Внезапное падение крипторынка в начале декабря на первый взгляд выглядело как техническая коррекция, но на самом деле стало результатом неожиданного ястребиного разворота Банка Японии. Заявление Казуо Уэды 1 декабря о том, что после весенних переговоров между работодателями и профсоюзами в 2026 году возможно дальнейшее повышение ставок, напрямую спровоцировало глобальную волну закрытия позиций по кэрри-трейду в иене. Проще говоря: за последние годы бесчисленные институциональные инвесторы брали сверхдешёвую иену в долг и перекладывались в американские облигации, акции и криптовалюты с более высокой доходностью для арбитража. Теперь Япония ужесточает монетарную политику, иена дорожает, эта схема больше не работает — приходится спешно продавать активы и возвращать долги. 2 декабря BTC и ETH резко упали — по сути, это и есть тот самый цепной эффект.

Однако рынок очень быстро понял, что всё не так однозначно. ФРС США, наоборот, действует противоположно — вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре составляет 89,2%, а в первом квартале следующего года возможны ещё 50-100 б.п. снижения. Данные по занятости вне сельского хозяйства за ноябрь оказались удручающими: всего +22 тысячи рабочих мест, уровень безработицы поднялся до 4,3%, а базовая инфляция PCE всё ещё держится на уровне 2,8%. Такая неловкая ситуация, когда «занятость рушится, а инфляция не умирает», вынуждает ФРС продолжать стимулирование. Хотя прогнозы Citi и Morgan Stanley расходятся, оба банка сходятся на том, что к марту следующего года ставки будут близки к нейтральному уровню около 3%.

Когда центральные банки действуют вразрез друг с другом, крипторынок становится ареной борьбы. В краткосрочной перспективе, внешний эффект японского ужесточения действительно силён — после того как спекулятивные позиции по иене стали положительными, паника с закрытием кэрри-трейдов поутихла, но долгосрочные арбитражные риски всё ещё сохраняются. Япония как один из крупнейших держателей американских облигаций: повышение ставки означает возврат капитала в страну, глобальная ликвидность сжимается, доходность 10-летних американских облигаций подскочила к отметке 4%. В такой ситуации защитные свойства трежерис временно ослабевают, и капитал может перетекать в производные инструменты для хеджирования.

Среднесрочная и долгосрочная логика куда яснее. Главный тренд — цикл смягчения ФРС: снижение доходности на коротком конце сделает кривую доходности круче, привлекательность безрисковых ставок снизится, а такие высокобета-активы, как BTC и ETH, наоборот, станут интереснее. С момента минимума BTC уже отскочил более чем на 7%, ETH и вовсе вырос более чем на 14%. Такая динамика напоминает поведение ETH перед запуском биткоин-ETF — в четвёртом квартале у рискованных активов изначально выше вероятность роста, а вкупе с ожиданиями снижения ставок потенциал отскока значителен.

Таким образом, сейчас ситуация такова: в краткосрочной перспективе ужесточение и повышение ставки в Японии действительно давит на рыночные настроения, но в более длинном горизонте ключевым драйвером всё равно остаётся смягчение ФРС. Разгрузка позиций по кэрри-трейду в иене ещё может не раз повториться, но пока ФРС не прекращает цикл снижения ставок, ликвидность в конечном счёте будет перетекать в рискованные активы.