Стейблкоїни займають важливе положення в криптовалютній торгівлі, платежах та збереженні. На сьогоднішній день загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів становить приблизно 200 мільярдів доларів, а провідний стейблкоїн, Tether (USDT), має ринкову капіталізацію 138 мільярдів доларів. Протягом останнього року увагу привернули кілька помітних протоколів стейблкоїнів, які пропонують виправдання власникам стейблкоїнів за допомогою реальних облігацій Міністерства фінансів США або стратегій хеджування.

Раніше Beosin проаналізувавголовні централізовані стейблкоїнита запустив систему моніторингу стейблкоїнів в серпні цього року, щоб допомогти емітентам стейблкоїнів та регуляторам контролювати екосистему стейблкоїнів. Ця стаття надасть випадок вивчення відповідних протоколів стейблкоїнів, що допоможе користувачам зрозуміти їхні оперативні механізми, ключові точки аудиту та виклики в області дотримання вимог.

Ethena - USDe

Ethena - один з найшвидше зростаючих протоколів стейблкоїнів, ринкова капіталізація токена USDe досягла 5,5 мільярда доларів, перевищивши DAI і ставши третім за розміром стейблкоїном. Наразі користувачі, які утримують sUSDe (стейковані USDe), можуть отримати річний дохід приблизно 30%, що привертає значну увагу ринку.

Принципи протоколу

Ethena випускає стейблкоїни, які представляють вартість дельта-нейтральної позиції, токенізуючи арбітражні угоди з використанням основних активів, таких як ETH, на централізованих біржах.

Наприклад, якщо Ethena має 1 ETH на ринку, вона захищається, укладаючи коротку позицію в постійному контракті на 1 ETH, отримуючи дохід від арбітражу ставок фінансування. Крім того, Ethena використовує stETH як заставу для постійних позицій у парах ETH/USD та ETH/USDT на централізованих біржах.

Отже, доход від USDe отримується з двох джерел: винагороди за стейкінг на основних активах (таких як ETH) та прибуток від ставок фінансування за рахунок арбітражу перетримки контрактів. Кожного тижня Ethena надсилає винагороди через розподіл доходів від sUSDe (0x71E4f98e8f20C88112489de3DDEd4489802a3A87) до контракту StakingRewardsDistributor (0xf2fa332bD83149c66b09B45670bCe64746C6b439).

https://etherscan.io/address/0x71e4f98e8f20c88112489de3dded4489802a3a87

StakingRewardsDistributor - це основний контракт протоколу Ethena з двома основними ролями: Власником та Оператором. Власник має повноваження оновлювати конфігурації контракту та модифікувати Оператора, тоді як Оператор, авторизований Власником, відповідає за видобуток USDe та відправлення доходу з USDe на контракт стейкінгу.

Оператор переказує USDe на контракт стейкінгу.

В даний час адреса власника контракту 0x3B0AAf6e6fCd4a7cEEf8c92C32DFeA9E64dC1862, контролюється гаманцем з мультипідписом 4/8.

Ризики безпеки

1. Ризик централізації

Основною проблемою безпеки для Ethena є використання централізованих бірж для арбітражу між спот-ф'ючерсами та управління кастодіанством поза ланцюжком. В даний час Ethena покладається на кастодіанів та пост-ланцюжкових постачальників торгових послуг, таких як Cobo, Ceffu та Fireblocks, приблизно 98% застави зосереджено в трьох основних біржах: Binance, OKX та Bybit. Якщо ці кастодіани або біржі зіткнуться з експлуатаційними або технічними проблемами, це може погрожувати стабільності USDe.

Хоча Ethena впровадила службу перевірки фонду (схожу на Proof of Reserve), яка дозволяє перевірити всю заставу в рамках протоколу, ця служба ще не доступна загальному громадськості.

2. Ринковий ризик

Механізм доходності USDe може зіткнутися з періодами від'ємних процентних ставок, що потенційно може призвести до втрат прибутку від арбітражу між спот-ф'ючерсами. Хоча історичні дані показують, що такі періоди зазвичай короткі (менше двох тижнів), важливо враховувати можливість триваліших невгідних умов у майбутньому. В результаті Ethena повинна зберігати достатні резервні кошти, щоб пережити такий період.

Крім того, оскільки Ethena використовує stETH як заставу, а stETH, як правило, є ліквідним, а різниця в ціні між stETH та ETH мінімальна (менше 0,3%) після Шанхайського оновлення Ethereum, можуть виникати виняткові випадки, коли stETH торгується з від'ємною надбавкою, що призводить до зниження вартості застави на біржах. Це може потенційно спричинити ліквідацію позицій на фьючерсному ринку.

