На протяжении 2024 года Bitcoin пережил динамичное путешествие, отмеченное коррекциями, взлетами, историческими максимумами, снижением процентных ставок Федеральной резервной системой и президентскими выборами в США. Для инвесторов понимание его стоимости остается критически важным. В этой статье анализируются три ключевых модели оценки стоимости, сравниваются их преимущества и ограничения для обеспечения всестороннего взгляда на инвестиции из нескольких перспектив.

Тенденция BTC/USDT за последний год (Источник: tradingview)

Модель запаса к потоку (S2F)

Модель S2F, предложенная известным криптоаналитиком PlanB в Twitter [1], использует “редкость” Биткойна для прогнозирования его цены. Основная идея заключается в том, что с течением времени предложение Биткойна будет уменьшаться, в то время как спрос продолжит расти, что приведет к росту цены Биткойна.

Концепции и последствия модели S2F

1. Индикатор S2F:
   • Акции: Текущие общие резервы или инвентарь биткойна.
   • Поток: Ежегодный новый объем биткойна (т.е. добыча).
   • Расчет: Акции / Поток. Эта формула количественно определяет редкость; более высокое соотношение означает большую редкость и большую ценность в качестве "средства сохранения стоимости".
2. Bitcoin по сравнению с активами «хранилищем стоимости»:
   • Модель S2F рассматривает Биткойн как аналогичный драгоценным металлам, таким как золото и серебро, которые сохраняют стоимость из-за сложности быстрого увеличения их предложения.
   • Биткойн, как первая криптовалюта, имеет ограниченный общий объем в 21 миллион монет и механизм половинного сокращения (который периодически уменьшает вознаграждения за майнинг). В настоящее время остается менее 1,5 миллиона не добытых биткойнов, и для майнинга требуются значительные электрические и вычислительные ресурсы, обеспечивая контролируемую скорость создания новых монет.
3. Прогнозы цен на основе модели S2F:
   • Модель S2F предсказывает, что ее теоретическая цена значительно вырастет по мере увеличения дефицита биткойна (например, через события уменьшения предложения, происходящие приблизительно каждые 4 года в результате половинок).

Ограничения модели S2F

• Некоторые критики утверждают, что модель S2F слишком сильно подчеркивает влияние событий уменьшения награды за блок без должного учета динамичной роли рыночного спроса.
• Некоторые энтузиасты криптовалют сомневаются в его долгосрочной точности, отмечая, что рыночные цены в реальном мире подвержены влиянию множества факторов, таких как настроения инвесторов и изменения в политике, что вносит ограничения в эту модель.

Прогнозы цены на Биткойн на основе модели S2F (Источник: bitcoinmagazinepro)

Эта диаграмма накладывает цену биткойна на кривую отношения запасов к добыче. Согласно модели S2F, будущая добыча биткойна может быть использована для прогнозирования тенденций цен.

Цвет линии цены указывает на количество дней до следующего события половинного сокращения. Половинное сокращение биткоина происходит каждые 210 000 блоков (приблизительно каждые 4 года) и уменьшает вознаграждение майнеров на 50%, пока общее предложение не достигнет 21 миллиона монет. В соответствии с моделью S2F, половинные события увеличивают соотношение запасов к потоку, и предположительное увеличение дефицита теоретически поднимает цены вверх.

Кривая отклонения ниже представляет собой разницу между ценой и отношением запасов к потоку. Кривая отклонения смещается с зеленого на красный, когда цена превышает коэффициент.

[1] План B:

Plan B - это анонимный аналитик Bitcoin в Twitter, имя которого происходит от того, что Bitcoin часто называют «План Б». Это потому, что многие сторонники Bitcoin считают, что в будущем Bitcoin может стать глобальной резервной валютой, что приведет к переходу от текущей правительственной и центрально-банковской денежной системы (План А) к системе на основе Bitcoin (План Б).

Закон Меткалфа

Что такое закон Меткалфа?

Закон Меткалфа описывает взаимосвязь между стоимостью сети и количеством ее пользователей (или ростом сети). Предложенный Джорджем Гилдером, он был назван в честь Роберта Меткалфа, одного из изобретателей Ethernet, в знак признания его вклада в развитие сетей.

Закон утверждает, что чем больше пользователей у сети, тем больше ценность всей сети и каждого подключенного устройства. Более конкретно, ценность сети пропорциональна квадрату числа ее узлов, что означает, что ценность сети увеличивается квадратично с увеличением числа пользователей.

Например, один факсимильный аппарат не имеет никакой ценности, но по мере увеличения их числа, стоимость каждого из них растет, потому что пользователи могут взаимодействовать с большим числом людей. Точно так же, когда популярный писатель размещает обновление в социальных медиа, количество просмотров (лайков, комментариев) экспоненциально растет по отношению к числу пользователей сети и социальной платформы. Этот принцип применяется как к социальным сетям, так и к сетям криптовалют.

