Comencemos con el precio de cierre de Bitcoin

Recientemente, con Mt. Gox comenzando a compensar Bitcoin y el gobierno alemán vendiendo frecuentemente Bitcoin, el precio de Bitcoin cayó por debajo de $54,000 (ahora ha vuelto a subir por encima de $60,000), alcanzando el "precio de cierre" de algunas máquinas mineras de Bitcoin.

Según las instituciones de investigación, si Bitcoin alcanza los $54,000, solo las máquinas mineras ASIC con una eficiencia superior a 23W/T pueden ser rentables, con solo cinco modelos que apenas se mantienen. Esto significa que si el precio de Bitcoin cae por debajo del precio de cierre, algunos mineros más pequeños con menos tolerancia al riesgo podrían buscar salir y limitar sus pérdidas. Cuando estos mineros salen, a menudo venden Bitcoin por dinero en efectivo y venden las máquinas mineras a precios más bajos, lo que provoca una caída adicional en el precio de Bitcoin, un fenómeno conocido como 'Capitulación de los mineros'.

El llamado precio de apagado es esencialmente el precio de costo de las máquinas de minería de Bitcoin. ¿Cómo se calcula este costo? Para responder a esto, primero debemos entender el modelo económico de Bitcoin y el mecanismo PoW.

Bitcoin está preprogramado con un suministro total de 21 millones, con aproximadamente un bloque minado cada 10 minutos, recompensando a los mineros con varios Bitcoins. La recompensa comenzó en 50 Bitcoins por bloque y se reduce a la mitad cada 210,000 bloques (aproximadamente cada cuatro años). El evento de reducción a la mitad más reciente ocurrió el 23 de abril de 2024, en el bloque número 840,000, reduciendo la recompensa a 3.125 Bitcoins por bloque. Además de las recompensas por bloque, los mineros también cobran tarifas de transacción, que normalmente oscilan entre 0.0001 y 0.0005 Bitcoins por transacción. Las tarifas son reguladas por el mercado; cuanto más transacciones de Bitcoin, más ocupados están los mineros. Si las tarifas de transacción se establecen demasiado bajas, los mineros podrían ignorar esas transacciones.

Cuando ocurren transacciones en la red de Bitcoin, se colocan en una piscina de memoria (mempool). Los mineros luego seleccionan un conjunto de transacciones de la mempool y tratan de formar un nuevo bloque. Para hacer esto, los mineros necesitan encontrar un valor específico en un número aleatorio y combinar este valor con los datos de bloque para generar un hash que cumpla con el objetivo de dificultad de la red. Este proceso es la “minería”, y el primero en calcular un hash válido obtiene el derecho de contabilidad, es decir, la minería exitosa. El objetivo de dificultad es dinámico, ajustándose cada 2016 bloques (aproximadamente cada dos semanas) para mantener un tiempo promedio de bloque de 10 minutos. Por lo tanto, cuanto mayor sea la tasa de hash total de la red, mayor será el objetivo de dificultad.

La tasa de hash mencionada anteriormente es la capacidad de minería de las máquinas de minería de Bitcoin, es decir, cuántas colisiones de hash se pueden realizar por segundo. La unidad de tasa de hash generalmente es TH/s, o 10^12 hashes por segundo. La tasa de hash total de la red es aproximadamente de 630 EH/s, o 6.31 x 10^20 hashes por segundo. Por lo tanto, cada T de tasa de hash puede teóricamente minar 8 x 10^(-7) Bitcoins por día. Para los mineros, los costos incluyen la compra de la máquina de minería y las tarifas de operación, principalmente los costos de electricidad. Por ejemplo, el Antminer S19 Pro tiene una tasa de hash nominal de 110 TH y un consumo de energía nominal de 3250 W, lo que resulta en un consumo diario de energía de 0.709 kW por T de tasa de hash. Los costos de electricidad varían significativamente según la región y, a 0.055 u/kW, el costo de minar un Bitcoin es de aproximadamente $50,000. A continuación se muestra la información de minería de Bitcoin de F2Pool, que se alinea estrechamente con mis estimaciones.

Estas suposiciones se basan en una tasa total de hash de red de 630 EH/s. Si ocurre la "Capitulación del Minero", la tasa total de hash de red disminuirá, y el costo de minar un Bitcoin también disminuirá. Por el contrario, si el precio del Bitcoin sube y los mineros lo encuentran rentable, la tasa total de hash de red aumentará, y el costo de minar un Bitcoin también aumentará.

Por lo tanto, el "precio de cierre" de Bitcoin es en realidad el resultado de los ajustes del mercado y la dinámica de los mineros, todo basado en el modelo económico simple pero efectivo de Bitcoin.

Modelo económico bajo PoS

En el modelo económico de las cadenas de bloques PoW, representado por Bitcoin, los mineros son los participantes más importantes. Sin embargo, en las cadenas de bloques PoS (como Ethereum y Solana), no hay mineros. Entonces, ¿cómo es su modelo económico?