Крім Ethena, на ринку існує кілька схожих протоколів стейблкоїнів, таких як USDX Money на BNB Chain та Avant Protocol на Avalanche. Їх експлуатаційні механізми та ризики безпеки досить схожі з Ethena, тому ми тут не будемо докладніше вдаватися у деталі.

Звичайні Гроші - USD0

Usual Money's USD0 - це стейблкоїн, що підтримується в співвідношенні 1:1 реальними активами (облігаціями США Трезорного департаменту). Його інновація полягає в поєднанні реальних активів (RWA) та токеноміки.

Принципи Протоколу

Перед звичайними грошима вже виникло кілька протоколів стейблкоїнів, підтриманих облігаціями казначейства США, найбільшими з яких є Ondo Finance та його стейблкоїн USDY. Основні активи USDY складаються з короткострокових облігацій казначейства США та банківських депозитів, управляється компанією Ankura Trust Company, пропонуючи приблизно 5% виходу власникам USDY.

На відміну від протоколу Ондо, Усуал Мані має три токени:

1. USD0 – Стейблкоїн, виданий в співвідношенні 1:1 проти активів RWA (облігації казначейства США).
2. USD0++ - сертифікат ліквідності облігацій, розроблений протоколом.
3. $USUAL – Токен управління.

Утримання USD0 не приносить жодного доходу. Користувачі повинні обміняти USD0 на USD0++, щоб отримати дохід. Дохід можна отримати одним із наступних двох способів:

1. $USUAL Прибутковість за блок: власники USD0++ отримують $USUAL прибутковість токенів за кожен блок.
2. Блокування доходу за 6 місяців: Це гарантує власникам USD0++ доходність, еквівалентну заставі облігацій Урядового казначейства США (безризикова доходність). Користувачі повинні заблокувати свої USD0++ на визначений період (зараз 6 місяців). Після цього періоду вони можуть вимагати свій дохід або в токенах $USUAL, або в USD0.

Дохід від облігаційного доходу казначейства США, зароблений на суму USD0++, буде повністю внесено до скарбниці протоколу, пов'язуючи вартість $USUAL з доходами протоколу. З двох варіантів доходу вище очевидно, що доходи для власників USD0++ пов'язані з токеном $USUAL. Крім того, управління протоколом визначається шляхом голосування за допомогою токенів $USUAL. Пропозиції, пов'язані з доходами, привернуть більше власників токенів, тим самим створюючи ринкову динаміку для ціни $USUAL.

Звичайні ключові угоди про гроші:

1. Двигун Swapper

Цей контракт використовується для конвертації USDC в USD0. Користувачі вкладають USDC, щоб створити замовлення, а постачальники USD0 відповідають на ці замовлення, конвертуючи USDC користувача в USD0.

https://etherscan.io/address/0x9a46646c3974aa0004f4844b5fcd9c41b2337a7f#code

2. Класичний Оракул

Агрегує існуючі цінові канали Oracle. Основна функція, _latestRoundData(), відповідає за отримання останніх цін на токени та перевірку даних про ціни.

https://etherscan.io/address/0xdec568b8b19ba18af4f48863ef096a383c0ed8fd#code

3. DaoCollateral

Цей контракт відповідає за обмін між USD0 та RWA-токенами (на даний момент USYC - це стейблкоїн, який генерує відсотки та підтримується облігаціями казначейства США). Також він має механізм Counter Bank Run (CBR), який призначений для вирішення проблем ліквідності, хоча на даний момент механізм CBR вимкнено.

Конвертувати токен RWA в USD0

Конвертувати USD0 в RWA Token

Ризики безпеки:

На ринку облігацій більш тривалі строків погашення зазвичай потребують вищої компенсації доходності. Проте потенційний дохід у розмірі USD0++ лише на рівні короткострокових облігацій Урядового казначейства США, що означає, що баланс між ризиком та винагородою не збалансований. Наразі США вступає в цикл зниження ставок, що означає, що дохід в розмірі USD0++ буде продовжувати зменшуватися, що призведе до зниження ефективності капіталу для його утримувачів.

Наразі в обігу є понад 700 мільйонів доларів США0++, але ліквідність на Curve для USD0-USD0++ становить лише 140 мільйонів доларів. Лише близько 20% USD0++ доступно для зняття, що може спричинити зняття USD0++ в разі атаки на стейблкоїн.

Регуляторна відповідність:

Зі швидким розширенням ринку стейблкоїнів глобальний тиск з боку регуляторів стає все більш суворим, особливо в таких сферах, як Протидія відмиванню грошей (ПВГ) і Протидія фінансуванню тероризму (ПФТ). Емітенти стейблкоїнів стикаються з ростучими викликами щодо забезпечення безпечної ліквідності стейблкоїнів, відповідно до вимог з упередження в різних юрисдикціях. Це стало ключовим викликом у галузі.

