У декількох словах

• У традиційних фінансових ринках великомасштабні операції інституціональних інвесторів можуть суттєво впливати на ринкові ціни. Це може призвести до збитків для інших учасників ринку. Для пом'якшення цих наслідків були запроваджені темні басейни як альтернативна торгова система, де деталі угоди залишаються невідомими до виконання угоди.
• Незважаючи на те, що темні пули постійно зростають з моменту їх створення, вони стикаються з дедалі більшою увагою через випадки витоку інформації та неправомірного використання операторами, що підірвало довіру. У відповідь регулюючі органи кількох країн посилили нагляд за цими платформами. У світлі цього темні пули на основі блокчейну з'явилися як потенційне рішення.
• Національні темні пулі надають анонімність для трейдерів, у той час як усувається потреба у централізованих посередників. Це вирішує кілька проблем, що існують у традиційних фінансових системах. Крім того, очікується, що зростаючий попит на приватні транзакції підштовхне розширення ринку національних темних пулів у найближчому майбутньому.

1. Вступ

Волатильність на традиційних фінансових ринках постійно зростає через технологічні досягнення та різноманітні ринкові динаміки. Великі транзакції інституційних інвесторів, зокрема блок-сделки та розвиток технологій високочастотної торгівлі (HFT), є ключовими чинниками цієї волатильності.

Такі підвищені ринкові коливання становлять значні ризики для роздрібних інвесторів. У зв'язку з цим інституційні інвестори шукали альтернативи, які дозволяють їм здійснювати великі угоди, мінімізуючи ринкові розлади. Одним зі способів, який набув популярності, є темні пули, які є альтернативними торговельними системами, розробленими для приватних угод.

Темні пули відрізняються від звичайних бірж за кількома ключовими параметрами. По-перше, деталі транзакції, такі як ціна та обсяг ордера, залишаються нерозголошеними, доки угода не буде виконана. По-друге, темні пули в першу чергу сприяють великим ордерам, а деякі платформи встановлюють мінімальні розміри ордерів, щоб відфільтрувати менші угоди. Нарешті, вони використовують унікальні методи виконання, включаючи зіставлення великих ордерів разом і виконання угод у середній точці ринкового спреду. Ці особливості дозволяють інституційним інвесторам здійснювати великомасштабні угоди за вигідними цінами, не розкриваючи стратегічну інформацію конкурентам, одночасно знижуючи вплив на ринкові ціни.

Джерело: Nasdaq

Темні пули в основному розвивалися у фінансових центрах, таких як Сполучені Штати та Європа. У США темні пули колись становили близько 15% від загального обсягу торгів, а пікові рівні досягали 40% середньодобового обсягу. В даний час в Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) зареєстровано понад 50 темних пулів, кількість яких постійно зростає. У Європі введення MiFID (Директиви про ринки фінансових інструментів) у 2007 році стимулювало формалізацію та зростання темних пулів.

Тенденція поширюється і по всій Азії. З 2010 року Гонконг і Сінгапур прийняли системи темних пулів, в той час як Японія і Південна Корея інтегрують ці платформи в свою відповідну нормативну базу.

Тенденції транзакцій з темними пулами в Японії, Джерело: JPX

Незважаючи на те, що темні басейни традиційно були призначені для інституційних інвесторів, які управляють великими угодами, останні дані свідчать про зміну у напрямку менших транзакцій. Згідно з FINRA (Фінансова агентура з регулювання галузі), середній розмір угоди в п'ятірці найбільших темних басейнів США становить лише 187 акцій. Ця зміна може бути пояснена двома чинниками: По-перше, поява платформ, які обслуговують роздрібних інвесторів, розширила типи угод у темних басейнах. По-друге, інституції все більше розбивають великі замовлення на менші транзакції для зменшення впливу на ринок, що призводить до зміни у зразках угод в цих платформах.

2. Виклики, з якими стикаються Темні басейни на традиційних фінансових ринках

Темні пули пропонують явні переваги, зменшуючи вплив на ринок і знижуючи транзакційні витрати для великих інституційних угод завдяки своїй здатності зберігати деталі транзакції нерозкритими до моменту виконання. Однак критика навколо темних пулів зберігається, що змушує деякі країни або уникати їх прийняття, або обмежувати їх використання. Багато в чому це пов'язано з наступними побоюваннями.

По-перше, хоча темні пули дозволяють економічно ефективні великомасштабні транзакції, вони роблять це за рахунок прозорості. На публічних ринках інформація про угоди, що відбуваються в темних пулах, залишається прихованою до завершення транзакцій. Така непрозорість ускладнює моніторинг та нагляд. що викликає занепокоєння щодо потенційного негативного впливу на фінансові ринки. По-друге, концентрована ліквідність у темних пулах знижує ліквідність на публічних біржах. Це збільшує транзакційні витрати для роздрібних інвесторів і потенційно знижує ефективність ринку.