Закон Меткалфа в криптовалюте

Закон Меткальфа играет важную роль в работе криптовалютных сетей, что можно объяснить с следующих точек зрения:

1. Сетевые эффекты

• По мере увеличения принятия сетью растет полезность и привлекательность криптовалют, что увеличивает внимание рынка и стоимость.
• Закон Меткалфа гласит, что стоимость сети криптовалюты растет экспоненциально с числом пользователей. Этот рост привлекает больше участников, создавая положительную обратную связь.
• Чем больше участников, тем выше полезность сети, что мотивирует команды проекта сосредоточиться на создании большой и активной пользовательской базы.

1. Децентрализация

• Более крупные и децентрализованные сети (например, Биткойн) могут более эффективно сопротивляться атакам, таким как 51%-ные атаки.
• По мере увеличения числа узлов риск централизованного контроля или отказов отдельных точек уменьшается, обеспечивая структурную устойчивость и устойчивость сети.

1. Рыночная оценка

• Закон Меткалфа служит основой для инвесторов и аналитиков для оценки проектов криптовалют.
• Сети с большим количеством пользователей обычно имеют более высокую внутреннюю стоимость, влияют на рыночное настроение и направляют инвестиционные решения.

1. Токены и утилиты）

• Закон Меткалфа объясняет, что стоимость токенов зависит от их способности предоставлять блага, услуги или другие преимущества пользователям.
• Рост числа пользователей также можно рассматривать как увеличение стоимости токена; по мере того как больше пользователей воспринимают токен как ценный, спрос и рыночная стоимость возрастают, создавая цикл роста.
• Однако по мере расширения сети увеличение объема транзакций и активность пользователей могут оказать давление на емкость блокчейна. Команды проектов должны рассмотреть решения масштабирования для обеспечения роста, обеспечивая сохранение производительности сети и опыта пользователей без изменений.

Ограничения закона Меткалфа

Предположения Закона

Закон Меткалфа предполагает, что все пользователи в сети имеют одинаковую ценность, но в реальности качество соединений между пользователями может существенно различаться. Например:

• Активные пользователи против пассивных пользователей
• Крупные транзакции против маленьких транзакций

Внешние факторы влияния

На рынок криптовалют влияет множество внешних факторов, которые могут быть не связаны напрямую с сетевыми эффектами, но существенно влияют на цену и ценность, в том числе:

• Рыночное настроение: Психология инвесторов и уверенность напрямую влияют на колебания цен, особенно учитывая, что криптовалюты часто считаются высоковолатильными активами. Кроме того, цены на криптовалюты часто определяются рыночным хайпом и спекулятивным поведением (например, мем-монеты).
• Регулирующие политики: Запретительные или поддерживающие правительственные политики в отношении криптовалют могут вызвать быстрое и резкое воздействие на рынок.
• Макроэкономическая среда: Инфляция, экономические циклы и динамика международной торговли могут изменять предпочтения инвесторов в отношении криптовалютных активов.

В заключение, хотя закон Меткалфа в первую очередь измеряет стоимость на основе числа пользователей, он не учитывает разнообразие поведения пользователей и сценариев применения. Кроме того, известно, что криптовалютный рынок характеризуется волатильностью, и закон Меткалфа не может полностью объяснить краткосрочные колебания цен. Инвесторам рекомендуется объединить закон Меткалфа с другими методиками, такими как технический и фундаментальный анализ, для более всесторонней оценки.

Модель оценки стоимости майнинга на основе затрат

Процесс генерации биткойнов, известный как "майнинг", включает в себя проверку транзакций майнерами путем решения сложных математических задач для заработка блоковой награды. Для майнинга требуется значительное потребление электроэнергии, специализированное оборудование и постоянные операционные расходы, что делает затраты на майнинг ключевым показателем стоимости биткойна.

Модель оценки стоимости майнинга предполагает, что стоимость биткоина должна быть больше или равна его себестоимости. Для майнеров биткоин - это «бизнес», и когда цена биткоина падает ниже себестоимости майнинга, менее эффективные майнеры могут стать нерентабельными и в конечном итоге покинуть рынок.

Общая стоимость добычи одного биткойна (Источник: macromicro)

На основе данных Кембриджского университета этот график оценивает средние затраты майнеров по всему миру на производство одного биткойна путем анализа "потребления электроэнергии" и "ежедневной новой эмиссии" биткойна.

Когда цена биткойна превышает затраты на производство, добыча становится прибыльной, что потенциально может привести к расширению добычи или появлению новых майнеров, что увеличивает сложность добычи и повышает затраты на производство. Наоборот, обратное происходит, когда цены падают.

В долгосрочной перспективе цена биткоина и стоимость производства обычно выравниваются, поскольку любое расхождение заставляет майнеров либо входить, либо выходить с рынка, что приводит к схожести между тенденциями цены и стоимости.

Затраты на майнинг

1. Стоимость электроэнергии

• Электричество является основным расходом на добычу, причем энергопотребление прямо влияет на прибыльность.
• Стоимость электроэнергии = Потребляемая мощность (ватт) × Время (часы) × Цена электроэнергии (за кВт·ч).
  • Цены на энергию различаются в разных регионах; например, Исландия и Техас являются центрами майнинга из-за низких затрат на электричество.
  • Энергоэффективность: Эффективность майнинговой машины (энергопотребление на один хэш) также влияет на энергопотребление и эффективность затрат.