En primer lugar, debemos entender que la mayor diferencia entre los mecanismos de PoS y PoW es que, bajo PoS, los nodos que participan en el consenso y la producción de bloques tienen un mecanismo de admisión, generalmente logrado a través del staking. En este mecanismo, los nodos deben apostar una cierta cantidad de tokens de la plataforma para ser elegibles para participar en el consenso de la red. Al mismo tiempo, la plataforma emitirá tokens de la plataforma a estos nodos como recompensas de bloque para incentivarlos a contribuir a la estabilidad de la red. Los nodos que participan en el consenso de la red a través del staking generalmente se llaman validadores.

En segundo lugar, si los tokens de la plataforma se emiten indefinidamente (como Ethereum y Solana), se debe considerar el problema de la inflación de los tokens de la plataforma. La emisión de tokens de la plataforma suele ocurrir a través de recompensas en bloques de validadores, y la quema generalmente se realiza a través de tarifas de transacción para la recuperación de liquidez, como ser reclamadas para el tesoro del proyecto o quemadas dentro del protocolo. La emisión y la recuperación deben estar equilibradas, permitiendo la inflación o la deflación en períodos cortos, pero evitando la inflación o deflación a largo plazo para mantener la estabilidad económica.

Finalmente, está la funcionalidad de los tokens de la plataforma. A diferencia de Bitcoin, que solo se puede utilizar como tarifas de transacción, los tokens de la plataforma PoS tienen una función de interés debido a las recompensas por bloques de participación. Por lo tanto, algunas plataformas también tienen diseños de participación delegada, que pueden reducir la oferta circulante de tokens de la plataforma y ayudar a mantener la estabilidad económica. Lo que comúnmente llamamos participación líquida generalmente implica protocolos de terceros basados en la participación delegada, con el APR proveniente de las recompensas por bloques de participación (y MEV).

Ethereum

El suministro inicial de la red Ethereum era de 72 millones, de los cuales 60 millones se asignaron a las personas que participaron en la venta masiva realizada en julio y agosto de 2014 (a un precio promedio de aproximadamente $0.30 por ETH), y los 12 millones restantes se dividieron en dos mitades en el lanzamiento de la red en 2015, una mitad se otorgó a los 83 primeros contribuyentes al protocolo y la otra mitad se reservó para la Fundación Ethereum. El suministro total actual de la red Ethereum es de aproximadamente 120 millones.

En septiembre de 2022, Ethereum hizo la transición de PoW a PoS (The Merge), iniciando la Beacon Chain. El diseño de inflación de la red de Ethereum se divide en dos etapas: antes de la transición a PoS, se emitieron aproximadamente 4.84 millones de ETH anualmente, con una tasa de inflación de alrededor del 4%; después de la transición a PoS, se emiten aproximadamente 3.01 millones de ETH anualmente, con una tasa de inflación de alrededor del 2.5%. En la práctica, desde que Ethereum hizo la transición a PoS, debido a que EIP-1559 quema una parte de ETH como tarifa base para cada transacción, Ethereum ha experimentado deflación la mayor parte del tiempo, con una tasa de deflación promedio del 1.4%.

En la red de Ethereum, si un nodo quiere convertirse en un validador en la Beacon Chain, necesita apostar 32 ETH. Apostar más de 32 ETH no aumenta el peso del validador en la red. Cada época en la Beacon Chain tiene 32 espacios, con cada espacio que dura aproximadamente 12 segundos, generando un bloque. Ethereum distribuye recompensas por época, calculadas a partir de una recompensa base, que representa la recompensa promedio por validador en condiciones óptimas en cada época. El proponente del bloque puede llevarse 1/8 de la recompensa base, mientras que las recompensas restantes se distribuyen a los votantes (siempre que voten de acuerdo con la mayoría de otros validadores) y a los participantes en el comité de sincronización. La asignación de recompensas depende del saldo efectivo del validador y del número total de validadores activos. Para obtener detalles sobre las recompensas del validador, los lectores pueden consultar el consenso de Gaper de Ethereum, uno de los diseños más complejos en el protocolo de Ethereum.

Dado que el staking de Ethereum requiere al menos 32 ETH y no admite la delegación de ETH a otros validadores, y hay un período de bloqueo de 27 horas para retirar ETH apostado, estas reglas plantean ciertos obstáculos para los apostadores. Por lo tanto, para proporcionar un entorno de staking más amigable para el usuario, han surgido en el mercado los protocolos de token de staking líquido (LST). El principio es agrupar ETH para evitar el requisito mínimo de 32 ETH, con el pool de staking encargándose de las operaciones y proporcionando a los usuarios certificados de staking para participar en otras aplicaciones DeFi, mejorando la eficiencia del capital.

