مقدمة

ظل تطوير DEX (الصرف غير المركزي) في وضع السكون حتى يونيو 2020، عندما بدأت أحجام التداول في القطاع تتزايد بشكل كبير. اليوم، تطور DEX إلى البنية التحتية الحيوية في قطاع DeFi (التمويل غير المركزي)، مع وصول حجم التداول اليومي إلى 2.88 مليار دولار. في البداية، تبع التداول في DEX نموذج كتاب الأوامر، ولكن توقفت السيولة حتى صعود نموذج AMM (صانع السوق الآلي). أثار هذا الابتكار نموًا سريعًا في كل من حجم التداول وأعداد المستخدمين.

بانكور، الذي تم إطلاقه في عام 2017، قاد مفهوم AMM. تبعته مشاريع رئيسية مثل يونيسواب في عام 2018، جنبًا إلى جنب مع سوشيسواب، بالانسر، ومنصة Curve Finance المركزة على العملات المستقرة. الآن، معظم بورصات العملات الرقمية الرئيسية تعمل بآلية AMM. يقود يونيسواب الفرق، متباهيًا بحجوم تداول يومية تبلغ 1.2 مليار دولار ويسيطر على أكثر من 44.5% من حصة سوق بورصات العملات الرقمية.

المصدر: dune.com

كتب الطلب و AMM هما نموذجان للتداول في مجال العملات الرقمية ، لكل منهما خصائصه وسيناريوهاته المناسبة. الفرق الرئيسي بينهما يكمن في كيفية مطابقة المشترين والبائعين وتسعير الأصول وتوفير السيولة. سيقوم هذا المقال بمقارنة هاتين الوضعيتين التداوليتين ، بما في ذلك مبادئ عملهما وأساليب التسعير الخاصة بهما ، وتحليل مزاياهما وعيوبهما الخاصة.

مبادئ

دفاتر أوامر الحد الأقصى المركزية (CLOB): يتم استخدام هذا النموذج على نطاق واسع في الأعمال المالية التقليدية والبورصات المركزية (CEX). يتكون من قائمة شفافة للعروض والطلبات ، حيث يتم تطابق التجارات بأفضل سعر. يتم توفير الطلبات من قبل المتداولين العاديين أو صانعي السوق ، حيث يمكن للأخيرين نشر المزيد من الطلبات إلى سجل الطلبات ، مما يزيد من سيولة السوق ويقلل من الفروق.

يستخدم dYdX نموذج تداول CLOB نموذجي. يستخدم v3 تقنية StarkEx ، المدعومة من Starkware ، كمحرك تداول لعقود v2 الدائمة. وهذا يسمح بالمطابقة خارج السلسلة عبر محرك StarkEx ، والتسوية على السلسلة ، وتوفير السيولة من قبل صانعي السوق المحترفين لحفظ الأصول. يقوم المستخدمون بنقل الأصول إلى StarkEx وإرسالها إلى عقد Stark (العقد الذكي). بمجرد قبول عقد StarkEx للأموال ، يمكن استخدامها خارج السلسلة على الطبقة 2 دون مزيد من توقيعات المستخدم. يحتاج المستخدمون فقط إلى إرسال المعاملات إلى شبكة Ethereum الرئيسية عند نقل الأموال داخل وخارج حسابات الهامش. لا يتم تسجيل البيانات على السلسلة أثناء التداول ، مما يقلل من الانزلاق ويعزز سرعة التداول. لقد تحول v4 بعيدا عن Ethereum ، واختار Cosmos SDK ، بينما في السابق ، كانت محركات التداول والتنفيذ في Starkware تعتمد على مزودي الخدمة المركزيين.

صانع السوق التلقائي (AMM): يشير هذا إلى إدارة حمامات السيولة من خلال الخوارزميات، وضبط الأسعار تلقائيًا بناءً على قواعد محددة مسبقًا لتوفير فرص التداول. يستخدم الخوارزمية الأساسية صيغة المنتج الثابت x*y=k، مما يمنح المستخدمين أسعار صرف في الوقت الحقيقي. يحتاج مزودو السيولة فقط إلى إيداع الأصول في حمام السيولة، ويمكن لصانعي السوق التقليديين أيضًا المشاركة. يصبح حمام السيولة الطرف المعامل في التداول للمستخدمين.

المزايا والعيوب

يطابق نموذج تداول CLOB الأسعار بين المشترين والبائعين مع أطراف مقابلة متعددة. إنه مثالي للصفقات الكبيرة ويوفر شفافية عالية من خلال الطلبات المرئية للجمهور. ومع ذلك ، فإن لها عيوبا: كفاءة مطابقة الطلبات منخفضة ، وعندما تكون الطلبات نادرة ، قد يواجه المتلقون فروق أسعار كبيرة. يواجه النموذج أيضا تحدي "البداية الباردة". علاوة على ذلك ، لا يمكن لسرعة معالجة معاملات Ethereum (TPS) دعم التحديثات في الوقت الفعلي لدفاتر الطلبات في هذا الوضع.

