Письмо читателя: Почему MSCI вынуждена вмешаться? Стратегии подрывают индексную систему

Индекс MSCI Morgan Stanley рассматривает исключение микростратегий стратегии из-за конфликтов с характером активов компании. (Резюме: Резервы Биткоина по микростратегии нажимают на тормоз?) Неограниченное увеличение позиций для накопления наличных — должны ли розничные инвесторы уйти? MSCI (Morgan Stanley Capital International) — это «поставщик индексов и таксономии» глобальных рынков капитала, отвечающий за определение, какие компании могут быть включены в фондовые индексы, тем самым влияя на поток триллионов долларов в пассивных фондах по всему миру. Около 16 триллионов долларов активов по всему миру отслеживают различные индексы MSCI, и подавляющее большинство этих средств поступает из национальных пенсий, государственных суверенных фондов, университетских фондов и крупных платформ ETF. Для этих долгосрочных фондов, а также для MSCI, доверие и прозрачность индекса имеют особое значение. За последние два года Strategy представила «беспрецедентную ситуацию для фондовых индексов»; Это уже не технологическая компания, расширяющаяся за счёт продуктовых операций и услуг, а всё больше похоже на «BTC ETF-компанию». Доходы от бизнеса составляют лишь небольшую часть общей стоимости компании, но рыночная капитализация резко выросла из-за большого количества покупок BTC. Согласно консолидированному балансу в отчете Стратегии за 3-й квартал 2025 года за 10-квартал (10-Q — это квартальный финансовый отчет компаний, зарегистрированных в США, регулируемый SEC, высокоавторитетный и публичный официальный документ, опубликованный 10.2025 года), общие активы компании (Источник 1) составляют примерно $73,619B, из которых активы BTC достигают $73,206B, что составляет 99,44% от общего объема активов. После вычета неоперационных статей, таких как отложенные налоговые активы ($5,835B), реальные операционные активы (наличные, дебиторская задолженность, предоплата, основные средства и др.) составляют всего около $0,413B, что составляет лишь 0,56% от общего объема активов компании. Это означает, что структура активов Strategy почти полностью доминируется BTC, а его экономическая суть очень похожа на «BTC-фондовую компанию», а не на операционную компанию в традиционном смысле. Другими словами, рост и падение цены акций Strategy больше не определяются корпоративными фундаментальными показателями, а ценой BTC. Это, несомненно, тревожный сигнал для системы акций и фондов MSCI. Если составляющие компании в фондовом индексе перестанут быть «компаниями», а станут «пулами активов», то определение всего индекса начнёт рушиться. MSCI действительно боится двух вещей: (1) ETF и корпоративные механизмы сбора средств — это совершенно разные вещи. Крупные ETF способны «бесконечно увеличивать капитал», пока рыночная стоимость растёт и вес увеличивается, пассивные фонды автоматически будут поступать. Чем выше вес, тем больше пассивных фондов, отслеживающих индексную покупку пропорционально, и тем выше масштаб притока капитала. Модель стратегии: выпуск облигаций → покупка BTC → рыночная стоимость растёт → входит в новые индексы по мере роста рыночной стоимости → пассивные фонды вынуждены покупать → цены акций снова растут, → перевыпускать облигации → покупать больше BTC. Логика этого цикла заключается в том, что после покупки BTC Strategy рост цен на BTC напрямую поднимет общий объем активов компании, тем самым подталкивая рыночную стоимость к росту. Стандарт включения индекса включает такие показатели, как рыночная капитализация, размер и ликвидность. Стратегия только что достигла рыночной стоимости через стекинг BTC и квалифицировала себя для входа в индекс. Таким образом, его капитальный масштаб может быстро расти, не завися от вклада собственной отрасли, и после роста веса может даже попасть в топовые индексы, такие как SPY. Однако это довольно несправедливо по отношению к другим компаниям, которые работают на основе реального бизнеса. В частности, успех Strategy был подражан другими компаниями, такими как SharpLink Gaming и Bit Digital, которые напрямую отказались от своего бизнеса и приобрели BTC или другие криптоактивы для расширения рыночной капитализации. Однако это исказит фондовый рынок, и фондовый рынок, который изначально основывался на реальной конкуренции в бизнес-операциях, превратился в соревнование «пулов активов, замаскированных под компании». Когда рынок в целом будет имитировать модель стратегии использования активов для расширения рыночной капитализации, а не опоры на операционный рост, поток средств сместится с инновационных и ориентированных на рост компаний к компаниям, ориентированным на активы, что затрудняет отражение цен акций этих компаний в значительных усилиях и инновационных результатах. Другими словами, после искажения потока средств это не способствует компаниям, которые ведут стабильный бизнес на рынке. Таким образом, это не только приведёт к финансовым трудностям и снижению внимания рынка для действительно инновационных компаний, ведущих бизнес, но и напрямую исказит механизм справедливости и отбора всего фондового рынка, а также сделает общую систему индексов хаотичной и непредсказуемой. (2) Пассивные фонды «обязательно покупают» индексы акций. Пассивные фонды, такие как VOO, как всем известно, не выбирают акции активно, а полностью верят в более широкий рыночный индекс и следуют им. Потому что компиляторы индексов (MSCI) отбирают для них активы с высоким риском и высоким кредитным плечом. Однако если компания, ориентированная на стратегию, использует большое количество облигаций для покупки BTC и быстро попадает в основной фондовый индекс, это эквивалентно тому, что пассивные фонды удерживают 99% активов компании в качестве операторов крипто-кредитного плеча BTC без выбора. Этот риск напрямую передаётся обычным инвесторам: 99,44% активов Strategy составляют BTC, что эквивалентно «Strategy stock = 99,44% BTC + 0,56% технологического бизнеса», если BTC упадёт на 20%, её активы сократятся почти на 20% соответственно, и цена акций, скорее всего, резко упадёт одновременно; Если такой фонд, как VOO, владеет 1% в стратегии, одна только эта акция снизит доходность фонда на 0,2%, и инвесторы будут пассивно нести убытки, вызванные колебаниями BTC, даже если не покупают BTC напрямую. Самое важное здесь — распределение BTC спотовых ETF некоторыми пенсионными фондами и учреждениями полностью самоопределяется. Они готовы брать на себя такие активы, поэтому такое распределение — это тоже нормальное рыночное поведение, которое криптоиндустрия приветствует и полностью допускает MSCI. Но природа индексов крупных компаний совсем другая. Главное отличие BTC спотовых ETF от стратегий заключается в том, что инвестиционная цель BTC спотовых ETF явно является BTC, и инвесторы явно понимают, что при покупке несут риск криптоактивов, что является независимым поведением при принятии решений. Стратегии считаются основным бизнесом технологических компаний, а их реальные активы в основном составляют BTC, и инвесторы могут неправильно оценивать свои бизнес-характеристики при покупке акций, а включение пассивных фондов заставляет инвесторов нести скрытые риски. Индексы существуют для обеспечения диверсификации, прозрачности и долгосрочной стабильности, а не для включения каких-либо форм пула активов. Как только компания быстро попадает в основной фондовый индекс благодаря своим крупным акциям BTC, это позволит огромным пассивным фондам и пенсиям «пассивно» нести колебания конкретных активов без выбора, а не самостоятельное распределение на основе инвестиционного разрешения. Это напрямую подорвет доверие к самому индексу, сделав его уже не инструментом управления рисками, а источником риска, выходящим за пределы контроля пассивных фондов. Доверие к индексу является основой для инвесторов при выборе фондов, а также «защитной подушкой» пассивных фондов…