Реконструкция цикла под ударом ликвидности: изменит ли смягчение политики ФРС четырехлетний ритм биткоина?

Когда 50-недельная скользящая средняя на недельном графике биткоина — этот долгосрочный водораздел быка и медведя — была пробита, когда данные ончейн указывают на систематическое сокращение позиций долгосрочными держателями, а индекс страха на рынке топчется на исторически низких уровнях, вывод о "завершении текущего бычьего рынка" кажется уже предрешенным. Однако именно в этот момент тихо прозвучал звонок разворота монетарной политики ФРС — цикл снижения ставок уже начался, QT официально завершен, а рынок в целом ожидает возобновления QE (программы количественного смягчения) в 2026 году. Станет ли этот надвигающийся на весь мир поток ликвидности эпическим фактором, способным изменить структуру медвежьего рынка? Будет ли четырехлетний цикл биткоина, срабатывающий с момента его рождения с удивительной точностью, полностью разрушен или, наоборот, продолжится в новом, адаптированном под макроэкономику виде? В этом материале посредством исторического анализа, механистической проработки и сценарного моделирования мы системно рассмотрим глубинную логику взаимодействия макроликвидности и цикличности биткоина.

I. Современный кризис четырехлетнего цикла: статистическое чудо или рефлексивное проклятие?
Четырехлетний цикл биткоина — не мистическое пророчество, а следствие предсказуемости базового механизма его эмиссии. Каждые 210 000 блоков (примерно раз в четыре года) награда за майнинг сокращается вдвое, что создает периодические шоки на стороне предложения. В сочетании с человеческой склонностью к стадному поведению и эффектом памяти, это формирует полный замкнутый контур: "халвинг→формирование ожиданий→приток капитала→надувание пузыря→фиксация прибыли→очищение медвежьего рынка". Этот цикл был идеально подтвержден в 2012, 2016 и 2020 годах: ошибка по времени не превышала ±2 месяца — поистине редкое "статистическое чудо" на финансовых рынках.

Однако аномалия цикла 2024-2025 годов впервые бросила вызов этому закону. После четвертого халвинга в апреле 2024 года биткоин хоть и достиг исторического максимума $126 000 в октябре 2025-го, но весь рост был необычайно "вялым": отсутствовал экспоненциальный разгон, не было "альткоиновой вечеринки", волатильность сужалась. Еще важнее — в структуре времени цикла наметилась трещина: хотя традиционное правило "пик через 12-18 месяцев после халвинга" было формально соблюдено, институциональные деньги зашли заранее, а розничные инвесторы выходили с опозданием, что радикально изменило структуру рынка.

Суть этой трансформации — проявление так называемого "рефлексивного проклятия": если достаточно много участников верят в цикл и начинают действовать на опережение, сам цикл сглаживается. В начале 2024 года ETF-фонды массово зашли в рынок, зафиксировав среднюю цену входа на уровне $89 000; розничные же игроки, опасаясь "рынка под контролем институционалов", медлили, что привело к рассинхронизации поведения основных и периферийных игроков. Стихийный, хаотичный консенсус, на котором держались прежние циклы, был подорван институциональным ценообразованием — "чистота" цикла оказалась размыта.

II. Исторический опыт: "загадка временного лага" передачи ликвидности в 2019-2020 гг.
Чтобы понять будущий эффект смягчения политики и расширения баланса, необходимо обратиться к истории. В августе 2019 года ФРС объявила о завершении QT и одновременно о "страховочном снижении ставок" — эта политика очень похожа на текущую ситуацию. Согласно Tradingview, индекс NASDAQ начал расти практически сразу после смены политики, а биткоин испытал шестимесячный лаг и только после объявления "бесконечного QE" в марте 2020 года вошел в фазу "яростного бычьего рынка".

Этот "лаг" раскрывает игнорируемый рыночный закон — теорию иерархии передачи ликвидности. В спектре рискованных активов четко прослеживаются следующие приоритеты "захвата ликвидности":

1-й уровень: ведущие tech-акции (NASDAQ). Это основной актив для институциональных портфелей, обладающий наибольшей чувствительностью к политике ликвидности. Как только начинается смягчение, первыми выигрывают именно эти активы с устоявшимися моделями оценки, глубокой ликвидностью и стабильной прибылью. С августа 2019 по февраль 2020 NASDAQ 100 вырос почти на 40%, а биткоин за тот же период упал примерно на 15%.

2-й уровень: биткоин. Как только NASDAQ достигает верхней границы справедливой оценки, капитал начинает искать "дополнительную доходность с поправкой на риск". И только тогда биткоин как "цифровое золото" попадает в фокус институциональных инвесторов — не как приоритет, а как инструмент для диверсификации из-за высокой волатильности и низкой корреляции.