آلية AMM تجمع السيولة من صانعي السوق وتجنب مشاكل بداية البرد. ومع ذلك، قد تعاني من الانزلاق في الطلبات الكبيرة، ومقدمو السيولة (LPs) يخاطرون بالخسارة الغير دائمة (IL). IL هو الفرق في القيمة بين إيداع الرموز الرقمية في آلية AMM وببساطة الاحتفاظ بها في محفظة. يحدث هذا الخسارة عندما يتغير سعر الرموز الرقمية في آلية AMM في أي اتجاه. نظرًا لعدم قيام آليات AMM بضبط أسعار الصرف تلقائيًا، يجب على المضاربين تحقيق ربح عند حساب مقدار أصول غير مقدرة أو بيع أصول مفرطة السعر حتى يتماشى سعر AMM مع سعر السوق الكلي. يحقق هؤلاء المضاربين أرباحًا على حساب LPs، مما يؤدي إلى خسائر لهؤلاء.

آليات التسعير

في نموذج تداول دفتر الطلبات ، تتطابق الأسعار مع العرض والطلب بين المشترين والبائعين. يلعب صناع السوق دورا حيويا في أسواق التداول التقليدية. يقدمون باستمرار أسعار البيع والشراء ، مما يعزز السيولة للمشاركين الآخرين. يتيح ذلك للمستخدمين تداول الأصول بأسعار مثالية مع الحد الأدنى من الانزلاق ، مما يسهل اكتشاف الأسعار. غير أن الأنظمة المالية التقليدية والحواجز التنافسية حدت من قدرة الأفراد وصغار التجار على أن يصبحوا صناع سوق. في المقابل ، توفر صناعة العملات المشفرة إمكانية الوصول إلى الأسواق لجميع المشاركين ، مما يجعل صنع السوق وتوفير السيولة أكثر سهولة. ومع ذلك ، فإن قيود الأداء المتأصلة في Ethereum قد أعاقت التطور الكبير لدفاتر الطلبات على السلسلة وصناع السوق.

آلية التداول AMM تقلل بشكل كبير من الحاجة إلى عروض صانعي السوق باستخدام خوارزميات لحساب أسعار التداول تلقائياً. تقضي هذه الابتكار بدور صانعي السوق التقليديين؛ بدلاً من ذلك، يحتاج مزودو السيولة فقط إلى تزويد الأصول بشكل مستمر إلى المنصة، مما يسمح للمستخدمين بالتداول بحرية. على مدى تطورها، ثبت أن نموذج AMM يعد واحداً من أكثر الابتكارات تحولاً في مجال DeFi، حيث جذب تقريباً جميع السيولة في التبادلات اللامركزية.

تحدد خوارزمية x*y=k سعر رمز معين بناءً على التوازن بين اثنين من الرموز وعلاقتهما بالعرض والطلب. تتحرك القيمة على طول منحنى هذه الصيغة، كما هو موضح في الشكل أدناه:

المصدر: www.paradigm.xyz

لتوضيح خوارزمية المنتج الثابتة ل Uniswap XY = k ، دعنا نفكر في تجمع MKR / ETH مع 100 MKR و 152 ETH. هنا ، K = XY = 100 * 152 = 15200. إذا كنت ترغب في شراء MKR مع 1 ETH ، فهذا يعادل إضافة 1 ETH إلى التجمع (على سبيل المثال ، Y = Y + 1). للحفاظ على ثبات K ، يمكنك الحصول على m MKR ، حيث m = 100-K / (152 + 1) = 0.654. ستتلقى 0.654 MKR ، مما يجعل سعر الشراء 1.529 ETH / MKR ، بالإضافة إلى رسوم رمزية (على سبيل المثال ، 0.3٪ رسوم تداول + رسوم غاز). في الواقع ، نظرا لأن Uniswap تفرض رسوم تداول بنسبة 0.3٪ تضاف إلى المجمع كمكافأة لمزودي السيولة ، فإن قيمة k ستزيد قليلا.

نموذج آخر مشابه لنموذج CPMM (صانع سوق المنتج الثابت) هو CSMM (صانع سوق المجموع الثابت)، والذي يعد أكثر ملاءمة للسيناريوهات التي تكون فيها تغيرات السعر قريبة من الصفر أثناء التداول. ومع ذلك، عندما تختلف الأسعار خارج السلسلة مع الرموز في البركة، يسمح هذا التصميم للتجار والمضاربين بالتفريغ من احتياطيات البركة، مما يقوم بتقويض سيولة البركة وتركيز الأصول في نوع واحد، مما يجعل البركة عاجزة عن العمل. وبالتالي، لهذا الخوارزمية تطبيقات محدودة.

أدخل Balancer لاحقًا Constant Mean Market Maker (CMMM). في هذا AMM ، على عكس النظام التقليدي ، يمكن لكل بركة سيولة أن تحتوي على أكثر من نوعين من الأصول. كما يسمح بترجيحات أصول مختلفة ، مغادرًا النظام الكلاسيكي لنسبة الوزن 50:50 ، ولكنه يتطلب الحفاظ على متوسط ​​هندسي وزني ثابت لاحتياطات كل من الأصول. على الرغم من أنه يمكنه استيعاب ما يصل إلى ثمانية أصول ، إلا أنه لا يزال لا يحل بعض مساوئ نموذج AMM ، مثل فقدان غير دائم.