Наприклад, у Гонконзі 6 грудня уряд оголосив про довгоочікуваний Закон про стейблкоїни. Цей законодавчий акт надає детальну регуляторну рамку для випуску стейблкоїнів, які реферуються до фіатних валют (FRS). Нижче наведено деякі ключові вимоги до емітентів стейблкоїнів за новим регулюванням:

Резервні активи

a. Для кожного стейблкоїна необхідно створити окремий резервний активний пул, щоб забезпечити, що його ринкова вартість дорівнює або перевищує номінальну вартість непогашених стейблкоїнів.

b. Управління резервними активами має здійснюватися незалежно від інших інституційних активів.

c. Інвестиції повинні надавати перевагу високоякісним, високоліквідним та низькоризиковим активам.

d. Має бути належне процес управління ризиками та аудиту.

e. Потрібно публічно оприлюднювати результати управління резервними активами, контролю ризиків та аудиту.

Механізм викупу стейблкоїна

a. Ліцензовані установи повинні гарантувати безумовне погашення стейблкоїнів без неприпустимих обмежень.

b. Запити на викуп повинні бути оброблені швидко, і після утримання розумних комісій власнику стейблкоїну повинна бути передана домовлена форма активу.

c. В разі банкрутства власникам стейблкоїнів повинно бути надано право на пропорційне викуплення.

Протидія відмиванню грошей (AML) та фінансуванню тероризму (CFT)

a. Ліцензовані установи повинні вживати заходів для запобігання відмиванню грошей та фінансуванню тероризму, пов'язаних зі стейблкоїнами.

b. Дотримання Закону про протидію відмиванню грошей та фінансуванню тероризму та пов'язаних заходів є обов'язковим.

Політика безвідсоткового кредитування

Ліцензованим установам заборонено сплачувати відсотки за стейблкоїни або надавати будь-яку форму відсоткових платежів.

Наразі в Гонконзі немає чітких та конкретних регуляторних настанов щодо протоколів стейблкоїнів з відсотковими ставками, які не пов'язані з фіатними валютами.
Поточна регуляторна рамка в Гонконзі спрямована на забезпечення стабільності, безпеки та прозорості екосистем стейблкоїнов, які прив'язані до фіатних валют, з одночасним захистом інтересів відповідних зацікавлених сторін. Законопроект про стейблкоїни збирається пройти своє перше читання в Легіслативній Раді 18 грудня.

У Сполучених Штатах USDY та USYC, які є стейблкоїнами з відсотками, підтримуваними облігаціями Міністерства скарбу США та токенізованими Міністерством скарбу США, надають доходи прямо власникам. USYC регулюється Комісією з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC), а застава, використовувана в протоколі Usual Money, - це USYC.

Проте відсоткові стейблкоїни, які базуються на стратегіях торгівлі DeFi або централізованих біржах, стикаються з більш складними ринковими ризиками, та забезпечення інтересів власників стейблкоїнів залишається викликом для регулюючих органів у різних регіонах.

Beosin раніше виконала аудити безпеки для кількох протоколів стейблкоїнів, таких як Aqua Protocol в екосистемі TON, Hope Money в екосистемі Ethereum та BitSmiley, популярний проект стейблкоїна в екосистемі Bitcoin. Аудити охоплювали кілька аспектів, включаючи безпеку коду розумного контракту, вірність реалізації бізнес-логіки, оптимізацію газу в коді контракту, виявлення потенційних вразливостей та їх наступні виправлення, що допомогло забезпечити безпечний розвиток цих протоколів.

Висновок

Ця стаття аналізує принципи, основний код контракту та ризикові точки протоколів стабільних монет з відсотковою ставкою. Команди проектів повинні продовжувати акцентувати увагу на безпеці як проектних операцій, так і бізнес-логіці контракту, особливо з урахуванням управління дозволами. В той же час протоколи стабільних монет повинні впроваджувати ефективні стратегії управління ризиками та забезпечувати достатні резерви капіталу для реагування на екстремальні ринкові умови, тим самим забезпечуючи незмінність вартості їх стабільних монет.

Disclaimer:

1. Цю статтю відтворено з [Beosin)]. Авторські права належать оригінальному автору [Beosin]. Якщо у вас є які-небудь зауваження стосовно перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Відсоток Навчитисякоманда, і команда обробить це якнайшвидше згідно з відповідними процедурами.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені у цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови робить команда gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене.