Штаб-квартира Stripe Inc. в Южном Сан-Франциско, Калифорния, США, во вторник, 16 апреля 2024 года. … [+]© 2024 Bloomberg Finance LP

Stripe's последнее приобретение стартапа по оркестровке стейблкоинов Bridge вызвал шок в криптомире. Впервые крупная платежная компания выделила более миллиарда долларов на ускорение использования этой технологии. Несмотря на то, что это не первая попытка Stripe использовать криптовалюту, время кажется другим. Энтузиазм в отношении стейблкоинов находится на рекордно высоком уровне, и соучредитель Bridge Зак Абрамс мастерски позиционировал компанию: назвав ее «Полосой криптовалюты», он позаботился о том, чтобы она привлекла внимание братьев Коллисон.

Что большинство упускают: Bridge может быть оценен в 1,1 миллиарда долларов для Stripe, но сам по себе, скорее всего, не достиг бы этой отметки. Это не из-за недостатка таланта - Зак и его команда собрали лучшую группу инженеров - а потому что зарабатывать деньги на стейблкоинах крайне сложно. Будь то путем выпуска, оркестровки (т.е. конвертации между стейблкоинами) или интеграции их с наследственными банковскими системами, достижение долгосрочной прибыльности будет значительным вызовом.

Но как такое может быть? Ведь Circle и Tether неплохо зарабатывали.значительные прибылипосле повышения процентных ставок в последние два года и в связи с ожиданием IPO Circle рынок, кажется, готов к дальнейшему росту и консолидации.

Реальность такова, что сетевые эффекты на рынке стейблкоинов, вероятно, намного слабее, чем ожидает большинство, и это далеко не среда, в которой победитель получает все. На самом деле, стейблкоины вполне могут функционировать как лидеры убытков, а без существенных дополнительных активов могут даже стать убыточным предприятием. В то время как инсайдеры отрасли часто ссылаются на ликвидность как на основную причину, по которой будут доминировать лишь несколько стейблкоинов, правда гораздо сложнее.

Итак, какие самые большие заблуждения о стабильных монетах? Давайте ближе посмотрим.

Paolo Ardoino, генеральный директор Tether Holdings Ltd. Фотограф: Натан Лэйн / Bloomberg © 2023 Bloomberg Finance LP

1. Стейблкоины нуждаются в дополнительной бизнес-модели.

Когда мы разработанный Libra, нам было ясно, что стейблкоины требуют дополнительной бизнес-модели для процветания. Экосистема Libra была построена вокруг некоммерческой ассоциации, которая объединяла кошельки, торговцев и цифровые платформы для поддержки выпуска стейблкоинов и платежных рельсов, по которым эти активы двигались.

Полагаться исключительно на проценты по резервам не является устойчивым способом монетизации стейблкоина. Мы узнали об этом еще в самом начале, когда планировали выпустить стейблкоины, обеспеченные валютами с минимальными (евро) или даже отрицательными (иеной) процентами. Эмитенты стейблкоинов, такие как Circle и Tether, кажется, пренебрегают тем, что сегодняшняя высоко процентная среда - это аномалия, и устойчивый бизнес не может быть построен на основе, которая, вероятно, рухнет, когда изменятся рыночные условия.

Конечно, не только 'объем' стейблкойнов может быть монетизирован, но и их 'поток' тоже. Недавнее увеличение комиссий за погашение от Circle свидетельствует о том, что они начинают осознавать это. Однако такой подход нарушает фундаментальный принцип в платежах: для создания доверия и удержания пользователей вход и выход должны быть безупречными. В то время как комиссии за выход могут быть приемлемыми в играх, они плохо подходят для основных платежей, так как они подрывают основное ожидание, что деньги должны быть неограниченными и легко доступными. Это оставляет комиссии за транзакции как потенциальный источник дохода, но их введение на блокчейне вызывает сложности без строгого контроля над протоколом. Даже в этом случае невозможно взимать комиссии с транзакций между пользователями в рамках одного провайдера кошельков. Все эти сценарии мы исследовали исчерпывающим образом с Libra, что показывает, насколько сложна и неопределенна бизнес-модель для некоммерческого ассоциации.

