19 декабря — эта дата в последнее время неоднократно упоминается в финансовых кругах. Весь рынок следит за одним вопросом — действительно ли Япония повысит ставку?

Честно говоря, эти ожидания уже начинают будоражить рынок. Иена растет, японские облигации и акции падают. Но по-настоящему напрягает не столько внутренняя ситуация в Японии, сколько другой, более глубокий вопрос: если иена действительно подорожает из-за повышения ставки, не спровоцирует ли это глобальное финансовое цунами?

Звучит как нагнетание паники, но чтобы понять, почему все так нервничают, нужно вспомнить две истории из прошлого десятилетий.

**Что пережила Япония все эти годы?**

Какая была Япония в 80-х? В то время шутили: "Япония собирается купить Америку". Но тут последовали два тяжелых удара: сначала США заставили подписать Плаза-аккорд, иена резко подорожала; экспорт тут же рухнул, Банку Японии пришлось срочно снижать ставки для поддержки экономики, в результате цены на недвижимость взлетели до небес — а потом пришлось резко повышать ставки. В итоге пузырь лопнул с оглушительным треском.

С 90-х Япония погрузилась в "потерянные 30 лет". ВВП? Болтается вокруг 5 триллионов долларов и не растет. За этим стоят две причины:

Во-первых, после обвала рынка недвижимости шесть крупнейших японских корпораций провернули схему перекрестного владения акциями, чтобы "переварить" плохие долги внутри системы. Риски не были устранены полностью, их просто начали нести все вместе.

Во-вторых, из-за затяжной стагнации Центробанк Японии стал активно выпускать государственные облигации и понижать ставки до нуля (а потом и в минус). А если деньги внутри страны не находят применения — они уходят за рубеж. Капитал и предприятия массово начали экспансию за границу.

**"Арбитражная игра" эпохи нулевых ставок**

Тут и возник интересный феномен: раз стоимость заимствований в иенах практически нулевая, а сама иена долгосрочно дешевеет, глобальный капитал начал играть в арбитраж — брать кредиты в иенах под нулевой процент, конвертировать их в доллары (с высокой ставкой), или вкладывать, например, в быстрорастущий Китай десятилетней давности.

В чем смысл этой игры? Два ключевых условия:
1. Банк Японии продолжает держать ставку на нуле.
2. Иена продолжает дешеветь.

Пока оба условия выполняются, арбитраж — беспроигрышная стратегия.

А где взять иены? Не из воздуха же. Обычно используется японский госдолг как залог, далее — циклическое кредитование, все большее плечо, рост объёма средств. Схема один в один как на американском рынке: закладываешь трежерис, берёшь под них кредит, а на кредитные деньги спекулируешь акциями.

**Чего бояться больше всего?**

Резких колебаний цен на гособлигации.

Если цена гособлигаций падает ниже определенной отметки — требуется внести дополнительное обеспечение. При высоком плече вариантов немного: только срочно снижать долговую нагрузку. Как? Продавая ликвидные активы: акции, облигации, всё, что быстро можно обратить в кэш.

А что сильнее всего влияет на цену облигаций? Решения Центробанка по ставке.

Теперь ясно, почему рынок так нервно реагирует на возможное повышение ставки в Японии? Потому что повышение ставки — это падение цены японских облигаций, рост доходности десятилеток, что может спровоцировать принудительное сокращение плеча во всех схемах финансирования в иенах и международном арбитраже.

А если начнется массовое снижение плеча — мировые рынки ждёт волна распродаж, способная вызвать глобальный финансовый шторм.

**Насколько всё масштабно?**

Если бы объёмы были небольшими — не так страшно. Но тут масштаб колоссальный.

Рынок японских государственных облигаций — около 7,5 триллиона долларов, что составляет 150% ВВП Японии. По оценкам, объём международных арбитражных операций с центром в иене — от 3 до 4 триллионов долларов.

Что это значит? Это мина замедленного действия, которая может взорваться в любой момент.

**Где проходит "красная черта"?**

Второй ключевой фактор — до какого уровня вырастет доходность японских десятилетних облигаций. Это напрямую определит масштаб принудительного снижения плеча.

На данный момент доходность японских 10-леток уже превысила 1,9% — это максимум с июля 2007 года. Рынок считает, что для Банка Японии красная линия — 2%.

До этой черты остался всего один шаг.

Если цена японских десятилетних облигаций упадет ниже 98, на мировых рынках вполне может начаться волна распродаж. Этот риск вполне реален.

**Что будет дальше?**

Пока долгосрочные ожидания повышения ставки по иене не усиливаются, краткосрочный риск снижения плеча остаётся контролируемым. Но если ожидания по ставке начнут расти — тогда всё может измениться.

Вопрос, очевидно, связан с внутренней борьбой в Японии. Например, Санаэ Такаити ранее открыто выступала против повышения ставки. Так что итоговое решение, возможно, будет зависеть и от позиции США.