المصدر: ورقة بالانسر البيضاء

تحدد خوارزمية صنع السوق الأساسية كفاءة رأس المال وخبرة التداول في DEX. السيولة المركزة هي الاتجاه السائد لصنع السوق بكفاءة من قبل LPs في نموذج تداول AMM. تعرف منحنيات صنع سوق المنتجات الثابتة بتوزيع السيولة بالتساوي على طول المنحنى ، مما يؤدي إلى انخفاض كفاءة رأس المال ل AMMs. لمعالجة هذا الأمر ، تبنت DEXs الرائدة أساليب سيولة مركزة لتحسين كفاءة رأس المال LP. قدم Curve v2 ، استنادا إلى منحنى Stableswap ، منحنى صنع السوق المعدل بواسطة أسعار أوراكل الداخلية ، مع تركيز السيولة بالقرب من سعر أوراكل. قدم Uniswap v3 أوامر النطاق ، مما يسمح ل LPs بتوفير السيولة ضمن نطاقات الأسعار المحددة وكسب دخل الرسوم. اقترح دودو بشكل مبتكر خوارزمية PMM (صانع السوق الاستباقي) ، باستخدام عروض أسعار صانع السوق الخارجي لتركيز الأسعار بالقرب من أسعار السوق. تستخدم العديد من البروتوكولات المبنية على Uniswap v3 طرق إعادة التوازن لإعادة تركيز السيولة. نتيجة لذلك ، أصبحت المنافسة بين DEXs شرسة بشكل متزايد.

المصدر: www.paradigm.xyz

السيولة

اعتماد اكتمال المعاملة على أربعة أدوار: التاجر والمجمع (منصة تبادل آلي أو مجمع) وبروتوكول DEX ومزود السيولة. الدور الأكثر أهمية في منصات تبادل آلي هو مزود السيولة، الذي يعتبر المورد الأساسي الذي تتنافس فيه مختلف البروتوكولات. يلعب مزودو السيولة، المعروفون أيضًا باسم صانعي السوق، دورًا رئيسيًا في التداول. حيث يقومون بنشر أسعار الشراء والبيع بشكل مستمر، مما يزيد من سيولة السوق ويتيح للمستخدمين التداول بأسعار مثلى مع انزلاق أدنى.

حاليًا ، يمكن تقسيم سوق الصانعين في سوق DEX إلى نوعين:

• يقدم صانعو السوق المحترفون في الغالب أوامر الشراء والبيع في بورصات التبادل ذات الكتاب الأمر الخاصة بالعملات المشفرة.
• يساهم صانعو السوق الفرديون بتوفير السيولة عن طريق إيداع الأصول في حمامات السيولة، حيث يتم تحديد أسعار الشراء والبيع بواسطة الخوارزميات. تأتي نسبة كبيرة من السيولة في منصات التداول اللامركزية القائمة على AMM من صانعي السوق الفرديين.

كان إدخال AMM ابتكارا مدمرا ل DEXs ، مما يلغي حاجة صناع السوق إلى اقتباس الأسعار يدويا. بدلا من ذلك ، تقوم خوارزميات AMM تلقائيا بحساب أسعار التداول ، مما يسمح لأي شخص بتوفير السيولة وتحسين السيولة على السلسلة. ومع ذلك ، لا تزال هناك تحديات مثل انخفاض كفاءة رأس المال والخسارة غير الدائمة. تقيس كفاءة رأس المال مقدار حجم التداول الذي يمكن دعمه بقيمة إجمالية أقل (TVL) ، مما يؤدي إلى انخفاض الانزلاق وتحسين عمق السوق. تحدد خوارزمية صنع السوق الأساسية كفاءة رأس المال ل DEX وتجربة التداول التي تقدمها. مع اتجاه سيولة السوق نحو التوحيد ، تزداد المنافسة بين DEXs. تعمل البروتوكولات باستمرار على تحسين خوارزميات صنع السوق وتجارب التداول لجذب المزيد من السيولة ، وبالتالي الحصول على حصة سوقية أكبر في عملية التجميع.

تجربة المستخدم

من حيث تجربة المستخدم، يقدم نموذج تداول سجل الطلبات شفافية عالية. يمكن للمستخدمين رؤية الأسعار المطابقة وسجل الطلبات، ويدعم كل من الحدود وأوامر السوق.

المصدر: منصة تداول Gate.io

تعرض منصات التداول القائمة على AMM قيمة الإقفال الكلية (TVL) لحمامات السيولة فقط، مما يمنح المستخدمين رؤية حجم السيولة في الحمام. ومع ذلك، لا يمكنهم عرض أسعار التداول الحالية، حيث يتم تنفيذ التداولات عمومًا بسعر السوق.

المصدر: app.uniswap.org