#加密市场观察 Текущая ситуация и будущее крипторынка

Содержимое данной статьи перенесено от автора в Twitter — SantiagoR Santos.
Крипто-ETF уже запущен; стейблкоины интегрированы в основные компании; регуляторная политика стала более благожелательной. Всё, что мы хотели, уже здесь! Так почему же ваша монета всё ещё не растёт?
Почему биткойн полностью вернул свои приросты, в то время как американский фондовый рынок вырос на 15–20% за год?
Теперь основная точка зрения сместилась к тому, что "криптовалюта - это не мошенничество", почему же ваша любимая альткойн все еще под водой?

01 Разрыв между идеалом и реальностью
В Crypto Twitter существует укоренившееся предположение: "Как только институциональные инвесторы придут, регуляция станет ясной, а JPMorgan или BlackRock выпустят токен... криптовалюта завоюет все, и мы "to the moon"."
Все, что мы хотели, пришло — но это не повлияло на цену. Почему?
Поскольку весь крипторынок в большинстве случаев не связан с реальностью. Биткойн — это уникальное существование — идеальный нарратив: цифровое золото. Его рыночная капитализация составляет примерно 1,9 триллиона долларов, тогда как золото — около 29 триллионов долларов. Менее 10% от рыночной капитализации золота, в будущем есть пространство для роста. Это хорошо понимаемая комбинация хеджа + опционной стоимости. Но Ethereum + Ripple + Solana + все остальные в сумме имеют около 1,5 триллиона долларов рыночной капитализации, нарратив уже не так устойчив.
Хотя никто больше не сомневается в потенциале этой технологии и редко кто говорит, что это мошенничество, настоящая проблема заключается в следующем — действительно ли отрасль с активным числом пользователей всего 40 миллионов стоит несколько триллионов долларов? В то же время, слухи о IPO OpenAI оценивают компанию близкой к 1 триллиону долларов, а число пользователей примерно в 20 раз больше, чем в целом по криптоиндустрии. Какую реальную ценность создали эти цепочки? Могут ли они поддерживать такие большие суммы денег? Раньше, чтобы заработать, ответ был прост: инвестируйте в инфраструктуру. Ранние вложения или участие в ETH, SOL, DeFi. Но сейчас многие проекты оцениваются с предположением, что в будущем будет 100-кратное увеличение использования и 100-кратный рост доходов, а после выпуска токенов они становятся «призрачными цепочками».
Это заставляет нас задать действительно важный вопрос: какой сейчас лучший способ инвестировать в криптовалюту?

02 Три жестоких факта при трехкратном благоприятном влиянии
В этом периоде взаимное влияние трех благоприятных факторов: регулирования, отрасли и компаний, однако рынок и цены отразили три факта:
1. Рынок не заботится о вашей истории, инвестиции возвращаются к основам.
Какой бы ни была цепочка, называющая себя «матерью всех цепей» или «мировым компьютером», в конечном итоге важно: сколько денег она зарабатывает каждый год? Происходят ли эти доходы от реальной экономической деятельности?
2. Криптовалюта больше не является «единственной горячей темой»
Ранее: «Высокобетавая игорная площадка» глобальных рискованных фондов в Crypto.
Сейчас: ИИ стал главной фигурой, криптовалюта отошла на второй план. Ликвидность выборочная, ИИ - главная фигура, криптовалюта - нет.
3. Компании следуют коммерческой логике, а не криптонаративу.
Компании интересуют только: затраты на соблюдение нормативных требований, затраты на интеграцию, операционные расходы, стабильность.
Stripe запустил Tempo, это предупреждение: компании не будут считать ETH мировым суперкомпьютером только потому, что послушали Bankless. Они выберут наиболее выгодный для себя вариант. Если частные цепи или консорциумные цепи будут удобнее, они не обязательно перейдут на L1 или L2 публичные цепи. Когда цена будет чрезмерно завышена, достаточно одного кашля Пауэлла, и вся нарратив рухнет.
03 Ошибка оценки: считать "казино-оборот" за "доход от программного обеспечения"
Многие люди используют ту же рамочную структуру, что и в Web2, для оценки публичных блокчейнов: "У публичных блокчейнов есть доход, есть комиссии, есть MEV, есть стейкинг, это что-то вроде SaaS, да?"
Это на самом деле очень опасная аналогия.
🔹Награды за стекинг ≠ прибыль компании, а представляют собой инфляцию, размывание и затраты на безопасность. Настоящая "экономическая стоимость" в основном исходит от: торговых комиссий (Fee), чаевых (Tips), MEV (извлекаемой стоимости), которые можно с трудом считать "валовым доходом" публичной цепи.
В этом отношении:
Эфириум: ежегодный доход около 2 миллиардов долларов, рыночная капитализация около 400 миллиардов долларов, около 200–400x PS (и это еще циклический доход).
Солана: годовая доходность более 1 миллиарда долларов, рыночная капитализация около 750–800 миллиардов долларов, примерно 20–60x PS.
Кроме того, есть еще более ужасный факт: это не «доход с компаундированием». Эти доходы не являются стабильными, корпоративными регулярными доходами, а представляют собой высокоцикличный спекулятивный поток. Это не доход от SaaS, это Лас-Вегас.
Когда доходы максимальны? — На пике бычьего рынка, при резком росте бессрочных контрактов, во время всплеска Meme токенов, при использовании плеча, ликвидации, повсеместной гонке за прибылью, когда роботы безумно арбитражат.
Когда доходы практически исчезают? — Период вакуума медвежьего рынка, когда никто не торгует, никто не выпускает монеты, сокращение ликвидаций, низкая активность в сети. Это не долгосрочные контракты или предсказуемый доход, а циклический поток, «три года без прибыли, и потом три года живем на одном открытии». Вы не можете оценивать казино, которое открывается только раз в 3-4 года, по коэффициентам оценки Shopify.

