• 取引所の主要な最前線バリアとしてのVCおよび市場メーカー
• エアドロップとミームは、オンチェーンの価値見直しを開始します
• より複雑なトークン経済は、成長の弱さを隠しています

最近、小売トレーダーは課題に直面しています。まず、RedStoneは複数の波乱を経て、最終的に小売投資家たちは反撃に失敗しました-RedStoneは依然としてBinanceに掲載されました。その後、GPS事件が発生し、より深刻な問題が露呈し、バイナンスが市場メーカーに強力な措置を取ることを促し、世界最大の取引所の絶対的な支配力を示しています。

物語は完璧からほど遠いです。VC支援を受けたトークンが徐々に減少する中、いわゆる「価値トークン」は、プロジェクトチーム、VC、そして市場メーカーが保有資産を売り払うための言い訳に過ぎませんでした。各市場サイクルの変動が、三段階のプレイブックの緊急実行を目にします：基盤の確立、エアドロップの開始、そして取引所への投棄。

画像キャプション：伝統的および新興価値転送
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BTCFiエコシステムであるBabylonやBitlayerも同じパターンに従うことが予測されています。遡ってみると、IPトークンの奇妙な価格変動は、プロジェクトの実際のパフォーマンスとは無関係であり、むしろ韓国のトレーダーの積極的な買い付け力と、市場メーカーやプロジェクトチーム、取引所の間での潜在的な共謀に密接に関連していました。

これこそがHyperliquidが真にユニークなアプローチを取っている理由です: ベンチャーキャピタルからの投資はなく、主要取引所からの支援もなく、内部の利害の衝突もありません。 すべてのプロトコル収益を自社のトークンを強化するために活用することで、プロジェクトチームと初期ユーザーのバランスを保ち、後の購入者にとって長期的な価値保持を確保しています。

IPとHyperliquidのパフォーマンスから、プロジェクトの内部の一体性とエコシステムを強化する意欲が、取引所やベンチャーキャピタルによる中央集権的なトークン集中と売り抜け戦略に対抗できることが明らかになっています。

バイナンスが市場メーカーを注目させる中、独自の産業の溝が急速に崩れ始めています。

自己成就的予言：レッドストーン露出

「私の世界では、RedStoneは地下16層に埋まっています-精錬される前に採掘されなければなりません。」

ゴールドラッシュ全般を通じて、取引所は絶対的なトラフィックの支配力と流動性を活用し、トークンの究極の目的地となります。表面的には、取引所がユーザーを引き付けるためにトークンを増やし、ユーザーが新しい資産や潜在的な利益にアクセスできるというwin-winのシナリオに見えます。

さらに、BNB/BGBのようなプラットフォームトークンからの付加価値は、取引所の業界支配をさらに確固たるものにします。

しかし、2021年以降、大手西洋の暗号資産VCの参入により、業界全体で過剰な初期評価が推進されてきました。例として、クロスチェーンブリッジセクターを挙げると、上場前の評価に基づいています:

• LayerZeroは30億ドルで評価されました
• 25億ドルのワームホール
• アクロスプロトコルは2億ドル（2022年の評価額）で
• オービターは$200 million

現在、これらの4つのプロジェクトの完全希釈評価 (FDV) は次のとおりです:

• $1.8 billion (LayerZero)
• $950 million (Wormhole)
• $230 million (Across Protocol)
• $180 million (Orbiter)

データソース：RootData＆CoinGecko
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プロジェクトに追加されるすべてのビッグネームの支持は、最終的に小売投資家の費用で行われます。

大手の支持効果がプロジェクトに追加されるたびに、実質的に小売投資家の利益が損なわれます。

2024年中頃のVCコインストームから2025年初頭のHe Yiの「Bestie Coin Scandal」AMAまで、取引所とVCの関係は表面上では持続不可能になっています。かつてVCが提供していた支援や上場の補助は、今やミームの熱狂の中では滑稽に映ります。VCの唯一の残された役割は資金提供であり、収益追求の下、トークン投資が事実上製品投資を置き換えています。

この時点で、Crypto VCは途方に暮れています。Web2 VCはDeepSeekに投資できず、Web3 VCはHyperliquidに投資できません。時代が正式に終わりました。

VCの崩壊後、取引所は小売投資家の安全な避難所として、マーケットメイカーに頼らざるを得なくなりました。ユーザーは暗号資産でオンチェーン上でミームコインで投機をし、一方でマーケットメイカーは内部のPumpFun市場、外部のDEX出口、およびいくつかの上場トークンの市場メイキングに焦点を当てて流動性を促進しています。もちろん、オンチェーン活動とマーケットメイカーの関係は本記事の範囲外ですので、取引所の内部運営に焦点を当てます。

