То есть, в двух словах

• Крипторынок Южной Кореи привлекает внимание мирового сообщества благодаря высокому объему торгов и широкому участию. В первом квартале 2024 года южнокорейская вона превысила доллар по объему мировых криптовалютных торгов.
• Это создало явление, известное как «Премия Кимчи». Она представляет собой разницу в цене между глобальными и корейскими биржами и проявляется в различных формах.
• Премия Кимчи происходит от активных покупок местных инвесторов в ограниченной рыночной среде. Она служит значимым показателем для понимания корейского рынка.

Этот отчет - совместная работа Tiger Research и Kaiko.
Мы благодарим Kaiko за поддержку анализа данных. Это позволило провести глубокое исследование особенностей уникальной крипторынка Кореи.

1. Введение

Южнокорейский рынок криптовалют привлек внимание мирового сообщества благодаря активному участию инвесторов и высоким объемам торговли. Около 7,78 миллионов пользователей, или примерно 15% населения, торгуют на южнокорейских биржах. Энтузиазм распространяется и на мировой рынок. В первом квартале 2024 года глобальный объем торговли в корейских вонах (KRW) превысил объем торговли американским долларом (USD) и продолжал превосходить другие фиатные валюты в последующие кварталы.

Энтузиазм корейского рынка криптовалют подчеркивается уникальным явлением: «Премия Кимчи». Она представляет разницу в цене между местными и мировыми биржами, что является отличительной чертой корейского рынка. Обычно отмечается высокой волатильностью, премия может значительно варьироваться в зависимости от рыночных условий. В данном отчете рассматриваются причины и формы Премии Кимчи, чтобы раскрыть уникальную динамику криптовалютного рынка Южной Кореи.

2. Почему существует премия Кимчи?

Премия Кимчи существует из-за двух основных факторов: высокой активности корейских инвесторов на крипторынке и неэффективности рынка, вызванной ограниченностью рыночной среды.

2.1. Пассия корейских инвесторов к крипто

Одним из ключевых факторов, лежащих в основе Премии Кимчи, является активное, рискованное поведение корейских инвесторов. Они проявляют большой интерес к высокорискованным инвестициям, даже в традиционных рынках. Инвестиции в зарубежные привилегированные ETF с волатильностью 3x выросли с $190 миллионов в 2020 году до $5,8 миллиарда в 2023 году. Этот агрессивный подход также влияет на корейский крипторынок.

Агрессивная инвестиционная тенденция корейских инвесторов еще более очевидна на крипторынке. Большая волатильность цен в крипто по сравнению с KOSPI и KOSDAQ создает больше возможностей для получения прибыли. В первой половине 2024 года средний MDD (максимальная просадка) криптовалютных активов составил около 70%, в то время как MDD KOSPI и KOSDAQ был в диапазоне низких 10%. Корейские инвесторы явно предпочитают альткоины с низкой рыночной капитализацией и высокой волатильностью, что видно из данных о объеме торговли на Coinbase и Upbit.

2.2. Неэффективность рынка из-за ограниченной рыночной среды

Еще одна причина премии Кимчи - ограниченный и структурно неэффективный характер корейского рынка криптовалют. Эта неэффективность проявляется тремя основными способами:

Во-первых, отечественные криптовалютные биржи в Корее используют децентрализованную структуру. Каждая биржа управляет своим собственным пулом ликвидности, в отличие от централизованных систем, таких как Nasdaq или S&P. Такая организация распределяет ликвидность и снижает эффективность на отдельных биржах. Для улучшения этой ситуации некоторые биржи связывают свои пулы ликвидности с другими, чтобы создать более благоприятные торговые среды.

Вторая причина - ограниченный доступ к внутренним биржам. Использовать эти платформы могут только граждане, которые соответствуют определенным критериям: 1) проживают в стране, 2) имеют местный мобильный телефон и 3) имеют проверенный банковский счет с реальным именем.

Наконец, регулятивные ограничения также влияют на рынок. Хотя криптовалюты не определены в соответствии с Законом о валютном рынке (FX),Крупные сделки, эксплуатирующие премию Кимчи, столкнулись с преследованием по этому закону. Планы регулирующих органов определить криптовалютные активы и операторов в рамках закона о валютном рынке, что дополнительно ограничит трансфер криптовалютных активов между местными и международными биржами.

