Что именно увидели умные деньги, которые агрессивно скупали AAVE по низким ценам?

После события «черного лебедя» киты и Multicoin Capital накопили более 330 тыс. AAVE, что сигнализирует о сильной уверенности информированного капитала в покупке на дне.

Модель дохода AAVE набирает зрелость по мере того, как протокол превращается в фундаментальный слой ликвидности, способный генерировать стабильный базовый доход даже в медвежьих рынках.

Постоянное расширение GHO и продолжающиеся обратные выкупы токенов AAVE создают измеримый дефляционный эффект, укрепляя долгосрочное удержание стоимости для держателей токенов.

Умные деньги накапливают AAVE: киты активно покупают, доходы остаются устойчивыми, GHO стабильно растет, а обратные выкупы вводят более выраженный дефляционный механизм.

Кит с револьверными займами, принудительно ликвидированный примерно по цене $101 за AAVE во время события черного лебедя 11 октября, не покинул рынок. Напротив, с 24 ноября этот адрес продолжает увеличивать свои запасы AAVE с помощью револьверных займов. На данный момент его общий объем составляет 333 000 AAVE, что эквивалентно примерно $62,59 млн по текущей цене, с общей стоимостью удержания около $167.

Примерно в то же время известная криптоинвестиционная компания Multicoin Capital также начала активно наращивать свои запасы AAVE: начиная с 17 октября, она постепенно увеличивала запасы через OTC-канал Galaxy Digital, и в настоящее время владеет примерно 338 000 AAVE, рыночная стоимость которых составляет около $65,3 млн.

Источник изображения: Arkham

Все эти сделки произошли за последние полтора месяца. Можно ли трактовать эти очевидные признаки увеличения притока капитала как то, что «умные деньги» строят структурную базу вокруг AAVE? И стоит ли инвестировать в AAVE?

Протокол Aave: квази-инфраструктура для ончейн-кредитования

Если ончейн-кредитование считать наиболее близким сектором DeFi к «нативным финансам», то Aave практически стал признанным стандартом в этой области. Каждый показатель — TVL, доход, доля рынка и кредитование — подтверждает успех Aave.

Особенно важен показатель дохода. Являясь ключевым критерием для оценки стоимости DeFi-протокола, Aave занимает абсолютное доминирующее положение на рынке кредитования. Около 79% дохода рынка кредитования приходится на основную сеть Ethereum, из которых 87% принадлежит непосредственно Aave.

Данные: Blockworks

Эта структура означает, что Aave — это не просто «топовый проект», а скорее базовый протокол, который рынок неявно считает слоем ликвидности по умолчанию. Однако остается вопрос: может ли это преимущество трансформироваться в более предсказуемую логику денежного потока, тем самым поддерживая инвестиционную стоимость AAVE?

Чтобы избежать влияния рыночного шума, криптопользователь @intern_cc системно разобрал долгосрочную финансовую структуру Aave, начиная с «рентабельности самого протокола», чтобы оценить, является ли текущий рост структурным или просто циклическим отскоком.

Ключевая аналитическая структура включает: 1) модель прогнозирования дохода, построенную на основе исторических скользящих мультипликаторов и специально скорректированную с учетом снижающейся предельной доходности на зрелых рынках; 2) возможности продуктовой интеграции — оценка стабильности GHO и его роли в доходе вертикально интегрированного протокола; и 3) показатели эффективности капитала — оценка эффективности программы обратного выкупа токенов и сравнение с годовыми целями.

Odaily Planet Daily собрал ключевые данные следующим образом:

Структура доходов: цикличность сохраняется, но «дно» поднимается

Анализируя месячные доходы Aave, видно выраженное циклическое движение. Но еще более примечательно — уже произошел структурный сдвиг.

В текущем цикле («второй бычий рынок»), месячный доход Aave резко вырос, достигнув почти $15 млн, что более чем вдвое превышает максимум 2021 года. Несмотря на значительный рост, квартальный график доходов ясно показывает высокую волатильность, в основном обусловленную рыночной активностью, а не линейным устойчивым расширением.

Данные также показывают, что контрактный доход демонстрирует явную рефлексивность в разных рыночных циклах.

