартал с операционной маржой 38,6% демонстрирует исключительный потенциал генерации наличных.

Тарифные опасения доминировали в прогнозах до 2025 года, однако диверсифицированный ассортимент грузов Canadian National оказался устойчивым. Несмотря на снижение объемов металлов и лесных продуктов из-за торговых препятствий, наблюдались росты в нефтепродуктах, химикатах, зерне, угле и удобрениях. Руководство реализовало дисциплинированное сокращение капитальных затрат, сохраняя качество обслуживания — сочетание, которое обеспечило рост свободного денежного потока на 14% за первые девять месяцев.

Взгляд на 2026 год показывает, что дальнейшая оптимизация капитальных затрат должна поддержать ускорение денежного потока. Эти доходы напрямую поступают акционерам через дивиденды и выкуп акций, поддерживая рост прибыли в среднем на несколько процентов несмотря на умеренный рост выручки. Торгуясь примерно по 12-кратному EBITDA по сравнению с конкурентами, у которых мультипликаторы около 14, Canadian National предлагает превосходную ценность за счет высокого качества своей конкурентной позиции.

Тихая философия за цифрами

Эти три позиции — почти 60% капитала фонда — объединяет одна поучительная черта: каждая управляет бизнесами, где конкурентные преимущества накапливаются десятилетиями, а не исчезают за ночь. Ни одна из них не могла бы считаться захватывающими возможностями венчурного капитала, но каждая обеспечивает стабильные, масштабируемые доходы, необходимые для сохранения богатства на долгосрочной основе.

Эта структура портфеля отражает инвестиционную стратегию, основанную на долговечности, а не на разрушении, на денежном потоке, а не на росте, и на конкурентной защите, а не на рыночном импульсе. Для инвесторов, стремящихся понять, как терпеливый капитал оптимизирует свои вложения в циклах рынка, трансформация Фонда Гейтса с технологической ориентации на бизнес с доминирующими экономическими преимуществами служит поучительным примером долгосрочного создания стоимости.