Эти ограничения ликвидности, доступа и регулирования снижают возможности арбитража и ухудшают структурные неэффективности.

3. Различные формы премии Кимчи

Два вышеуказанных фактора являются ключевыми факторами премии Кимчи, но не полностью отражают ее уникальность. Премия Кимчи возникает из смеси влияний. Структура рынка, регулирующая среда и инвестиционная культура оказывают различное влияние на рынок в разное время.

В данном отчете мы рассматриваем три типа премий Кимчи. Первый - это скидки на Кимчи, когда цены ниже, чем на глобальных биржах. Второй - это отдельные премии Кимчи, которые возникают из-за необычных колебаний цен на конкретные криптовалюты. Третий - это тип премии, основанный на Gaduri Pumping(Fishing Net Pumping), уникальном явлении на рынке.

3.1. Скидка Кимчи

Внутренние криптовалютные биржи часто показывают высокие премии к цене из-за активного участия инвесторов. Однако это не постоянно. Премия постепенно снижается, поскольку криптовалютные активы все еще могут перемещаться между глобальными и местными биржами. Изменения в настроениях внутренних инвесторов также могут превратить премии в скидки.

Последнее изменение премии Кимчи с низких до сниженных уровней обусловлено тремя основными факторами. Во-первых, продолжительное снижение цен на криптовалюты заставило инвесторов продавать их больше, чтобы избежать убытков, что уменьшило интерес к покупке. Данные местных бирж отражают эту тенденцию, с увеличением депозитов в KRW при снижении средних ежедневных объемов торговли.

Вторым фактором является недавнее незначительное повышение цен на криптовалюты после продолжительного снижения, что могло привести к большему количеству сделок с целью получения прибыли. Премия также перешла в скидку, поскольку число держателей биткоина, эфириума и основных альткоинов на Bithumb уменьшилось. Наконец, считается, что настроения на внутреннем рынке остыли из-за введения Закона о защите пользователей виртуальных активов.

Внешние факторы также играют роль в смещении премии кимчи в сторону скидки. В конце января 2021 года дисконт биткоина к кимчи достиг около 5%, поскольку внутренние инвесторы обратили свое внимание на акции GameStop ($GME). За эту неделю корейские инвесторы торговали акциями GameStop на сумму $1,58 млрд. Это показывает, как на премию кимчи влияет «экономика внимания» с колебаниями, обусловленными интересом инвесторов.

3.2. Индивидуальная Премия Кимчи

Премия Кимчи представляет собой разницу в цене между глобальными и местными биржами основных криптовалют, таких как биткойн и эфириум. Большинство криптовалют остаются в типичном диапазоне вокруг этой базовой премии. Однако определенные условия могут подтолкнуть некоторые криптовалюты гораздо выше, поддерживаемые взрывным интересом к покупке. Общий пример - начальный всплеск цен во время листинга на бирже, часто называемый "листинговым лучом". Этот первоначальный всплеск также виден на глобальных биржах, таких как Binance, но он имеет тенденцию быть более экстремальным и волатильным в Южной Корее.

Примером служит $AVAIL, который был добавлен на Bithumb в июле 2024 года. Вскоре после добавления Avail привлек значительное внимание, и его премия Кимчи взлетела до примерно 1,255%.

Однако по мере стабилизации объемов торгов премия вернулась к типичному диапазону в 3%. Этот случай иллюстрирует индивидуальную Премию Кимчи, при этом ранние скачки торгов уменьшаются по мере увеличения предложения.

Премии Кимчи также появляются на стейблкоинах, обеспеченных фиатными деньгами, таких как USDT и USDC. Когда USDC впервые был включен в список на Bithumb, он торговался с премией в 165% по отношению к обменному курсу KRW-доллар из-за сильного начального интереса покупателей. Хотя эта премия колеблется, она часто остается выше курса KRW-доллара с периодическими всплесками. Эти расхождения в цене могут быть результатом автоматизированной торговли и недоразумений со стороны розничных инвесторов, создавая временные искажения.

