曼昆研究 | 华夏基金首发tokenização零售货币基金，RWA引领新一代传统基金

O advogado Mann Quin lembra-se de que, em agosto de 2024, a Autoridade Monetária de Hong Kong anunciou o lançamento do projeto Ensemble Sandbox, com o objetivo de impulsionar a integração de ativos virtuais e produtos TradFi, liderando a inovação de fusão na pista de RWA da região de Hong Kong. O tempo chegou em fevereiro de 2025, como um dos participantes do teste de fase inicial do projeto Ensemble Sandbox, a Huaxia Fund (Hong Kong) anunciou que o fundo de moeda de varejo tokenizado que eles construíram foi aprovado pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) e foi oficialmente lançado no final de fevereiro.

Sendo o primeiro fundo deste tipo na região da Ásia-Pacífico, não só assinala a maior penetração de ativos virtuais no campo do TradFi, mas também representa o mais recente desenvolvimento do sandbox do projeto Ensemble de Hong Kong, fornecendo uma nova direção de pensamento para reguladores, gestores de fundos e investidores - como melhorar a transparência e liquidez dos produtos financeiros utilizando a blockchain, assegurando a conformidade. Então, a seguir, o advogado Mankun irá discutir em detalhes os mecanismos de operação do fundo, os pontos de conformidade e o significado de mercado, etc. O que é um fundo de moeda de varejo tokenizada O fundo tokenizado do mercado monetário de varejo lançado pela ChinaAMC (Hong Kong) nasce do tradicional fundo do mercado monetário (MMF) e otimiza o registro, negociação e liquidação de ações do fundo por meio da tecnologia blockchain, que se tornou o mais recente caso de prática de RWA (ativo do mundo real) no mercado financeiro. No mercado TradFi, os fundos de mercado monetário têm sido uma ferramenta essencial para a gestão de liquidez e investimento de baixo risco, sendo amplamente favorecidos por empresas, investidores institucionais e investidores individuais prudentes. O seu modelo central de funcionamento consiste na captação de fundos pelas empresas de fundos, que investem em ativos de alta liquidez e baixo risco, como depósitos a prazo bancários, dívida pública e acordos de recompra a curto prazo, para manter a segurança dos fundos e proporcionar retornos estáveis. No entanto, existem certas limitações à forma como os fundos monetários tradicionais operam. Por exemplo, o período de liquidação da transação é longo, e geralmente leva de 1 a 2 dias úteis para os investidores comprarem ou resgatarem ações do fundo; Transparência limitada das informações, tornando difícil para os investidores comuns obterem atempadamente dados em tempo real sobre as operações dos fundos; A liquidez dos ativos é limitada e a eficiência do volume de negócios de capital é relativamente baixa. Foi precisamente com base nestes pontos fracos que, aquando do lançamento do Ensemble Sandbox, a Huaxia Fund (Hong Kong) se candidatou ativamente a participar, explorando a viabilidade da tokenização de fundos. Hoje, a ChinaAMC (Hong Kong) lançou oficialmente um fundo de mercado monetário de varejo tokenizado, que completa o registro, detenção e negociação digital de ações de fundos com base na tecnologia blockchain, e realiza a atualização digital de fundos tradicionais sob a estrutura de conformidade. Comparado aos fundos de moeda tradicionais, os fundos tokenizados mostram claramente várias vantagens, tais como: Melhorar a eficiência e a liquidez da negociação Os fundos tokenizados podem realizar liquidação quase instantânea através da blockchain, aumentando significativamente a eficiência na gestão de liquidez. Além disso, os investidores podem transferir livremente em plataformas de negociação regulamentadas, sem ter que esperar pelo período de resgate dos fundos tradicionais. Transparência e rastreabilidade Como as cotas do fundo são registradas diretamente no blockchain, os investidores podem consultar o valor líquido do fundo, participações e registros de transações em tempo real, evitando o problema de informações opacas que podem ocorrer nos fundos tradicionais. Tal não só contribui para aumentar a confiança dos investidores, como também proporciona aos reguladores meios mais eficientes de fiscalização do mercado. Reduzir os custos operacionais Os fundos tradicionais envolvem várias instituições intermediárias, incluindo depositários de fundos, instituições de compensação