3-й уровень: Ethereum и альткоины. Только после подтверждения бычьего рынка по биткоину, срабатывает эффект богатства, и в высокорисковые криптоактивы устремляются розничные и спекулятивные капиталы. "Альт-сезон" 2021 года — классический пример.

Фундаментальная логика здесь — ограничения по рисковому бюджету. Портфельные управляющие не могут сразу после начала смягчения перегружать портфель высоковолатильным биткоином (75% годовой волатильности). Только после того, как основное ядро портфеля (американские акции) принесет достаточную "подушку безопасности", они начинают использовать риск-бюджет для крипты. Шестимесячная задержка 2019-2020 гг. — именно проявление такого институционального due diligence.

Интересно, что "ковидный крах" хоть и нарушил временной ряд, но фактически ускорил передачу ликвидности. Заявление о "бесконечном QE" 23 марта сняло все политические неопределенности, и капитал за считанные дни прошел путь от облигаций к акциям и далее к крипте. Без шока пандемии на это ушло бы 8-10 месяцев. Это намекает: "черные лебеди" разрушают краткосрочные цены, но могут сжать временные лаги передачи политики.

III. Макроэкономическая "ловушка похожести": гетерогенность 2025-го и 2019-го
На первый взгляд, текущая ситуация похожа на 2019 год: начат цикл снижения ставок, QT завершен, ожидания QE растут. Но в структуре минимум три ключевых переменных претерпели качественные изменения:

1. Институционализация: от маргинала к мейнстриму
В 2019 году на крипторынке доминировали розница и энтузиасты, доля институтов была менее 5%. В 2025-м только в американских биткоин-ETF сосредоточено $176 млрд, институциональный капитал — свыше 35%. Это снижает "коэффициент трения" передачи ликвидности, институционалы реагируют на сигналы политики быстрее розницы. Но и уязвимость выше — при развороте макро институционалы выходят синхронно и мощнее.

2. Якорь оценки: от нарратива к дисконтированию кэшфлов
В 2019 году цена биткоина строилась только на "нарративе цифрового золота" и ожиданиях халвинга, без фундаментального якоря. В 2025-м с запуском спотовых ETF, развитием стейкинговой доходности и опционов, биткоин начинает оцениваться по модели дисконтированных кэшфлов цифрового актива. В итоге цена становится чувствительнее к реальной доходности (TIPS), а при снижении ставки биткоин получает преимущество, но и акции улучшают дивиденды и байбеки — конкуренция за ликвидность усложняется.

3. Регуляторная определенность: от серой зоны к лицензиям
В 2019 году регуляция была в тумане, рынок "дикого роста". В 2025-м — лицензии в Гонконге, ЕС, Дубае, в США намечен вектор через Clarity Act. Это снижает регуляторную премию за риск для институтов, но и ограничивает пространство "иррационального exuberance". Институты не могут, как в 2020-м, "покупать с закрытыми глазами", им нужно соблюдать ESG, кастоди и риск-менеджмент.

Следовательно, простые аналогии с 2019 годом — ошибка "высекания меча по старой метке". Смягчение и QE по-прежнему позитивны, но их маржинальный эффект для биткоина может быть нивелирован оттоком институционального капитала в другие активы. Когда NASDAQ растет на ликвидности, институты вынуждены "ребалансировать", возможно, выводя средства из биткоин-ETF для докупки акций, что создает краткосрочный отток ликвидности.

IV. Сценарное моделирование: трехмерная перестройка медвежьего рынка (время, глубина, структура)
Исходя из вышеописанного, можно построить трехмерную модель влияния смягчения и QE на текущий медвежий рынок:

Временной аспект: ускоренное формирование дна
Если ФРС запустит QE в Q4 2025 или Q1 2026, лаг передачи ликвидности составит 4-6 месяцев (против 6 в 2019-м, за счет ускорения институционализации). Это означает, что дно медвежьего рынка может быть достигнуто уже в июне-августе 2026-го, а не в привычном окне октября-декабря. Но это ускорение — не абсолютный позитив: дно может быть "пологим U", а не "острым V", то есть рынок будет долго консолидироваться и накапливать объемы.

Аспект глубины: ограничение глубины падения
Максимальная просадка 2019-2020 — до 70% (на дне пандемии). Сейчас, если исключить черных лебедей, разумный диапазон коррекции — 50-60%, то есть $50 000–62 000. Но QE создает "ликвидностное дно": при падении к стоимости институционального входа ($89 000), ETF-фонды сами начнут поддерживать рынок. Глубокого падения (ниже $50 000) маловероятно.

Для точной оценки нужны показатели типа MVRV-Z и Puell Multiple. Сейчас MVRV уже снизился с пика, но еще выше "днового" значения (<1.0), что указывает на необходимость 3-6 месяцев дальнейшей компрессии. QE может этот цикл ускорить, но не отменить.

