Wolfspeed против Plug Power: два противоположных пути к прибыльности в 2026 году

Общая проблема: отрицательные валовые маржи

Wolfspeed (NYSE: WOLF) и Plug Power (NASDAQ: PLUG) представляют два увлекательных кейса о том, как компании в сфере новых технологий преодолевают сложный путь от этапов крупных инвестиций к устойчивой прибыльности. Обе сталкивались с похожими препятствиями — постоянными отрицательными валовыми маржами, значительным расходованием наличных средств и скептицизмом инвесторов. Однако их траектории и решения предлагают совершенно разные инвестиционные сценарии к 2026 году.

Общие черты поразительны. Обе компании истощали значительные капиталы, сталкивались с вопросами о своей долгосрочной жизнеспособности и сейчас находятся на переломных точках. Однако пути, выбранные для достижения прибыльности, резко различаются: одна выходит из кризиса сильнее после масштабной реструктуризации, другая же спешит реализовать операционный поворот.

Финансовое возрождение Wolfspeed и производственные вызовы

Wolfspeed прошла структурную финансовую реорганизацию в начале этого года, выйдя с существенно более чистым балансом. Этот шаг стал решительным сбросом — компания сократила долг примерно на 70% и снизила годовые расходы на обслуживание долга примерно на 60%. Для сравнения, подобное сокращение долга обычно означает новый старт для компании, давая ей возможность сосредоточиться на операционном совершенстве, а не на обслуживании огромных обязательств.

Однако только финансовая реструктуризация не решает технические проблемы производства. Wolfspeed вложила значительные средства в технологию полупроводников на основе карбида кремния (SiC), позиционируя себя как ключевого поставщика для революции электромобилей (EV). Карбид кремния превосходит традиционный кремний в условиях высоких температур, обеспечивая более бысткую зарядку и увеличенный запас хода — важные преимущества для следующего поколения электромобилей.

Компания построила два крупных производственных комплекса: комплекс материалов Джона Палмура в Северной Каролине и фабрику по производству полупроводников в Мохавке, штат Нью-Йорк. Однако масштабное производство карбида кремния остается чрезвычайно сложным. Переход Wolfspeed на более крупные пластины диаметром 200 мм столкнулся с постоянными проблемами выхода продукции, характеризующимися высоким уровнем дефектов, делающих многие чипы непригодными. Эта производственная неэффективность подорвала прибыльность.

В третьем квартале компания зафиксировала скорректированную валовую маржу в минус 26% и отрицательный свободный денежный поток в 98,3 миллиона долларов, хотя операционный денежный поток достиг 5,7 миллиона долларов. Путь вперед полностью зависит от одного критического фактора: повышения выхода продукции и увеличения загрузки заводов. Если Wolfspeed удастся решить эту техническую проблему, многие из ее финансовых трудностей исчезнут одновременно.

Положительный момент — основные циклы капитальных затрат в основном завершены, и заводы уже работают. Единственная задача руководства — оптимизация, а не строительство.

Амбиции Plug Power в области водорода и масштабирование

Бизнес-модель Plug Power пошла по другому пути. Компания изначально строила свою выручку за счет продажи систем топливных элементов на водороде для оборудования по обработке материалов — погрузчиков, штабелеров и устройств автоматизации складов, используемых в центрах распределения с высокой пропускной способностью, работающих непрерывно.

Основная проблема возникла в цепочке поставок водорода. Plug Power заключила контракт на поставку водорода вместе с оборудованием, но продавала водород ниже себестоимости его распространения. Это создало экономический порочный круг с отрицательными валовыми маржами и ускоряющимся расходованием наличных. Бизнес-модель оказалась структурно сломанной.

Осознав эту проблему, компания переключилась на создание вертикально интегрированного поставщика решений на основе водорода. Это означало строительство собственной сети производственных мощностей по водородной энергетике, что позволяло контролировать весь цепочный процесс и получать маржу именно на продаже топлива, а не покрывать убытки.

Прогресс виден, но не завершен. Сейчас работают несколько водородных заводов, однако мощность производства пока не достигла уровня, позволяющего выполнить все обязательства перед клиентами, а валовые маржи остаются отрицательными. В третьем квартале скорректированная валовая прибыль составила $37 миллионов долларов. Руководство прогнозирует достижение безубыточности по валовой марже к середине 2026 года за счет трех факторов: увеличения мощности производства водорода, корректировки цен по новым контрактам и инициативы по реструктуризации “Проект Квантовый скачок”.

Кроме того, Plug Power исследует рынок резервного питания для дата-центров. Недавно компания монетизировала свои права на электроэнергию в Нью-Йорке и другом регионе, получив как наличные, так и права на обеспечение резервного питания для новых объектов дата-центров. В будущем компания видит себя в роли основного источника энергии для отрасли, а не просто поставщика резервных решений.

Сравнительная оценка к 2026 году

Обе компании остаются высокорискованными инвестициями, требующими значительных операционных усилий. Каждая сталкивается с реальными рисками и имеет потенциал для существенного роста при успешной реализации стратегии руководством.

Wolfspeed представляет более простую гипотезу. Финансовая реструктуризация устранила проблему балансового листа. Новая команда руководителей может сосредоточиться на одной, четко определенной задаче — оптимизации выхода продукции. После завершения строительства и реструктуризации долга эффективность капитала должна значительно улучшиться при нормализации выхода продукции.

История Plug Power более сложна. Переход к производству водорода имеет смысл, но его реализация оказалась сложной. Хотя компания показывает признаки движения в правильном направлении, у нее есть долгий послужной список недостижений целей и сроков. Назначение нового генерального директора дает надежду на обновление руководства, однако он обладает более чем десятилетним опытом внутри компании, что говорит скорее о постепенных, чем революционных изменениях.

Сравнивая символ силы — волка, который теперь носит Wolfspeed как реструктурированная структура, с текущими операционными вызовами Plug Power, Wolfspeed выходит на 2026 год с более чистой позицией и более бинарным путем к созданию стоимости. Компании нужно доказать, что она способна производить эффективно; Plug Power — что она сможет масштабировать прибыльно, одновременно реализуя стратегическое расширение в сегменте дата-центров.

Для инвесторов, оценивающих, какая акция может принести лучшие результаты в 2026 году, сочетание финансовой стабильности и сосредоточенности на операционных задачах у Wolfspeed кажется более выгодным по сравнению с более сложной многоплановой стратегией Plug Power.