e canais de distribuição, enquanto os fundos tokenizados executam automaticamente a maioria dos processos operacionais através de contratos inteligentes e tecnologia blockchain, reduzindo a dependência de instituições intermediárias e, portanto, os custos de gestão. As transações transfronteiriças tornam-se mais convenientes Devido à natureza global da blockchain, os fundos tokenizados possuem uma vantagem natural em transações transfronteiriças. Os investidores não estão limitados geograficamente pelo sistema TradFi e podem participar mais facilmente nos mercados financeiros globais. Especialmente em Hong Kong, como centro financeiro internacional, o lançamento deste fundo tem o potencial de impulsionar ainda mais o desenvolvimento de ativos do mundo real (RWA) nos mercados da Ásia-Pacífico. Como funcionam os fundos tokenizados sob regulação O lançamento bem-sucedido do fundo tokenizado da ChinaAMC (Hong Kong) deve-se à otimização dos fundos tradicionais através do modelo RWA, para não mencionar os esforços de conformidade - o fundo passou por rigorosos testes e revisão sob a estrutura regulatória de Hong Kong antes do lançamento oficial, incluindo, mas não limitado a: Participar primeiro no sandbox do projeto Ensemble, testando a aplicação da tecnologia blockchain em produtos de fundo em um ambiente controlado; passar pela auditoria de conformidade da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) para garantir que a estrutura de tokenização de fundos esteja em conformidade com as atuais Leis de Valores Mobiliários e Futuros; adotar um modelo de custódia e liquidação conforme, garantindo a proteção legal dos direitos dos investidores. Essas medidas de conformidade não só garantem que o fundo seja inovador na aplicação da tecnologia blockchain, mas também permitem que ele opere legalmente sob a estrutura regulatória do mercado TradFi. Como resultado, os advogados do Sr. Mankiw puderam ter um vislumbre dos principais pontos de conformidade de muitas tokenizações de fundos tradicionais no futuro: Requisitos de licenciamento de fundos de investimento A SFC de Hong Kong implementa um rigoroso sistema de licenciamento para empresas de gestão de fundos, todos os fundos destinados ao público devem ser operados por instituições detentoras de uma licença de gestão de ativos (Classe 9) aprovada pela SFC e estar sujeitos à supervisão contínua da SFC. Os fundos do mercado monetário exigem uma gestão de investimento de baixo risco, com requisitos mais elevados de segurança e liquidez para os fundos, os ativos de investimento devem cumprir os regulamentos da SFC, como depósitos bancários, títulos do governo de curto prazo, acordos de recompra, entre outros. Enquanto a Huaxia Fund (Hong Kong), como uma antiga instituição de gestão de ativos licenciada, já obteve a licença da SFC Classe 9 (gestão de ativos), portanto, está em conformidade com os requisitos regulamentares e pode operar legalmente produtos de fundos. Requisitos aplicáveis à estrutura do fundo A tokenização do fundo não é a criação de novos ativos virtuais, mas a introdução da tecnologia blockchain para otimizar os métodos de transação e registro com base na estrutura do fundo existente, e realizar a atualização digital. O principal ajuste é que o registro, negociação e liquidação de ações do fundo são transferidos do sistema TradFi para a plataforma blockchain, mas as metas de investimento, o modelo de gestão de risco e o mecanismo de proteção ao investidor do fundo ainda seguem estritamente a estrutura regulatória do SFC e não mudarão devido à tokenização. Sob a revisão da SFC, a Huaxia Fund (Hong Kong) garante que a tokenização não afetará a segurança dos ativos subjacentes do fundo, nem fará com que o fundo seja reclassificado como um produto de ativos virtuais não autorizados devido à inovação tecnológica. Requisitos de custódia de fundos No sistema TradFi, a custódia dos ativos de um fundo do mercado monetário é geralmente tratada por um custodiante licenciado para garantir a segurança dos ativos do fundo e é estritamente segregada dos fundos do gestor do fundo. O fundo tokenizado continua este requisito regulatório sob a estrutura de conformidade, com o Standard Chartered Bank atuando como agente de tokenização, operador de plataforma digital e custodiante de tokens, enquanto fornece