Так какие варианты есть у эмитентов стейблкоинов? Если они не полагаются на временные регуляторные лазейки, которые, вероятно, не продержатся в долгосрочной перспективе (о чем будет рассказано в следующем разделе), то им придется начать конкурировать со своими собственными клиентами.

Недавние инициативы Circle, включая программные кошельки, протокол межцепочной связи и программу Mint, показывают, куда именно движется компания. И это не приветствуется многими ее ближайшими партнерами. Это не ново в стратегии платформы: никогда не позволяйте партнеру вмешиваться между вами и вашими клиентами. Однако многие биржи и платежные компании делают именно это, позволяя Circle войти в свою экосистему. Чтобы Circle выжил, ему необходимо превратиться в компанию по обработке платежей, даже если это означает нарушение территории его союзников. Это знакомая ситуация - подумайте об Amazon с третьесторонними продавцами, платформами для путешествий с гостиничными цепочками или Facebook с издателями новостей. Когда платформы успешны, они часто привлекают внутрь функции, от которых они изначально зависели от партнеров для старта и совершенствования, принимая и монетизируя то, что работает. Разработчики, работающие в экосистемах Apple и Google, слишком хорошо знакомы с этим.

У Stripe нет такого дилеммы. Как одной из самых успешных платежных компаний в мире, они овладели искусством развертывания и монетизации упрощенного программного слоя над глобальным денежным движением - модель, которая эффективно масштабируется благодаря сетевым эффектам, не замедляясь из-за необходимости в страновых банковских лицензиях. Стейблкоины ускоряют этот подход, действуя как мост между Stripe и внутренними банковскими и платежными рельсами. То, что когда-то было сетью, ограниченной устаревшими институтами, включая компании по картам, теперь может преодолеть свою проблему последней мили, предоставляя значительно большую ценность для торговцев и потребителей.

Вот почему PayPal запустил свою собственную стейблкоин, а также другие финтех-гиганты, такие как Revolut и Robinhoodскоро присоединится к схватке. Конкуренция на открытых протоколах - это сдвиг от их обычной стратегии, но они могут настроить свою стратегию стейблкоинов, чтобы дополнить свои основные предложения. Таким образом, они сделают стейблкоины исключительно доступными и удобными как для потребителей, так и для бизнеса.

Банкноты аргентинского песо на сумму 1 000 долларов США, выложенные в Буэнос-Айресе, Аргентина, на ... [+]© 2023 Bloomberg Finance LP

2. Долларизация не является продуктом

У криптовалюты есть история значительного недооценивания влияния регулирования на ее будущее. Мы узнали это тяжелым путем при выпуске первой белой книги Libra, что привело к двум утомительным годам интенсивного взаимодействия с регуляторами, чтобы привести проект в соответствие с ожиданиями законодателей и регуляторов.

То же самое верно и для стейблкоинов сегодня. Многие предполагают, что стейблкоины будут безупречно функционировать как недорогие международные долларовые счета для потребителей и предприятий. В конце концов, в кризис, все в мире предпочли бы держать доллары в финансовом учреждении США, слишком крупном для того, чтобы обанкротиться. Более того, можно подумать, что правительство США поддержит это, поскольку это укрепляет позицию доллара как мировой резервной валюты.

Реальность гораздо сложнее. В то время как Соединенные Штаты рискуют потерять многое, если их финансовая и санкционная инфраструктура больше не будет являться глобальным стандартом, и столкнутся с еще большими последствиями, если 'привилегия экзорбитанта' доллара ослабнет, как это произошло с каждой резервной валютой до него, это не означает, что Министерство финансов США всегда будет поддерживать ускоренную долларизацию. Фактически, его Отдел международных дел будет считать это значительным вызовом как для дипломатии, так и для глобальной финансовой стабильности.

