Ключевые изменения: Bitcoin и Ethereum официально признаны обеспечением по деривативам

8 декабря 2025 года Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) запустила цифровую пилотную программу по использованию активов в качестве обеспечения, коренным образом меняющую доступ институциональных трейдеров к марже на рынках деривативов. Решение CFTC разрешить Bitcoin, Ethereum и USDC в качестве маржинального обеспечения стало значимым этапом развития криптовалютной инфраструктуры. Исполняющая обязанности председателя Каролин Фам объявила об инициативе и сопроводила запуск подробными рекомендациями по токенизированному обеспечению, одновременно отменив Staff Advisory 20-34—документ 2020 года, ограничивавший использование виртуальных валют на сегрегированных счетах. Теперь создана официальная нормативная база, позволяющая брокерам по фьючерсам (Futures Commission Merchants) принимать цифровые активы, не являющиеся ценными бумагами, в качестве маржинального обеспечения клиентов. Пилотная программа определяет чёткие стандарты защиты клиентских активов, а также расширяет возможности мониторинга и отчётности CFTC. Для институциональных трейдеров, привыкших к традиционным системам для классических товаров, открываются новые операционные возможности. CFTC также предоставила рекомендации, разрешающие использовать токенизированные реальные активы—казначейские облигации США и фонды денежного рынка—в качестве обеспечения по действующим нормативным стандартам. Двойное разрешение отражает уверенность регулятора как в крипто-активах, так и в токенизированных традиционных инструментах. Признание CFTC приравнивает Bitcoin и Ethereum к традиционным товарам, что сразу привлекает институциональный капитал, ранее не участвовавший в рынке. Отмена ограничений демонстрирует эволюцию регулирования, отвечающую зрелости рынка и запросу институциональных инвесторов на эффективные механизмы обеспечения.

Преимущества институциональных трейдеров при новых требованиях к обеспечению цифровыми активами

Ранее требования к обеспечению в институциональной торговле криптоактивами заставляли участников рынка неэффективно распределять капитал. Традиционные стандарты маржи требовали держать значительные резервы наличных или низкодоходные ценные бумаги для сегрегированных счетов, блокируя капитал вне продуктивного использования. Благодаря пилотной программе CFTC институциональные трейдеры теперь могут одновременно сохранять криптоэкспозицию и выполнять маржинальные требования—это даёт принципиальное преимущество по сравнению с прежними ограничениями. Структурная эффективность немедленно влияет на кредитное плечо и показатели использования капитала в деривативных портфелях.

Институциональные управляющие активами, работающие с BTC и ETH фьючерсами, теперь могут гибко структурировать позиции. Трейдер с крупными активами в Bitcoin ранее был вынужден отделять их от маржинальных требований, что приводило к двойному распределению капитала. Новая структура позволяет использовать те же активы Bitcoin непосредственно для маржинальных обязательств, устраняя дублирование. Такой механизм снижает риски контрагента за счёт минимизации зависимости от централизованных хранителей наличных и сохраняет нормативное соответствие благодаря контролю CFTC. Внедрение токенизированного обеспечения даёт возможность институциональным участникам реализовать сложные стратегии—от арбитража между спотовым и деривативным рынками до многоступенчатых конструкций, ранее ограниченных неэффективностью обеспечения. Пилотная программа демонстрирует эволюцию требований к обеспечению криптоактивами при развитии нормативной базы, ориентированной на запросы рынка. Торговые подразделения ведущих институциональных операторов уже внедряют стратегии, использующие новую гибкость обеспечения, а первые пользователи фиксируют значимые преимущества на рынках BTC и ETH фьючерсов.

GENIUS Act: почему традиционные требования к марже теряют актуальность

Закон GENIUS Act создал законодательные основы для модернизации инфраструктуры цифровых активов CFTC без необходимости получения одобрения Конгресса. Этот нормативный документ дал старт декабрьской пилотной программе, устранив законодательные ограничения, ранее мешавшие гибкости регулирования. Каролин Фам прямо сослалась на положения GENIUS Act при отмене Staff Advisory 20-34, подчеркнув, что Конгресс поддержал эволюцию регулирования в направлении легитимности цифровых активов. Законодательные изменения отражают понимание, что традиционные маржинальные стандарты—созданные для физических товарных рынков 1990-х—не соответствуют современным институциональным потребностям и технологиям.

