Цена "выгоды" Altria Group может стать опасной ловушкой для инвесторов, ищущих доход

На первый взгляд, Altria Group (NYSE: MO) выглядит как классическая возможность для инвестиций в ценность. Табачная компания торгуется по цене всего 10,4 раза по прогнозным доходам, при этом предлагая прогнозную дивидендную доходность более 7%. Но за этими привлекательными метриками скрывается компания, которая испытывает трудности с реализацией трансформации, которую конкуренты осуществляют с относительной легкостью — и именно поэтому акции могут иметь дальнейшее снижение.

Настоящая проблема: снижение объемов Marlboro сигнализирует о более глубокой проблеме

Когда Altria отчиталась о доходах в прошлом месяце, цифры выявили тревожную тенденцию, несмотря на небольшое превышение ожиданий аналитиков. Объем поставок Marlboro снизился на 11,7% за квартал — более резкое падение, чем в целом по компании по всем брендам сигарет. Эта разница указывает на нечто тревожное: курильщики не просто бросают курить полностью; они переходят на более дешевые альтернативы и переключаются на бездымные продукты.

Отрасль орального табака компании рассказывает еще более мрачную историю. Легендарные бренды Skoal и Copenhagen показали падение объемов поставок на 17,1% и 12,4% соответственно. В то время как on! low dose nicotine pouches — позиционируемые как современный ответ компании на меняющиеся предпочтения потребителей — показали всего лишь рост объема на 0,7%. Этот слабый рост выявляет критическую слабость: Altria просто не выигрывает в новой категории бездымных продуктов так, как надеялись инвесторы.

Дополнительным фактором разочарования стало обновленное руководство, которое разочаровало рынок. Падение акций на 8% после публикации отчета отражает разочарование инвесторов как в пропущенных показателях, так и в фундаментальных бизнес-динамиках.

Оценка, которая выявляет настоящую проблему Altria

Чтобы понять, почему низкая оценка Altria может не означать возможность для инвестиций, сравним ее с конкурентами, реализующими более успешные стратегические повороты:

Philip Morris International (NYSE: PM) торгуется по 18,5 раза по прогнозным доходам — почти вдвое выше мультипликатора Altria. Однако эта премия оправдана. Philip Morris успешно развил Zyn low dose nicotine pouches в мощную категорию, которая сейчас составляет 41% от общего дохода. Компания действительно трансформировала свою бизнес-модель, отказавшись от сигарет.

British American Tobacco (NYSE: BTI) торгуется по 11,5 раза по прогнозным доходам, при этом 18,2% дохода генерируется за счет альтернативных продуктов — по сравнению с всего 14% у Altria. BAT достигла заметных успехов в реализации поворота, даже при более высокой оценке.

Разрыв между оценкой Altria и ее конкурентами не свидетельствует о недооцененности — это способ рынка заложить риск исполнения стратегии. Более низкий мультипликатор Altria отражает оправданный скептицизм относительно того, сможет ли компания догнать конкурентов в сегменте альтернативных продуктов. Рынок говорит: торгуйте дешевле, пока не докажете, что можете конкурировать.

Ловушка ценности, маскирующаяся под выгодную покупку

Это приводит нас к неприятной правде: Altria может оказаться ловушкой ценности. Доходность по дивидендам более 7% выглядит соблазнительно, пока не поймешь, что если акции упадут еще на 15-20% — выплаты дивидендов полностью будут поглощены капиталовыми убытками. Инвесторы, ищущие доходность по текущим ценам, могут наблюдать ухудшение своих позиций даже при получении дивидендных чеков.

История подтверждает это предупреждение. Всего несколько лет назад Altria торговалась по мультипликатору P/E в однозначных числах. Предположение, что акции не вернутся к этим уровням, кажется нереалистичным, учитывая структурные препятствия.

Когда — и только когда — стоит рассматривать покупку

Разумный подход — проявлять терпение. Три развития событий могут заставить пересмотреть инвестиции в Altria:

Первое, сотрудничество Altria с южнокорейской табачной компанией KT&G может привести к прорыву в сегменте никотиновых пучков, что потенциально даст компании уникальный продукт в растущем сегменте низкодозных.

Второе, руководство может осуществить стратегические приобретения, которые существенно ускорят экспозицию к бездымным категориям — смелый шаг, который продемонстрирует искреннюю приверженность трансформации.

Третье, вышеупомянутые тенденции могут начать разворачиваться: объемы сигарет стабилизируются, рост оральных продуктов ускоряется, а альтернативные продукты набирают популярность.

Пока не появится один из этих катализаторов или пока акции не вернутся к историческим минимальным оценкам, рассматривать Altria как долгосрочную инвестицию с текущим уровнем риска неразумно. Дивиденды могут казаться привлекательными, но терпение может лучше защитить ваш капитал, чем текущая доходность.