Страны, ценящие независимость денежно-кредитной политики, опасаются капитального оттока в кризис и беспокоятся о дестабилизации своих домашних банков, категорически противопоставятся массовому принятию бесфрикционных счетов в USD стейблкоин. Они будут использовать все доступные инструменты, чтобы блокировать или ограничивать эти счета, так же как они сопротивлялись другим формам долларизации. И хотя может быть невозможно полностью остановить криптовалютные транзакции, как показал Интернет, у правительств есть множество способов ограничить доступ и сдерживать основное принятие.

Это означает, что стейблкоины обречены в развивающихся странах с капитальными контролями или опасениями по поводу капиталовывода? Вовсе нет - восхождение внутренних стейблкоинов, которые соответствуют местным банковским и регуляторным рамкам, неизбежно. В то время как доллар США традиционно доминировал на рынке стейблкоинов, ситуация может быстро измениться. В Европе, впоследствии внедрения регулирования рынков криптовалют (MiCA), банки, финтех-компании и новые участники спешат выпустить стейблкоины, номинированные в евро. Такой подход имеет преимущество сохранения стабильности местной банковской системы и станет еще более важным в регионах, таких как Латинская Америка, Африка и Азия.

Четкое регулирование также позволяет банкам, наконец, войти и конкурировать на равных условиях, что до сих пор не произошло в США. Банки могут выпускать депозит токеновПомимо полностью обеспеченных стейблкоинов, что позволяет им увеличивать доход за счет создания денег. Это ставит выпускателей чистых стейблкоинов, не имеющих банковских лицензий, доступа к репо-сделкам или правительственного страхования вкладов, в значительное конкурентное неравенство.

Иконки различных платёжных сервисов отображаются в Гонконге, Китай. Фотограф: Антони … [+]© 2016 Bloomberg Finance LP

3. Не будет единственного победителя стейблкоинов

Да, эмитент может создать сетевые эффекты вокруг глобальной ликвидности и доступности своей стейблкоина, но как хорошо знают протоколы DEX, ликвидность так же легко теряется, как и находится. Точно так же, экономии масштаба в брендинге и маркетинге могут помочь эмитентам завоевать умы, но это не всегда переводится в по-настоящему обороняемую позицию.

Реальность такова, что самая важная особенность стейблкоина — его привязка к такой валюте, как доллар США или евро, — также является его самой большой слабостью. Сегодня эти активы рассматриваются как отдельные, но как только регулирование стандартизирует стейблкоины и сделает их одинаково безопасными, частные лица и предприятия будут рассматривать их просто как доллары или евро. Несмотря на то, что юридические различия действительно существуют, как было подчеркнуто во время Silicon Valley Bank, большинство людей не делают различий между долларами, хранящимися в Bank of America, и долларами, хранящимися в Chase. В этом и заключается магия этих долларов, функционирующих как деньги – подвиг, организованный за кулисами Федеральной резервной системой.

То же самое произойдет с устойчивыми монетами. Хотя их может быть десятки на каждом основном рынке, эта сложность будет скрыта от пользователей. Когда это произойдет, экономика стейблкоиновбудет располагать сущностями с дополнительной бизнес-моделью, как описано выше, или теми, которые контролируют интерфейс между стабильными монетами и активами, подкрепляющими их - будь то банковские вклады, американские казначейские облигации или денежные рыночные фонды.

Это плохие новости для чистых эмитентов, таких как Circle, чьи текущие интерфейсы банковской системы зависят от таких сущностей, как BlackRock и BNY Mellon. Эти финансовые гиганты хорошо подготовлены стать прямыми конкурентами. Например, BlackRock уже управляет крупнейшим фондом токенизированных казначейских счетов и репо-сделок в США (BUIDL).