04 Сравнение с NVDA, увидьте пузырь Crypto
Сравните с "богом" в технологической сфере — Nvidia, ее оценка составляет 40–45x прибыли (не дохода). А у Nvidia есть: реальные доходы, реальные прибыли, глобальный корпоративный спрос, предсказуемые контрактные продажи и пользователи, не занимающиеся азартными играми. Если комиссии в отрасли не смогут перейти от спекуляций к реальной экономической ценности, большинство оценок придется пересмотреть.

05 Отрасль все еще на ранней стадии, но не настолько рано, чтобы "покупать все и зарабатывать"
Цены в конечном итоге вернутся к фундаментальным показателям, но мы еще не достигли этого момента. В настоящее время: большинство токенов не имеют оснований для поддержки огромных оценок, ограниченное захватывание стоимости, доходы в основном зависят от циклической спекуляции на казино-продуктах. Мы создали самую быструю в мире систему передачи ценности... но используем ее для игры в игровые автоматы. Как сказал соучредитель Netflix Марк Рэндольф: "Культура — это не то, что вы говорите, а то, что вы делаете." Ведущие игроки отрасли говорят о децентрализации, но в результате самым важным продуктом криптоиндустрии являются вечные контракты с 10-кратным кредитным плечом на мемкойны. Только когда мы сделаем это лучше, мы сможем перейти от "чрезмерно финансовизированного нишевого казино" к настоящей индустрии.

06 Это "конец начала", а не конец.
Я не думаю, что это конец криптовалюты. Но я думаю, что это «конец начала».
Мы чрезмерно инвестировали в инфраструктуру (более 100 миллиардов долларов), но серьезно недооценили настоящий уровень приложений, продуктов и пользователей.
Инвесторы сосредоточены на: TPS, блок-пространстве, сложных структурах rollup. Но пользователям это не важно. Пользователи заботятся только о: дешевизне, скорости, простоте и о том, сможет ли это решить их проблему.
Возвращаясь к первопринципам: кто наш пользователь? Какую проблему мы решаем?

07 Где настоящие инвестиционные возможности?
Я по-прежнему верю: открытая нейтральная инфраструктура будет двигать глобальными финансами, и предприятия будут принимать криптографические технологии из-за экономических преимуществ, а не идеологии. Но я не думаю, что большими победителями следующего десятилетия станут сегодняшние L1 или L2.
История технологий учит нас: победители всегда находятся на уровне агрегирования пользователей, а не на уровне инфраструктуры. Интернет сделал вычисления и хранение дешевле, настоящие деньги зарабатывают: Amazon, Google, Apple.
Криптовалюта также будет двигаться в ритме рифмы: блокчейн-пространство является товаром, эффект предельной полезности от обновления инфраструктуры снижается, пользователи всегда готовы платить за удобство, а агрегаторы пользователей будут захватывать наибольшую ценность.
Настоящая большая возможность заключается в том, чтобы внедрить технологии криптовалют в уже крупные компании, заменив ими устаревшие финансовые каналы и повысив реальную бизнес-эффективность. Вот где лежит многомиллиардная возможность. Интернет изменил каждую отрасль, потому что экономическая целесообразность очевидна. Криптовалюты тоже так будут.
Вопрос в том: ждать нам еще 10 лет или начинать сейчас?

08 Что нам сейчас делать?
·Технология блокчейн без проблем·Огромный потенциал·
Отрасль все еще на ранней стадии
Следующее, что нужно сделать, это переосмыслить:
·Оцените проект на основе реального использования и «качества дохода», а не идеологии.
·Разделите "устойчивый доход" и "периодический доход от казино"
·Победители предыдущего периода не обязательно будут королями следующего периода
·Прекратите использовать цену токена в качестве показателя технической проверки
Никто не выберет AWS вместо Azure только потому, что цена акций Amazon в какую-то неделю выше, чем у Microsoft. Мы можем продолжать сидеть и ждать, когда компании начнут использовать это, или можем начать продвигать это прямо сейчас. Перенесите реальный ВВП на блокчейн.
Работа не завершена.