Olhando para trás, no início de 2020, o volume da dívida pública dos EUA ainda se situava nos 20 e poucos biliões de dólares. E agora? Já está prestes a atingir o teto dos 40 biliões de dólares.

Em menos de 6 anos, a emissão de moeda base quase duplicou, o que corresponde a uma taxa de crescimento anual composta de quase 12%. Compare-se isto com a taxa de crescimento anual atual do PIB dos EUA — cerca de 3%. Fazendo as contas de forma simples: por cada 4 dólares impressos, o crescimento económico real é inferior a 1 dólar.

À primeira vista, a eficiência parece incrivelmente baixa, mas, sob outra perspetiva, há alguns pontos interessantes por detrás deste modelo.

Primeiro, graças à expansão monetária em larga escala, os EUA conseguiram manter a sua economia numa trajetória de crescimento positivo, consolidando firmemente o lugar de "número um mundial". Esta posição não é apenas simbólica para eles, é o alicerce do seu sistema de hegemonia.

Segundo, por um lado imprimem dinheiro de forma desenfreada, por outro mantêm taxas de juro elevadas — parece contraditório, não? Mas na prática, esta estratégia permite-lhes equilibrar a balança entre inflação e crescimento, evitando que qualquer dos lados fique fora de controlo. É uma corda bamba arriscada, mas de facto ainda não caíram.

Mais estranho ainda: a Reserva Federal injeta liquidez como se estivesse a lançar dinheiro de um helicóptero, mas a taxa de câmbio do dólar não colapsou. A fórmula tradicional "mais liquidez = desvalorização" parece ter sido reescrita.

Há aqui uma lógica que talvez mereça reflexão: estímulo de liquidez → maior atividade económica → aumento da procura de moeda → a taxa de câmbio acaba por se aguentar. Claro que, para esta lógica funcionar, é preciso ter a dimensão e a credibilidade do dólar.

A lição para o mercado é clara: o mecanismo de transmissão da política monetária é muito mais complexo do que aquilo que os manuais ensinam.