Lido, el líder de la industria en el sector de participación líquida de Ethereum, ha capturado una parte significativa del mercado de participación líquida de Ethereum. Lido permite a los usuarios comunes apostar cualquier cantidad de ETH a través de la plataforma Lido, convirtiendo el ETH apostado en stETH, que se puede intercambiar por ETH en cualquier momento, abordando los puntos críticos de la participación nativa. Actualmente, hay 32.54 millones de ETH apostados en la red de Ethereum, lo que representa el 27% del suministro total, con Lido contribuyendo con 9.8 millones de ETH, y stETH representando el 30% del ETH apostado.

Solana

El suministro inicial de la red Solana fue de 500 millones, de los cuales el 38% se asignó al fondo de reserva de la comunidad, el 12.5% a los miembros del equipo, el 12.5% a la Fundación Solana, y el 37% restante a los inversores. El suministro total actual de la red Solana es de aproximadamente 580 millones, con 460 millones en circulación, lo que resulta en una tasa de circulación de alrededor del 80%. El 20% restante de SOL está bloqueado por inversores y el equipo, siendo el evento de desbloqueo más significativo en marzo de 2025, liberando alrededor de 45 millones de tokens.

La tasa inicial de inflación de Solana era del 8%, con una tasa de reducción anual del -15% y una tasa de inflación a largo plazo del 1.5%.

La red de Solana no tiene un requisito mínimo de cantidad de participación para los validadores, pero el poder de voto y las recompensas de participación de los validadores se distribuyen proporcionalmente en función de su cantidad apostada. La red de Solana admite la participación delegada, donde los usuarios pueden apostar sus SOL a los validadores existentes para compartir las recompensas. La participación delegada no implica transferir SOL al validador; SOL permanece en la billetera del usuario, lo que lo hace tan seguro como tenerlos. Actualmente hay 1,500 nodos validadores, con un APR promedio de alrededor del 7%.

Los validadores realizan el trabajo de validar transacciones y proponer bloques: cada vez que un validador envía un voto correcto y exitoso (que en sí mismo es una transacción por la cual el validador paga tarifas de transacción), ganan puntos. No hay puntos adicionales por proponer bloques; las recompensas de bloque solo incluyen las tarifas de transacción dentro del bloque, con el 50% de las tarifas yendo al validador como recompensa de bloque y el 50% restante siendo quemado. Durante un período, los validadores acumulan estos puntos, que luego pueden ser “canjeados” por una cierta proporción de recompensas SOL al final del período. El “canje” de puntos por recompensas es ponderado por equidad, es decir, el validador recibe un porcentaje de SOL correspondiente a su parte de puntos totales (la suma de todos los puntos de los validadores).

El estado de LST (Liquid Staking Tokens) en la red de Solana es significativamente diferente de Ethereum. Más del 80% del SOL circulante en la red de Solana está apostado, mucho más alto que el 27% de Ethereum. Sin embargo, LST solo representa el 6% del suministro apostado (en comparación con más del 40% para Ethereum). La razón principal es que la red de Solana admite el aposto delegado de forma nativa, y el ecosistema del protocolo DeFi aún está en sus primeras etapas, lo que significa que productos como Lido en Ethereum no tienen los mismos problemas que resolver en Solana. Jito es el líder en LST en la red de Solana. Jito delega los SOL de los usuarios a nodos validadores que admiten MEV (cliente validador Jito-Solana) y los convierte en JitoSOL, con ganancias de MEV distribuidas como recompensas adicionales para los apostadores. Por lo tanto, el APR de la plataforma de Jito es más alto que el aposto delegado, alcanzando actualmente el 7.92%, con JitoSOL representando el 3% del SOL apostado.

Conclusión

El modelo económico es el diseño más importante para las cadenas de bloques que apuntan a una operación a largo plazo, sin lugar a dudas. En comparación con el modelo económico simple y efectivo de las cadenas de bloques PoW representadas por Bitcoin, el modelo económico de las cadenas de bloques PoS representadas por Ethereum y Solana suele ser muy complejo, ya que debe tener en cuenta los mecanismos de participación, los mecanismos de incentivos, los parámetros de inflación y las funciones de los tokens.

Desde la perspectiva de los nuevos modelos económicos de la cadena de bloques, la gran mayoría adopta el mecanismo de consenso PoS en lugar de PoW. Las razones de esto, además de ser PoS más eficiente en energía, incluyen una mejor capacidad de procesamiento y tiempos de confirmación de transacciones, lo que permite procesar más transacciones por segundo. El rendimiento es la piedra angular del camino de la cadena de bloques hacia la adopción a gran escala.

Al mismo costo, PoS también es más seguro y más fácil de recuperarse de los ataques. Esto se debe a que los validadores son partes interesadas: se recompensa a los validadores honestos, mientras que se castiga a los validadores maliciosos. Por supuesto, los mayores interesados recibirán los mayores retornos, lo que también puede llevar a problemas de concentración de riqueza.

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