Третє, незважаючи на конфіденційність у транзакціях у темних басейнах, оператори платформи часом намагаються навмисно розголошувати інформацію. Задокументовані випадки показують шкідливий вплив таких порушень, що підживлюють зростаюче сумнівання щодо темних басейнів.

3. Неминучий підйом On-Chain Dark Pools

Деякі стверджують, що системи децентралізованої фінансової (DeFi) надають вирішення проблем, що турбують традиційні темні басейни. Як вже зазначалося, робота темних басейнів в значній мірі залежить від припущення, що оператори не зловживають інформацією клієнтів. Це є критичним елементом для забезпечення конфіденційності угод. Однак випадки витоку інформації операторами в обмін на винагороду не є рідкістю в традиційному просторі темних басейнів.

Розглянемо гіпотетичний сценарій з темним басейном під назвою «BlackTiger» і запасом під назвою «Tiger». Припустимо, що Установа А має намір придбати 5 мільйонів акцій Tiger у Установи Б. Оператори BlackTiger зливають цю інформацію Інвестору С в обмін на компенсацію. Враховуючи, що транзакції темного пулу можуть зайняти деякий час для виконання, інвестор C чекає, поки ціна Tiger впаде, перш ніж купувати велику кількість акцій. Після того, як угода з темним пулом публічно розкривається, ціна акцій зростає, що дозволяє інвестору C продати акції з прибутком, використовуючи інформаційний дисбаланс.

Така практика підірвала довіру до централізованих темних пулів у традиційних фінансах. Однією з причин збереження цієї проблеми є значні прибутки, які оператори можуть отримати від використання цього інформаційного дисбалансу, які часто переважують ризики штрафних санкцій. Хоча деякі країни прагнули пом'якшити ці проблеми за допомогою більш суворих правил, скептицизм щодо операторів темних пулів залишається високим.

4. Як реалізовані On-Chain Dark Pools

Джерело: Delphi Digital

У просторі DeFi деякі платформи вже частково використовують функції темного басейну. Децентралізовані біржі (DEXs), такі як Uniswap, пропонують часткову анонімність для трейдерів, використовуючи автоматизованих ринкових мейкерів (AMMs), щоб збігати токенові угоди, не розголошуючи ідентичності учасників. DEXs працюють за допомогою мереж блокчейну та смарт-контрактів, усуваючи потребу у посередниках або централізованому контролі. Це ефективно усуває проблеми довіри, які часто пов'язані з традиційними темними басейнами, де оператори можуть зловживати інформацією клієнтів.

Джерело: Renegade

Однак через невід'ємну прозорість технології блокчейн DEX складно повністю відтворити конфіденційність традиційних темних пулів. Адреси гаманців, пов'язані з певними установами або великими трейдерами, часто позначені та можуть бути відстежені, а деталі транзакцій видно будь-кому в блокчейні. Такі сервіси, як провідники та трекери, роблять легко доступними як завершені, так і відкладені транзакції. Трейдери та платформи часто використовують цю прозорість. Це може призвести до посилення нестабільності ринку та таких проблем, як копіювання транзакцій та атаки на максимальну видобувну вартість (MEV), створюючи менш сприятливе середовище для інвесторів.

Для вирішення цих викликів на ланцюжку створюються темні басейни, які використовують технології, такі як докази нульового знання (ZKP), багатосторонні обчислення (MPC) та повністю гомоморфне шифрування (FHE), щоб реалізувати приватні торгові механізми. ZKP забезпечує, що учасники можуть довести валідність транзакції, не розкриваючи фактичних вхідних даних, забезпечуючи конфіденційність. Наприклад, трейдери можуть довести, що вони мають достатньо балансів токенів для завершення транзакції, не розголошуючи свого повного балансу.

Джерело: Renegade

Одним із помітних ончейн-темних пулів є Renegade, який використовує MPC для зіставлення ордерів і ZKP для виконання узгоджених угод. Це гарантує, що до завершення угоди жодна інформація про ордер або баланс не розкривається. Навіть після угоди видно лише токени, що обмінюються. Смарт-контракти перевіряють ZKP, що мінімізує ризик зловмисної поведінки виробників блоків або секвенсорів. Інші протоколи, такі як Panther, також використовують ZKP і технології шифрування для полегшення приватних транзакцій у мережі.

Джерело: ETH Онлайн 2024

Тим часом DEX на базі AMM, такі як Uniswap і Curve, вразливі до атак з фронтальним і зворотним бігом. Це коли транзакції копіюються або маніпулюються третіми сторонами, які стежать за мемпулом, що призводить до несприятливих цінових результатів для початкових трейдерів.