Одно из распространенных заблуждений в истории технологических изменений заключается в том, насколько часто инкумбенты удается отстоять свои позиции. Даже ключевой пример дисруптивных инноваций Клейтона Кристенсена — восхождение к меньшим производителям жестких дисков в отрасли жестких дисков — неверен: Seagate не только выжил в условиях дисрупции, но и до сих пор остается крупнейшим производителем в мире. В отрегулированных отраслях, таких как финансовые услуги, шансы на успех у новых участников еще более невелики.

БЕРЛИН, ГЕРМАНИЯ - 5 ДЕКАБРЯ: Основатель и генеральный директор Revolut Николай Сторонский, основатель и генеральный директор N26 Валентин ... [+]Getty Images для TechCrunch,

Технологические компании с банковскими лицензиями, такие как Revolut, Monzo и Nubank, хорошо позиционированы для лидерства на своих рынках, и другие игроки, вероятно, ускорят свои усилия по получению лицензий, чтобы получить аналогичные преимущества. Однако многие участники рынка стейблкоинов будут бороться за конкуренцию с установленными банками и могут столкнуться с приобретением или неудачей. Банки и компании по кредитным картам будут сопротивляться рынку, доминируемому одним или двумя стейблкоинами. Вместо этого они будут выступать за ландшафт с несколькими взаимосвязанными и взаимозаменяемыми эмитентами. Когда это произойдет, ликвидность и доступность будут обеспечены существующими каналами распространения для потребителей и продавцов - преимущество, которое уже имеют небанки и компании по оплате, такие как Stripe или Adyen.

Fully-backed stablecoins like USDC and USDT will need high-velocity use cases to remain viable—such as enabling cross-border money movement—or they’ll need to attract a DeFi ecosystem that can introduce transparent fractionalization to subsidize their narrow-bank model. Meanwhile, deposit tokens issued by banks or tokenized funds will benefit from stronger underlying economics, which will drive their adoption across both consumer and institutional use cases. Institutional users, in particular, are used to managing diverse assets like money market funds and pay close attention to the opportunity cost of their capital. The race to the bottom in sharing stablecoin yields is already well underway in that segment.

В каждом регионе национальные чемпионы - от банков до криптокомпаний - позиционируют себя как неотъемлемую точку входа на местный рынок. Однако им придется тщательно обдумать, как стейблкоины, связывая местные платежные системы с блокчейн-сетями, также могут снизить барьеры для входа и конкуренции иностранных конкурентов. В конце концов, главное преобразование здесь с бизнес-точки зрения заключается в том, что эти системы будут работать наоткрытые протоколы.

Агустин Карстенс, генеральный директор Банка международных расчетов. (Фото от Вернона … [+]НурФото через Getty Images

И что все это значит?

Будущее светло для ведущих игроков в сфере платежей, финтеха и необанков, которые могут использовать стейблкоины для оптимизации операций и ускорения глобального расширения. Это также открывает новые возможности для отечественных эмитентов стейблкоинов, чтобы занять свои позиции и готовить свои платежные системы к глобальной совместимости — области, в которой стейблкоины готовы преуспеть там, где бюрократия ‘Finternet’ BISвидение быстро не удовлетворит.

Ведущие криптобиржи также будут использовать стейблкоины для более агрессивного вхождения в сегмент потребительских и коммерческих платежей, позиционируя себя как доверенные конкуренты крупным финтех- и платежным компаниям.

Вопреки тому, что остаются вопросы о том, как стабильные монеты будут масштабировать контроль за соблюдением АМЛ и соответствием стандартам, по мере того, как они становятся массовыми, нет сомнений в том, что они предоставляют возможность быстро модернизировать наш финансовый сервисный стек и изменить лидерство в отрасли.

Disclaimer：

1. Эта статья взята из [gateforbes], Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Christian Catalini]. Если есть возражения по поводу этой публикации, пожалуйста, свяжитесь соGate Learnкоманда и они быстро справятся с этим.
2. Отказ от ответственности за ответственность: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.