Почему PayPal остается одним из самых дешевых франшиз для владения — несмотря на предупреждающие знаки

Парадокс оценки: выгодная сделка или ловушка?

Мультипликатор по акциям PayPal рассказывает убедительную историю. При примерно 12-кратной прибыли цифровой платежный гигант занимает одно из самых привлекательных по оценке технологических активов на рынке сегодня. Однако эта дешевизна скрывает внутренние напряжения между улучшением финансовых показателей и ухудшением моделей вовлеченности пользователей. Вопрос для инвесторов не в том, является ли PayPal недооцененной — она явно такова, — а в том, оправдывает ли эта оценка встречные ветры, о которых сигнализирует руководство.

Финансовая мощь скрывает слабость вовлеченности

На первый взгляд, операционная деятельность PayPal действительно ускорилась. В третьем квартале 2025 года рост выручки составил 7% по сравнению с прошлым годом, что явно свидетельствует о динамике по сравнению с 5% во втором квартале. Прибыльность улучшилась еще быстрее: скорректированная прибыль на акцию выросла на 12% в годовом выражении до $1.34. Эти показатели подчеркивают, что компания работает лучше, чем многие предполагают.

Тем не менее, эти обнадеживающие показатели противоречат тревожной картине динамики вовлеченности пользователей. Активных аккаунтов едва ли заметно прибавилось, достигнув 438 миллионов — всего 1% роста по сравнению с прошлым годом и без изменений по сравнению с предыдущим кварталом. Еще более тревожно, что общее количество платежных транзакций фактически сократилось на 5% по сравнению с прошлым годом. Возможно, наиболее показательным является снижение частоты транзакций на аккаунт на 6% за последние 12 месяцев до 57.6 транзакций, что указывает на то, что основные пользователи взаимодействуют реже, чем раньше. Среди самых дешевых франшиз в финтехе такой паттерн disengagement выглядит особенно тревожным.

Замедление оформления покупок и наступление конкурентов

Во время недавней конференции UBS Global Tech Conference финансовый директор Джейми Миллер сделал важное предупреждение: рост branded checkout замедлится «как минимум на пару пунктов» в Q4 по сравнению с темпом середины третьего квартала. Это означает, что рост в Q4 может приблизиться к 3% или даже ниже — существенное замедление, несмотря на то, что общий прогноз компании остался без изменений.

Это важно, потому что branded checkout — это не просто любой источник дохода. Он представляет один из самых ценных точек взаимодействия с клиентами, где PayPal появляется в потоках оформления заказа и приложениях продавцов. Этот бизнес обычно обеспечивает более высокие маржи, чем обработка платежей по более низким тарифам. Сезонное замедление напрямую связано с усиливающейся конкуренцией: сети карт укрепляют свои возможности оформления покупок, а крупные технологические платформы все чаще интегрируют платежные функции прямо в свои экосистемы.

Несмотря на эти препятствия, руководство подтвердило, что прогноз на Q4 остается в силе, а не-GAAP EPS ожидается в диапазоне $1.27–$1.31, по сравнению с $1.19 в аналогичном квартале прошлого года.

Аргументы быков: уже заложены плохие новости?

Сторонники владения PayPal утверждают, что недавние проблемы уже учтены в оценке. Мультипликатор 12x по прибыли действительно отражает дефицит качественных технологических инвестиций — акции потеряли почти треть своей стоимости в 2025 году, что и создало ту дешевизну, которая видна сегодня.

Для реализации этой гипотезы PayPal должен либо стабилизировать скорость branded checkout, либо компенсировать слабость вовлеченности новыми инициативами. Компания позиционирует искусственный интеллект и агентский коммерческий сервис как потенциальных прорывных решений, хотя эти технологии еще находятся в зачаточном состоянии и не доказали свою масштабируемость.

Медведи: структурные изменения уже в разгаре

Скептики сомневаются, что текущая деградация вовлеченности — это временные ветры или постоянное вытеснение со стороны конкурентов. Когда клиенты совершают на 6% меньше транзакций и квартальные транзакции сокращаются, эти показатели — не изолированные данные, а сигнал о возможной миграции доли рынка в сторону сетей карт и встроенных финтех-решений.

Время также вызывает опасения: слабость branded checkout в пиковый сезон праздничных покупок говорит о том, что даже при ускорении потребительских расходов, продавцы и покупатели все чаще используют альтернативные платежные каналы. Эта структурная смена может оказаться более устойчивой, чем циклическое замедление.

Оценка как якорь для принятия инвестиционных решений

PayPal торгуется по исторически сжатыми мультипликаторами именно потому, что рынок сомневается в устойчивости роста и восстановлении вовлеченности. Хотя такая оценка создает опционы для терпеливых инвесторов, готовых ставить на стабилизацию, она также отражает легитимную неопределенность относительно того, сможет ли компания защитить свою конкурентную позицию на все более насыщенном рынке платежей.

Инвесторам, рассматривающим входные точки, необходимо сделать явную ставку: либо что PayPal сможет замедлить конкурентные потери за счет технологических и сервисных инноваций, либо что франшиза останется достаточно ценной при текущих мультипликаторах, чтобы в конечном итоге вознаградить акционеров, несмотря на снижение доли рынка. Первое требует операционного совершенства; второе — значительного терпения.