Tenho acompanhado o gráfico da Super Micro ultimamente, e há algo interessante acontecendo que a maioria das pessoas está deixando passar. Enquanto a NVIDIA acabou de superar as expectativas de lucro e todos celebraram o boom de IA sendo real, as ações da Super Micro mal se moveram. Está em torno dos $30, consolidando silenciosamente. Mas aqui está o que chamou minha atenção: a empresa está enviando mais hardware do que nunca, e o mercado está tratando isso como se algo estivesse errado.

Deixe-me explicar o que realmente está acontecendo. Do meu ponto de vista, a NVIDIA constrói os cérebros da infraestrutura de IA, mas a Super Micro constrói os corpos. Você não consegue rodar esses chips Blackwell sem a arquitetura de servidor para alojá-los. Quando a NVIDIA divulgou uma receita de $68,1 bilhões (aumento de 73% ano a ano), não foi só hype. Jensen Huang confirmou que a demanda está absolutamente fora de controle. E a Super Micro? Eles reportaram $12,68 bilhões em receita trimestral, um aumento de 123% em relação ao ano passado. Isso não é uma empresa lutando—é uma empresa executando em escala.

Então por que o preço das ações não seguiu? Margens. As margens brutas caíram para 6,4% em base não-GAAP, o que assustou alguns investidores. Mas se você ampliar a visão, isso parece uma jogada deliberada. A Super Micro está em uma guerra com a Dell por contratos de data center, e estão vencendo sendo agressivos nos preços. A Dell tem um backlog de $43 bilhões, o que parece enorme até você perceber que a Super Micro enviou na última trimestre $12,7 bilhões contra $9,5 bilhões da Dell. A Super Micro optou por aceitar margens menores agora para garantir clientes. Uma vez que um data center é construído ao redor da sua arquitetura, os custos de troca se tornam brutais. É uma corrida por território, não uma fraqueza.

O que realmente me surpreendeu foi a jogada de inventário. A empresa acumulou um estoque de componentes de $10,6 bilhões. Em tempos normais, isso seria um sinal de alerta. Mas no mercado atual de hardware de IA, isso é uma vantagem competitiva. Os prazos de entrega importam mais do que tudo agora. Empresas que constroem modelos de IA não podem esperar seis meses por servidores. Ao manter inventário, a Super Micro consegue entregar mais rápido do que os concorrentes que aguardam peças. É um cofre de guerra, não peso morto.

Aqui é onde fica interessante, porém. Essa compressão de margens não é permanente. A Super Micro está mudando para o que eu chamaria de um modelo de lâmina e navalha. Os servidores de baixa margem que estão instalando agora são a lâmina. O verdadeiro lucro está na navalha: infraestrutura de resfriamento líquido. Essas soluções de Data Center Building Block têm margens acima de 20%. A próxima geração de chips de IA gera quantidades insanas de calor, e o resfriamento a ar não vai dar mais conta. O resfriamento líquido se torna obrigatório para as plataformas NVIDIA Vera Rubin que virão no final deste ano. Assim, a Super Micro garante a base instalada com preços agressivos, e depois faz upsell de sistemas de resfriamento de alta margem para os mesmos clientes. A gestão mira dobrar a contribuição de lucro desse segmento até o final de 2026.

Em termos de valuation, é aí que a sombra micro da NVIDIA fica interessante. A Super Micro está sendo negociada a cerca de 24x lucros, enquanto cresce receita em taxas de dois dígitos. Compara isso com empresas de software mais lentas, negociando a 30x ou 40x—isso é barato. A compressão de margens parece temporária e estratégica. A enorme base instalada e a vantagem de inventário posicionam a empresa para superar à medida que a construção da infraestrutura de IA acelera. Se você busca crescimento a um preço razoável, essa consolidação acima de $30 pode valer a pena ficar de olho. A sombra de um gigante pode, na verdade, ser um lugar lucrativo para estar.