Ранее маржинальные системы опирались на депозиты наличных и государственные ценные бумаги, так как эти инструменты обеспечивали прозрачность хранения и оценки для регуляторов. Консервативная модель защищала участников рынка в условиях ограниченной прозрачности и высокого операционного риска. Современная инфраструктура деривативов включает блокчейн-расчёты в реальном времени, прозрачный контроль обеспечения и программируемые расчёты маржи—функции, делающие традиционные требования к сегрегированной наличности устаревшими. Рекомендации CFTC по токенизированному обеспечению признают, что институциональные трейдеры работают в инфраструктуре с прозрачностью, превышающей банковские системы. Обеспечение стейблкоинами, например USDC, позволяет мгновенно завершать расчёты с криптографической гарантией, устраняя трёхдневные клиринговые циклы, характерные для классических ценных бумаг. Обеспечение Bitcoin и Ethereum снижает зависимость от централизованных посредников, переводя управление рисками хранения на блокчейн. Влияние GENIUS Act охватывает не только технику маржи, но и философию регулирования—признавая зрелость цифрового рынка, позволяющую институтам участвовать без устаревших ограничений. Службы комплаенса и регуляторные отделы институциональных операторов теперь используют положения GENIUS Act для обоснования цифрового обеспечения перед руководством и советами директоров. Законодательная база устраняет регуляторную неопределённость, ранее мешавшую институциональному участию, превращая инновации обеспечения из спекулятивной стратегии в нормативный стандарт.

Токенизированное обеспечение: важные аспекты для институциональных управляющих активами

Структура токенизированного обеспечения CFTC определяет операционные и комплаенс-требования, которые институциональные управляющие активами должны интегрировать в риск-менеджмент и торговую инфраструктуру. Пилотная программа определяет допустимые цифровые активы как Bitcoin, Ethereum и USDC, а также отдельные токенизированные реальные активы, включая казначейские облигации США и фонды денежного рынка, доступные через параллельные регуляторные каналы. Для внедрения токенизированных стратегий управляющие должны создавать протоколы мониторинга, фиксирующие блокчейн-хэши, проверку хранения в кошельках и онлайн-потоки оценки стоимости. Структура требует от брокеров по фьючерсам (FCM) внедрять технические меры для сегрегации клиентского токенизированного обеспечения, исключая смешивание с собственными позициями компании или другими клиентскими активами.

Инфраструктура хранения—ключевой вызов для институционального внедрения. Управляющим активами необходимо оценить, предоставляют ли действующие кастодианы инфраструктуру для токенизированного обеспечения либо необходимы специализированные крипто-хранители. Рекомендации CFTC определяют требования к сегрегации через проверку на распределённом реестре, позволяя хранить обеспечение на блокчейн-сетях с криптографическим подтверждением права собственности и контроля. Такая эволюция исключает банковские зависимости, но требует новых технических навыков, незнакомых классическим финансистам. Комплаенс-системы должны отслеживать дисконтирование обеспечения, позиции по марже и триггеры ликвидации одновременно для токенизированного и традиционного обеспечения. Структура предусматривает онлайн-отчётность перед CFTC по составу обеспечения, концентрации и методам оценки—требования, превышающие прозрачность традиционных маржинальных систем. Управляющие, внедряющие токенизированную инфраструктуру, уже выделяют значительные ресурсы на модификацию риск-систем, обновление комплаенс-баз и обучение сотрудников. Срок внедрения—от шести до восемнадцати месяцев для крупных операторов, в зависимости от зрелости технологий и наличия регуляторных экспертов. Внедрение требований к обеспечению криптоактивами в 2025 году показывает, что нормативное соответствие требует интеграции блокчейн-мониторинга в архитектуру управления рисками. Команды управления рисками теперь сопоставляют рост эффективности обеспечения с затратами и сложностью внедрения, часто отмечая, что экономия капитала после отмены сегрегации превышает расходы на модернизацию в течение трёх-четырёх лет. Крупные управляющие уже демонстрируют возможности новой структуры институциональным клиентам, предлагая токенизированное обеспечение как конкурентное преимущество на рынке деривативов.