Почему изменения в структуре рынка создают скрытую кризисную ситуацию для инвесторов в акции

Более половины капитала фондового рынка сейчас проходит через пассивные инвестиционные инструменты, в то время как долгосрочные активные управляющие контролируют менее 10% рынка. Эта фундаментальная структурная трансформация привлекла внимание крупных инвесторов, и её последствия могут изменить поведение рынков во время следующего значительного спада.

Ловушка пассивных инвестиций, о которой никто не хочет говорить

Ландшафт инвестирования в акции претерпел драматические изменения за последние два десятилетия. Там, где раньше доминировали активные управляющие фондами, выбирающие акции и определяющие рыночные тайминги, сегодня рынок всё больше характеризуется пассивными стратегиями, просто отслеживающими более широкие индексы. Этот сдвиг имеет глубокие последствия, которые многие участники рынка только начинают осознавать.

Майкл Бьюри, легендарный инвестор, изображённый в известной книге Майкла Льюиса The Big Short, недавно снова вышел на передний план — на этот раз не для обсуждения деривативов на недвижимость, а чтобы предупредить о том, что он считает критической уязвимостью современной рыночной архитектуры. После закрытия Scion Asset Management и запуска рассылки на Substack, Бьюри всё активнее говорит о рисках, заложенных в текущую структуру рынка акций.

Во время недавнего подкаста с Льюисом Бьюри выразил опасение, выходящее за рамки обычной цикличности рынка. Проблема не только в том, что оценки стали чрезмерными или что такие сектора, как искусственный интеллект, привлекли чрезмерное внимание. Скорее, речь идёт о системной проблеме: когда рынки резко падают, может не оказаться безопасного места для укрытия.

Почему это важнее, чем кажется

В предыдущих кризисах, особенно во время пузыря доткомов 2000 года, у инвесторов были варианты. Когда технологические акции рухнули, другие сектора и менее хайповые акции часто сохраняли свою позицию или даже росли. Диверсификация по разным стилям инвестирования и рыночным капитализациям обеспечивала естественный амортизатор для портфелей.

Современная ситуация кардинально отличается. Пассивные индексы теперь доминируют в потоках рынка, что означает, что при выходе денег из рынка они делают это по всему спектру секторов и классов активов одновременно. Инвестору трудно сбежать, переключившись на «более безопасные» акции, потому что большая часть капитала следует за предопределёнными весами индексов, а не за фундаментальным анализом.

Бьюри указывает на конкретный структурный дисбаланс: пассивные стратегии сейчас составляют более половины всех инвестиций в акции, в то время как специализированные долгосрочные активные управляющие контролируют менее 10% активов под управлением. Эта концентрация создает опасную динамику. Когда страх охватывает инвесторов и начинаются массовые выведения средств, становится меньше встречных покупателей, делающих контр-инвестиционные ставки или проводящих глубокий анализ для выявления недооценённых возможностей.

Иллюзия искусственного интеллекта и бухгалтерские опасения

Помимо критики структуры, Бьюри также поставил под сомнение устойчивость бума в области искусственного интеллекта. Он проводит параллели с пузырём доткомов, особенно отмечая огромные капитальные затраты, необходимые для AI-компаний, без гарантий пропорциональной отдачи. Инфраструктурные расходы не автоматически превращаются в прибыльные бизнес-модели.

Кроме того, Бьюри выразил озабоченность по поводу бухгалтерских практик в технологическом секторе. Некоторые компании, ориентированные на AI, кажутся завышающими полезный срок службы полупроводникового и серверного оборудования, что искусственно снижает ежегодные амортизационные расходы и завышает отчётную прибыльность. Эта бухгалтерская гибкость маскирует истинную экономическую стоимость поддержания передовой инфраструктуры.

Что должны учитывать розничные инвесторы

Рекорд Бьюри вызывает уважение, однако не все заметные инвесторы разделяют его медвежий взгляд. У рынка есть история генерации стабильных долгосрочных доходов, и правильное таймингование рынка известно как очень сложное для розничных участников. Однако, если у вас есть опасения по поводу структурных уязвимостей, существуют несколько практических подходов.

Консервативная перераспределение: Перенос части портфеля в стратегии с равномерным весом S&P 500 может снизить риск концентрации. В отличие от традиционного индекса с весами по рыночной капитализации, подход с равномерным распределением более равномерно распределяет экспозицию по активам, уменьшая влияние мегакап-технологий, доминирующих в текущих индексах.

Дисциплина оценки: Если отдельные акции в вашем портфеле значительно выросли за короткий срок и сейчас имеют экстремальные оценки (например, 100–200 раз по прогнозной прибыли), систематическая фиксация прибыли имеет смысл. Можно использовать стратегию ежемесячных продаж, постепенно фиксируя прибыль, а не всё сразу.

Рассмотрение временного горизонта: Инвесторы с горизонтом 10, 20 или 30 лет обычно не нуждаются в кардинальных изменениях. Исторические данные постоянно показывают, что более длительные периоды удержания связаны с более высокими доходами. Однако, если вы считаете, что текущие структурные дисбалансы могут вызвать затяжной спад, переориентация на более защитные позиции может соответствовать вашему уровню риска.

Итог

Структура рынка значительно эволюционировала, и эта эволюция влечёт за собой последствия, выходящие за рамки простых оценочных метрик. Останутся ли опасения Бьюри оправданными или преувеличенными — покажет время. Что очевидно, так это то, что понимание того, как инвестирован ваш капитал — и может ли выбранный стиль инвестирования усилить, а не смягчить рыночные спады — заслуживает серьёзного внимания. Риски, заложенные в сегодняшней архитектуре рынка, доминирующего пассивного инвестирования, представляют собой важный структурный фактор для вдумчивых инвесторов, оценивающих свою позицию в портфеле.