Что шептал иена

Кэрри-трейд на иену на протяжении многих лет был тихим двигателем глобального аппетита к риску. Дешевая иена финансировала все: акции, долговые обязательства развивающихся рынков и, да, криптовалюту. Пока Япония поддерживала процентные ставки близкими к нулю, а USDJPY постепенно рос, эта сделка была автоматической. Заимствуй дешево, покупай все, что движется, и забирай разницу.

Этот мир меняется. Банк Японии уже прекратил отрицательные ставки и начал сокращение. Он не стал шоковой увеличением, но дал сигнал о возможности другого шага в декабре. Это само по себе достаточно, чтобы изменить поведение глобального финансирования. Йена не взлетела до небес в ноябре, но рынок перестал рассматривать ликвидность йены как бесконечную. Стоимость финансирования растет на краях. Кэрри больше не является бесплатным обедом.

Данные о крипто-потоках за ноябрь соответствуют более широкой картине ликвидности, не заставляя проводить четкие причинно-следственные связи. BTC спотовые ETF потеряли около $3.5 – $3.8B. ETH потерял около ~$1.4B. SOL смог привлечь ~$400M средств, что является позиционированием, а не структурным спросом. Направление было ясным: учреждения вытягивали риски, где бы у них ни была ликвидность. И у них было достаточно ликвидности в продуктах BTC и ETH.

Но важно не притворяться, что это было "опережающим укреплением иены". Это не так. Иена оставалась слабой большую часть месяца. Оттоки из ETF ускорились, потому что BTC резко упал, глобальная макроэкономика стала неуправляемой, и рисковые активы одновременно снижают риски. Изменение в политике Банка Японии является частью фона, а не непосредственным триггером. Рынок реагирует на поздний цикл: переполненные длинные позиции, высокий левередж, угасание импульса и более мягкая ликвидность в целом.

Контекст цикла тоже имеет значение. Период после халвинга 2024–2025 года всегда был кандидатом на исчерпание. Позиционирование было тяжелым. Каждый индикатор ликвидности, который люди используют для определения настроений, несколько месяцев находился на уровне "кажется, это вершина". Когда продажи, наконец, начались, они прошли прямо через всю систему. Выводы из ETF не были загадкой. Они были логическим выходным клапаном.

Честный взгляд прост. Ноябрь стал событием ликвидности внутри структуры позднего цикла. Криптовалюта пострадала, потому что это самый простой актив для распродажи, когда финансирование сжимается. Нормализация Банка Японии является частью более широкого изменения режима, которое делает глобальную ликвидность менее снисходительной, но она не "вызвала" ноябрьское кровотечение ETF. Это просто убирает одну из старых страховок.

По мере изменения условий финансирования каждый рискованный актив становится более чувствительным к потрясениям. Криптовалюта находится в конце этой цепочки. Ноябрь не раскрыл ничего нового. Он просто показал, насколько этот рынок все еще зависит от ликвидности и как быстро обрушивается настроение, когда эта ликвидность кажется менее надежной.