serviços tradicionais de gestão de fundos e fiduciários para garantir a segurança e conformidade do fundo. Especificamente, o processo de tokenização do fundo será implementado através da Libeara, a plataforma de tokenização da SC Ventures, uma subsidiária do Standard Chartered Bank, e as ações do fundo serão registadas, negociadas e liquidadas digitalmente na blockchain, mas os ativos subjacentes continuarão sujeitos à regulamentação TradFi, mantendo os mesmos mecanismos de segurança e proteção dos investidores que os fundos tradicionais do mercado monetário. Requisitos da tecnologia blockchain A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) e a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC) estabeleceram rigorosos padrões de conformidade para a aplicação da tecnologia blockchain em produtos financeiros, com foco na segurança dos contratos inteligentes, proteção dos investidores, transparência de dados e conformidade com a prevenção de lavagem de dinheiro (AML), a fim de garantir que os produtos financeiros tokenizados estejam em conformidade com o quadro regulamentar atual e não comprometam os direitos dos investidores devido à inovação tecnológica. Assim, para cumprir esses requisitos regulamentares, a Huaxia Fund (Hong Kong) adotou a plataforma de tokenização Libeara, da Standard Chartered Bank, para garantir que o processo de registo digital, negociação e liquidação de quotas de fundos cumpra os requisitos regulamentares. exigências de mecanismos de proteção do investidor A SFC de Hong Kong estabeleceu requisitos rigorosos para a proteção dos investidores em fundos de varejo, mesmo que o Huaxia Fund (Hong Kong) adote a tecnologia de tokenização, seus padrões de proteção ao investidor ainda devem estar em conformidade com o quadro regulamentar TradFi dos fundos tradicionais. Por exemplo, os gestores de fundos devem garantir que os investidores recebam divulgação adequada de informações, incluindo a carteira de investimentos do fundo, o desempenho, a estrutura de custos e os riscos potenciais; além disso, as transações dos investidores devem ser realizadas através de plataformas regulamentadas para evitar que as participações do fundo entrem em mercados não conformes, reduzindo assim os riscos associados à manipulação do mercado ou negociações ilegais; adicionalmente, os operadores de fundos também devem garantir que a aplicação de contratos inteligentes e tecnologia blockchain não afete os direitos dos investidores, assegurando a segurança e rastreabilidade da posse e negociação das participações do fundo, sujeitas à supervisão contínua das autoridades reguladoras. Além disso, como o primeiro fundo de mercado monetário de varejo tokenizado em Hong Kong e no mercado da Ásia-Pacífico, o lançamento do fundo não só precisa cumprir os requisitos regulatórios locais, mas também enfrenta desafios de conformidade transfronteiriços. Como os padrões regulatórios para produtos financeiros tokenizados variam de jurisdição para jurisdição, o fundo pode precisar se ajustar à estrutura regulatória de diferentes países ou regiões no futuro ao se expandir para outros mercados para garantir sua conformidade. O advogado de Mankiw concluiu O fundo monetário de varejo tokenizado lançado pela Huaxia Fund (Hong Kong) não só é uma prática importante para o sandbox e a pista de RWA do projeto Ensemble de Hong Kong, mas também sinaliza a aceleração da indústria tradicional de gestão de fundos em direção à tecnologia blockchain. O pouso bem-sucedido do fundo também pode significar que, sob a estrutura de conformidade em Hong Kong, em comparação com a exploração de fundos criptográficos, esse tipo de fundo tokenizado liderado por instituições licenciadas está mais alinhado com o sistema regulatório existente e é mais provável que se torne a direção principal do desenvolvimento de conformidade RWA no futuro. Claro, este é apenas o começo. No futuro, com o avanço contínuo do projeto Sandbox Ensemble em Hong Kong, a inovação RWA ainda terá muito espaço para imaginação. Neste cenário de mudança, o advogado Mankun também espera colaborar mais com a indústria Web3 de Hong Kong e as autoridades reguladoras, utilizando suas habilidades profissionais para impulsionar o estabelecimento e desenvolvimento do RWA dentro do quadro regulamentar.

/ END. Autores: Iris, Bai Qin