Автор также отмечает, что даже протоколы DeFi категории blue-chip, такие как Aave, вряд ли смогут полностью устранить циклические колебания во время будущих медвежьих рынков. Новые протоколы, такие как Ethena и Pendle, могут столкнуться с более серьезными проблемами выживания в будущих медвежьих рынках, но будут процветать в бычьих циклах. Единственный blue-chip DeFi протокол, который показал относительно мягкое снижение объема торгов и дохода в медвежий рынок — Uniswap.

GHO: ключевая переменная Aave на пути от «горизонтального расширения» к «вертикальной интеграции»

С момента запуска в третьем квартале 2023 года GHO демонстрирует стабильную восходящую динамику, а его рыночная стоимость превысит $400 млн к концу 2025 года.

Месячные данные показывают крайне низкую волатильность и почти полное отсутствие признаков оттока капитала, что говорит о стабильном спросе, а не о краткосрочных спекулятивных ротациях.

Эта траектория подтверждает эффективность стратегии вертикальной интеграции Aave. Рост GHO — это органический рост, без аномальных скачков TVL.

Горизонтальное сравнение GHO и crvUSD показывает, что стейблкоины CDP-типа от blue-chip DeFi протоколов имеют явную структурную базу спроса.

Модель прогнозирования дохода: Aave входит в «фазу зрелого протокола»

Автор использует модель скользящего окна для анализа исторических циклов, утверждая, что вместо субъективного предположения будущих темпов роста лучше точно измерять фактические результаты доходности протоколов в каждом 12-месячном периоде исторического рыночного цикла, разделяя их на фазы сжатия в медвежьем рынке и фазы расширения в бычьем рынке.

Для настройки сценариев выбраны три варианта на основе распределения исторических данных:

Консервативный сценарий (25-й квантиль) Базовый сценарий (медиана) Оптимистичный сценарий

Примечательно, что для оптимистичного сценария не используется стандартный верхний квартиль (75-й квантиль), а намеренно ограничивается диапазоном 60-го квантиля, чтобы отсечь экстремальные выбросы. Основная цель такого дизайна — отразить закон убывающей предельной доходности и обеспечить, чтобы модель соответствовала траектории роста протокола после достижения зрелости, а не раннему взрывному росту.

Результаты модели показывают, что Aave значительно более зрелый, чем в свой первый медвежий цикл. Будущие доходы могут еще снижаться, но это снижение будет заметно мягче.

Особенно важно, что даже в медвежьем сценарии (мультипликаторы 0,52x–0,88x) прогнозируемое «дно» дохода составляет около $6 млн в месяц, что все равно выше исторического пика бычьего рынка 2021 года.

Обратные выкупы AAVE: реальное внедрение дефляционного механизма

График колебаний ежемесячных выкупов показывает, что протокол придерживается достаточно дисциплинированной и не спекулятивной стратегии исполнения. Несмотря на незначительные колебания (например, временный пик в мае), общий темп остается относительно стабильным.

Совокупные данные показывают, что за первые восемь месяцев после начала программы обратного выкупа Aave инвестировал примерно $30 млн. Для достижения официальной годовой цели в $50 млн соответствующий ежемесячный темп должен составлять около $4,17 млн. В настоящее время фактический ежемесячный темп — около $3,75 млн. Если сохранять текущий темп, годовой объем выкупов составит примерно $45 млн, что на 10% ниже целевого значения.

Механизм выкупа уже оказывает измеримое дефляционное давление на предложение токена: всего за 8 месяцев протокол выкупил примерно 0,80% от общего предложения (16 млн AAVE).

Вывод

С точки зрения протокола, Aave эволюционирует из отдельного кредитного протокола в базовый слой ликвидности: модель дохода постепенно зреет, GHO открывает вторую траекторию роста вертикальной интеграции, а механизм обратного выкупа начинает формировать реальное и измеримое дефляционное ограничение на стороне предложения. Эти изменения не будут полностью учтены рынком за один бычий и медвежий цикл, но они постепенно меняют долгосрочную структуру риска и доходности AAVE.

Краткосрочные колебания цены неизбежны, но если рассматривать долгосрочную стратегию распределения активов с инфраструктурным уклоном, AAVE по-прежнему может быть качественным выбором.

〈Что именно увидели умные деньги, когда агрессивно скупали AAVE по низким ценам?〉Эта статья впервые опубликована в 《CoinRank》.