3.3. Премия на накачку Гадури (накачка рыболовной сетью)

Помпинг премии Гадури происходит, когда биржа временно приостанавливает депозиты и вывод криптовалюты. Это ограничение позволяет определенным игрокам эксплуатировать сниженную ликвидность, искусственно поднимая цены. Некоторые розничные инвесторы также видят в этом возможность для инвестирования, дополнительно подогревая быстрый рост премии.

Уникальность премий Gaduri Pumping заключается не только в ограничениях на депозиты и выводы при сетевом обновлении, но и в их возникновении в неблагоприятных ситуациях. Заметным примером является токен Curve DAO ($CRV) в августе 2023 года, когда уязвимость безопасности привела к приостановке депозитов и выводов, но на местных биржах появилась премия в 700% к цене. Этот шаблон часто повторяется во время инцидентов, таких как взлом или другие серьезные нарушения.

Некоторые предполагают, что определенные сущности используют API для осуществления циклической торговли и уличного насоса через псевдонимные учетные записи. Улики продолжают накапливаться. Финансовая разведывательная служба (ФРС) обнаружила случаи, когда многочисленные пожилые пользователи осуществляли автоматизированные транзакции с одного и того же зарубежного IP-адреса. Эта деятельность продолжается вопреки Закону о защите пользователей виртуальных активов. Недавно появились аналогичные шаблоны в криптовалютах, таких как WooNetwork ($WOO), LumiWave ($LWA) и Radiant Capital ($RNDT).

4. Мысли о Премии Кимчи

Премия Кимчи - это уникальный аспект корейского крипторынка, обусловленный несколькими факторами. Она представляет собой не только разницу в цене. Структура рынка, настроение инвесторов и ограниченная торговая среда все вносят свой вклад в это явление. Хотя в этом отчете подробно рассматриваются основные факторы, также играют роль и другие элементы. Полное объяснение премии Кимчи остается сложной задачей, поскольку нет единого правила или шаблона.

Например, относительно стабильная и низкая премия Кимчи во второй половине 2024 года, скорее всего, стала результатом роста использования отечественными инвесторами зарубежных бирж. В первой половине 2024 года количество дней с премией Кимчи более 5% было примерно в 5,6 раза выше, чем во второй половине 2023 года. Этот тренд указывает на то, что многие инвесторы переместили свои активы за рубеж, чтобы получить выгоду от потенциальных различий в ценах. Исходящие переводы суммой 1 миллион KRW или более на зарубежные операторы, отслеживаемые через Travel Rule, составили примерно 52 трлн KRW — более чем в два раза больше, чем во второй половине 2023 года.

Однако эти отдельные факторы не объясняют полностью премию Кимчи. Как описал экономист Кейнс, «живые силы» возникают из-за различных неопределенностей и иррационального поведения среди участников рынка. Недавний пример иллюстрирует эту сложность: цена токена $CARV на Upbit была ниже, чем на других биржах, таких как Bithumb и Bybit.

Как, следовательно, мы должны рассматривать уникальное явление премии Кимчи? Вместо того, чтобы отклонять его как аномалию, это может быть ценным индикатором рынка. Премии на цены на криптовалютные рынки не являются исключительными для Кореи. Они возникают в других странах по разным причинам, основанным на местных рыночных условиях. Например, Coinbase в США показывает премию из-за интереса институциональных инвесторов. В Турции премия появляется, поскольку люди обращаются к альтернативным активам в связи с девальвацией валюты. Подобные тенденции также наблюдаются в Японии, Европе и других странах.

Это подчеркивает, как премия Кимчи может служить индикатором уникальной рыночной среды каждого региона. Южная Корея особенно заметна из-за своей ограниченной торговой среды и сильного настроения розничных инвесторов. Премия отражает уровень розничного интереса и приток капитала на рынок. Она предоставляет ценные идеи о характеристиках корейского рынка и может помочь в прогнозировании тенденций криптовалют. Однако спекулятивная торговля иногда может стимулировать премию Кимчи, приводя к искажениям цен, которые не всегда отражают истинный рыночный интерес.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [Tiger Research]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Джей ДжоиЮн Ли]. Если есть возражения против этой публикации, пожалуйста, свяжитесь со Изучение Gateкоманда, и они обработают его незамедлительно.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.