Структурный аспект: от "тотального медвежьего" к "структурному медвежьему"
Раньше медвежьи рынки были тотальными, теперь ожидается дифференциация:
• Биткоин: минимальная просадка за счет ETF и институционального спроса, вероятно, сильная поддержка на $60 000–70 000
• Эфириум: среднее положение между биткоином и альткоинами, влияние конкуренции L2 и роста стейкинга
• Альткоины: проекты без фундамента могут упасть на 70-90%, полностью обнулившись

Это значит, что индексные стратегии не работают — нужно тщательно подбирать проекты с реальной выручкой, ростом юзеров и технологическим барьером.

V. Эволюция теории циклов: от механистического детерминизма к сложной адаптивной системе
Четырехлетний цикл биткоина не умер, но его механизм работы сдвинулся от механистического детерминизма к сложной адаптивной системе. Халвинг по-прежнему предсказуемый шок предложения, но его эффект модулируется:

1. Поведенческая функция институционалов: приход институционального капитала меняет структуру игры. Классический цикл строился на "консенсусе розницы", а институты действуют разнородно, часть из них работает "контрциклично" — закупаясь до халвинга и продавая после, что создает негативную обратную связь.

2. Макроэкономика как внешний фактор: политика ФРС — уже не фон, а драйвер. Модель "stock-to-flow" должна быть дополнена фактором "liquidity-to-risk" для сложного ценообразования. Это объясняет "вялость" 2025-го: ужесточение политики и QT нивелировали эффект халвинга.

3. Эффект затухания нарратива: каждый цикл "халвинг-буллран" повторяется, информативность нарратива падает. Рынок требует новых больших идей ("глобальный резервный актив", "ценность для AI-эры") для нового витка ажиотажа.

Итак, цикл будущего — это мультифакторная модель: цикличность (30%) + ликвидность (40%) + институциональное поведение (20%) + сила нарратива (10%). Сделать ставку на один фактор — значит ошибиться.

VI. Инвестиционная стратегия: поиск альфы между циклом и политикой
В условиях борьбы циклов и макроиндикаторов инвесторам нужно менять рамку:

Краткосрок (3-6 месяцев): сохранять защитную позицию, не более 50% в споте, держать кэш и ждать двух сигналов:
• Сигнал 1: биткоин падает ниже $70 000 — зона стратегических покупок институционалов
• Сигнал 2: ФРС четко объявляет график QE, NASDAQ прибавил 15%+

Среднесрок (6-12 месяцев): строить ядро портфеля в диапазоне $60 000–70 000, основное — биткоин и топовые RWA-проекты. Использовать опционные стратегии (например, продажа out-of-the-money путов) для повышения доходности, оставляя потенциал роста.

Долгосрок (12-24 месяца): позиционироваться под халвинг 2028 года, выбирать проекты с дефляционной токеномикой и реальной выручкой. Цикличность никуда не денется, но "сложный процент" будет накапливаться в топ-активах, а не по всему бета-рынку.

Мониторинг макроиндикаторов:
• "Дот-плот" ФРС и недельные данные баланса (WALCL)
• Приток/отток капитала в биткоин-ETF
• 30-дневный коэффициент корреляции NASDAQ и биткоина
• Суммарная капитализация стейблкоинов (USDT+USDC)

VII. Вывод: цикл жив, но участникам нужно эволюционировать
Четырехлетний цикл биткоина не уничтожен политикой ликвидности ФРС, но встроен в более широкий макроэкономический нарратив. Смягчение и QE не мгновенно развернут медвежий рынок, но существенно изменят его временной, ценовой и структурный профиль. История учит: передача ликвидности имеет непроходимый лаг, институционалы опережают розницу, а развитие регуляторики меняет кривую риск/доходность.

Для инвестора это — обязательное обновление мышления: уход от веры в "механический календарь" к динамическому балансу факторов; отказ от простых схем "ликвидность — значит памп", понимание иерархии передачи ликвидности в рискованных активах; переход от "холди и жди" к многоуровневой системе выбора времени, активов и стратегий.

Как показывает теория сложных систем, рынок биткоина эволюционирует от "циклических часов" к "адаптивному организму". Его ритм сохраняется, но уже не машинно-точен; тренд восходящий, но путь тернист. В этой эволюции только понимающие правила и способные к адаптации участники смогут пройти через цикл и поймать долгосрочную определенность.

А как вы считаете, каким будет этот медвежий рынок? Или вы продолжаете верить в бычий тренд? Оставляйте мнение в комментариях.
Жду обсуждения с вами!
Я — "Добытчик альфы" из криптомира. Если статья была полезной — ставьте лайк и подписывайтесь!
Поделитесь материалом с друзьями: добро возвращается.
Ваша поддержка — мой главный стимул к новым публикациям.

Дисклеймер: Данный анализ основан на исторических данных и открытых источниках и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок криптовалют крайне волатилен — строго управляйте рисками и избегайте чрезмерного кредитного плеча. #参与创作者认证计划月领$10,000 $BTC ‌