この時点では、市場メーカーや取引所にとって、ミームコインはVCコインと同じくらい高価に価格設定されています。いわゆるバリュートークンにも価値がないのであれば、エアーコインは確かに空気を元に公正に価格設定されるわけではありません。すべての市場メーカーの共通戦略は、今は急速な蓄積、そして速やかなダンピングです。

業界全体でプロセスが繰り返し強化される中、「1年でバイナンスをスピードランする」ということは、市場メーカーの原罪ではなく、バイナンスがスピードランできるという事実こそが業界の真の危機である。流動性チェーンの最後のリンクとして、バイナンスは真に長期的なトークンを特定し、促進する能力を失い、業界全体の危機の出現をもたらしている。

今回、Binanceは問題があるにもかかわらずRedStoneを前進させることを選択するか、正当に市場メーカーを起訴するかもしれません。しかし、次に何が起こるのでしょうか？業界は既存のモデルを変えません - まだリスティングプロセスを待っている過剰に値のついたトークンが並んでいます。

複雑さと巨大主義は終わりの合図を示す

EthereumのL2ソリューションは増殖しており、最終的にはすべてのdAppが独自のチェーンに進化するでしょう。

トークノミクスとエアドロップ戦略は、BTCをガスとして使用する複雑さからve(3,3)の複雑さまで、一般ユーザーの理解をはるかに超えています。

SushiSwapが最初にトークンをUniswapユーザーにエアドロップしてシェアを獲得しようとした以来、エアドロップは早期採用者をインセンティブする効果的な方法となっています。しかし、Nansenの反シビルスクリーニングの下、エアドロップはプロのファームスタジオとプロジェクトチームの間で知恵比べが続く戦いに変わりました。唯一取り残されたのは？通常のユーザーです。

エアドロップのファーマーはトークンを望んでいます。プロジェクトチームは取引量が必要です。VCは初期資金を提供します。取引所は新しいリスティングを切望します。最終的に小売投資家がすべてのコストを負担し、容赦ない価格の低下と自分自身の無力な怒りしか残りません。

ミームコインにシフトすることはただ始まりにすぎません。実際の変化は、業界全体の小売投資家が自分自身の費用対効果の計算を再評価していることです。なぜBinanceで取引をするのですか?なぜBybitやHyperliquidで契約を開くことができないのですか?

現在、オンチェーンデリバティブ取引の取引高はバイナンスの日次取引高の15%に達し、Hyperliquidだけで10%を占めています。これは終わりではありません。これはオンチェーンファイナンスの真の始まりに過ぎません。興味深いことに、DEXは現在CEX取引高の約15%を処理していますが、Uniswapだけでもバイナンスの取引高の約6%を占めており、Solana DeFiの急速な台頭を示しています。

画像キャプション：オンチェーンDAU
画像ソース：TokenTerminal

現在、Binanceは2億5000万人のユーザーを誇り、一方Hyperliquidは40万人、Uniswapのアクティブユーザーベースは60万人です。一方、Solanaは1日あたり300万人のアクティブユーザー（DAU）を記録しています。全体として、オンチェーンのユーザーベースは約100万人と推定されており、まだ非常に早い段階の採用段階にあります。

しかし、L2の普及とdAppのトークン経済の複雑さが増すことで、プロジェクトが自らの利益と小売投資家の利益をバランスさせることができないことが示されています。VCや取引所を巻き込まないと、プロジェクトは立ち往生します。VCや取引所の支援を受け入れることは、小売投資家の利益を不可避的に犠牲にします。

進化の歴史を通じて、ダーウィンの理論を通じて見るか、分子生物学の確率モデルを通じて見るかにかかわらず、1つの事実が一貫しています。

ある種があまりにも大きくなりすぎたり、過度に入り組んだ形に進化したりすると（巨大な翼竜であるケツァルコアトルスのように）、しばしば絶滅の兆候となります。今日、鳥たちが空を支配しており、彼らの巨大な先祖ではありません。

結論

取引所が市場メイカーを一掃することは、究極的にはゼロサム市場内の内部闘争です。小売トレーダーは引き続き同じVCやプロジェクトチームの猛攻に直面し、全体的な状況は根本的に変わらないでしょう。

オンチェーンファイナンスへの移行は、歴史的なトレンドとして進行中ですが、Hyperliquidのような強力なプラットフォームでも、まだ10億人規模のユーザーインフラックスを処理する準備が整っていません。

価値と価格の変動、利益と割り当てのせめぎ合い—これらの力が、それぞれのサイクルを形作り続け、小売投資家の苦難の歴史に新たな章を刻んでいくことになるでしょう。

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