У відповідь проекти, такі як Fugazi, які отримали визнання на ETH Online, впровадили механізми, такі як пакетна обробка транзакцій та шумові замовлення, щоб запобігти атакам MEV. Fugazi пакує транзакції користувачів з випадковими шумовими замовленнями, потім шифрує їх за допомогою FHE. Це перешкоджає стороннім особам визначати конкретні деталі транзакцій та виконувати атаки фронтраннінгу. Хоча багато on-chain темних басейнів використовують системи peer-to-peer (P2P) для зменшення просікання, підхід Fugazi, що поєднує AMM з заходами для пом'якшення атак MEV, є перспективним розвитком у захисті учасників.

5. Дилема On-Chain Dark Pools: прозорість

Однією з основних проблем, пов'язаних з темними басейнами на ланцюгу, є те, чи компрометують вони прозорість блокчейн-мереж. Від самого початку технологія блокчейну стикалася з викликами, такими як «блокчейн-трілема» (балансування масштабованості, децентралізації та безпеки). Аналогічно, проблема прозорості, яку ставить темний басейн на ланцюгу, є ще одним викликом, який потребує великих досліджень та експериментів для вирішення.

Джерело: блог Віталіка Бутеріна

По суті, прозорість і безпека в блокчейн-системах можуть являти собою частковий компроміс. Ончейн дарк-пули, розроблені для мінімізації ризиків безпеки та впливу на ринок, є відповіддю на прозорість, притаманну блокчейну. Навіть Віталік Бутерін, творець Ethereum, запропонував концепцію прихованих адрес для пом'якшення проблем конфіденційності Gate, що виникають із загальнодоступної інформації, такої як адреси гаманців і записи Ethereum Name Service (ENS). Це говорить про те, що, хоча прозорість є ключовою перевагою блокчейну, для досягнення масового впровадження може знадобитися баланс між прозорістю та конфіденційністю користувачів без шкоди для користувацького досвіду.

6. Прогноз для On-Chain Dark Pool

Джерело: blocknative

Очікується значне зростання потенціалу розширення темних пулів на ланцюжку. Це підтверджується швидким зростанням приватних транзакцій у мережі Ethereum. Хоча приватні транзакції становили всього 4,5% від загальної кількості транзакцій Ethereum у 2022 році, останнім часом вони раптово зросли і тепер становлять понад 50% від загальних комісій за газ. Це свідчить про зростаючі зусилля уникнути ботів, які впливають на результати торгівлі.

Користувачі можуть використовувати приватні мемпули для приватних транзакцій, але це все одно залежить від довіри невеликій групі операторів, які контролюють ці мемпули. Незважаючи на більший опір цензурі порівняно з публічними мемпулами, фундаментальна проблема залишається: виробники блоків все ще можуть відстежувати та потенційно використовувати деталі транзакцій. З огляду на ці проблеми, ринок ончейн темних пулів, де транзакції можна надійно приховувати, зберігаючи при цьому прозору доступність, готовий до подальшого розширення.

7. Чи може налагодження фінансових ринків на ланцюжку стати революцією в сфері темної ліквідності?

Темні пули на традиційних фінансових ринках зіткнулися зі значними проблемами довіри через випадки відмивання грошей, хакерських атак та витоку інформації. Як наслідок, такі регіони, як Сполучені Штати та Європа, які колись були лідерами у впровадженні темних пулів, запровадили правила для підвищення прозорості. Вони також встановили чіткі умови, за яких можуть відбуватися непублічні торги. На противагу цьому, такі ринки, як Гонконг, де використання темних пулів було обмежене, обмежили участь і заборонили роздрібним інвесторам брати участь у транзакціях з темними пулами.

Незважаючи на ці виклики, ланцюжкові темні басейни зі сильною цензурою та безпекою можуть принести революційні зміни у фінансовому секторі. Однак для широкого прийняття ланцюжкових темних басейнів необхідно вирішити два ключові питання. По-перше, платформи та суб'єкти, які працюють з цими басейнами, повинні бути ретельно перевірені на стабільність та надійність, з урахуванням їх залежності від мереж блокчейну та розумних контрактів. По-друге, в даний час ланцюжкові темні басейни не мають чіткої регуляторної рамки. Інституційним інвесторам слід підходити до участі в таких ринках обережно і переконатися, що вони ретельно розглядають всі відповідні регуляторні аспекти.

заява:

1. Цю статтю відтворено з [Звіти про дослідження тигрів], авторські права належать оригінальному автору [Лео Парк і Yoon Lee], якщо у вас є будь-які виклики щодо перепублікації, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learn团队команда, і команда якнайшвидше вирішить це відповідно до відповідних процедур.

2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не становлять жодних інвестиційних порад.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn і не згадуються в Gate.io, перекладена стаття не може бути відтворена, розповсюджена або скопійована.