1. Стоимость оборудования

• Стоимость приобретения горнодобывающего оборудования и установки и обслуживания систем охлаждения.
• Эффективность оборудования: скорость хеширования (хэшей в секунду) и отношение энергопотребления майнинговых машин напрямую влияют на прибыльность майнинга.
• Срок службы оборудования: Долговечность горное оборудования и темпы технологических обновлений имеют долгосрочное влияние на затраты на добычу.

1. Сложность майнинга

• Сеть Bitcoin динамически регулирует сложность майнинга в зависимости от общей хэш-мощности. С увеличением числа майнеров сложность майнинга увеличивается, повышая стоимость добычи одного Bitcoin.
• Когда цена биткойна растет, участвуют больше майнеров, что увеличивает хэш-скорость. Это динамическое регулирование действует как стабилизатор в условиях колебаний цены.
• С увеличением сложности могут быть вытеснены менее эффективные майнинговые машины, оставляя только высокоэффективное оборудование, приносящее прибыль.

1. Награды за блоки и комиссии за транзакции

• Доходы майнеров состоят из двух источников: фиксированных вознаграждений за блок и комиссий за транзакции.
• Механизм полувинга:
  • Биткойн подвергается полурованию каждые 210 000 блоков (приблизительно каждые 4 года), что снижает вознаграждение за блок и увеличивает затраты на майнинг.
  • Механизм уменьшения также увеличивает дефицит биткойнов, что потенциально способствует усилению конкуренции среди майнеров.

1. Затраты на оплату труда и другие эксплуатационные расходы

• Затраты на трудозатраты для проведения горнодобывающих операций и обслуживания оборудования, включая аренду помещений, затраты на ремонт и проценты по кредиту.
• Когда капиталовложения в добычу эквивалентны упущенным возможностям других инвестиций, прямое удержание монет может быть более привлекательным в периоды низких цен на биткойн.

Ограничения модели затрат на майнинг

Модель игнорирует другие важные факторы

• Предложение и спрос на рынке: Эта модель фокусируется только на производственных затратах и не учитывает волатильность спроса на рынке.
• Инвестиционное настроение: цены на биткоин значительно зависят от доверия инвесторов и ожиданий рынка, которые не могут быть учтены этой моделью.
• Технологические достижения: Инновации, такие как новые механизмы консенсуса, могут изменить методы добычи и структуры затрат.
• Макроэкономическая среда: глобальные экономические изменения (например, инфляция, колебания процентных ставок), которые влияют на стоимость биткойна, не учитываются в этой модели.
• Регуляторные политики: изменения в правительственных регуляциях и налоговых политиках могут оказывать большее влияние на цены биткойна, чем затраты на майнинг.

Сложность точного измерения затрат на майнинг

• Флуктуации стоимости электроэнергии: Цены на электроэнергию часто меняются из-за региона, времени года и энергетической политики.
• Переменность стоимости оборудования: постоянные обновления технологии майнинга приводят к значительным колебаниям цен, что делает точную оценку стоимости оборудования сложной.
• Различия в затратах на обслуживание: затраты варьируются в зависимости от местоположения, размера и качества управления добычей.

Не учитывает нефинансовые атрибуты биткойна

• Атрибут цифрового золота: Как "золото" криптовалют, стоимость биткоина зависит от его дефицита и функций защиты от инфляции, а не только от затрат на майнинг.
• Технологическая ценность: В качестве флагманской технологии блокчейна, приложения и инновации Биткойна влияют на его рыночную стоимость, аспекты, не учтенные в этой модели.

Заключение

В этой статье инвесторам представлены различные точки зрения, начиная от анализа дефицита в модели «запасы к потоку» и сетевых эффектов закона Меткалфа и заканчивая базовой ценой, предлагаемой моделью затрат на добычу полезных ископаемых. Каждая модель предлагает уникальное представление о рыночной стоимости биткоина, но также имеет свои ограничения, что затрудняет всестороннее отражение сложностей рынка биткойнов при использовании по отдельности.

Основываясь исключительно на одной модели, инвесторы могут сделать слишком упрощенные выводы. Рекомендуется комбинировать несколько оценочных моделей с техническими индикаторами (такими как скользящие средние, объем торгов и макроэкономические данные). Многомерный анализ может помочь снизить риски и повысить точность инвестиционных решений.

Биткойн часто рассматривается как «цифровое золото» из-за своей децентрализованной, ограниченной природы и своих функций как защиты и сохранения стоимости. Однако его долгосрочная ценность неизбежно будет зависеть от того, станет ли он широко принятым в качестве глобальной цифровой валюты. Биткойн по-прежнему сталкивается с существенными проблемами, такими как то, подходит ли его высокая волатильность в качестве средства обмена, и влияние регуляторной политики. Читателей призывают поделиться своими взглядами на эти темы.

Сравнение моделей оценки