Fonte: Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong

Nota: O diretor executivo do Departamento de Instituições Intermediárias da CVM de Hong Kong, Ye Zhi Heng, revelou em seu discurso principal na manhã de 26 de abril na Conferência Web3 de Hong Kong 2026 que será anunciado nesta tarde um primeiro quadro de negociação de ativos tokenizados em âmbito global, que não se limitará a fundos de mercado monetário tokenizados, mas incluirá todos os ativos autorizados. Na tarde de 26 de abril, o site oficial da CVM de Hong Kong publicou pontualmente esse novo quadro regulatório, permitindo a negociação de produtos de investimento reconhecidos pela CVM no mercado secundário. A seguir, os documentos regulatórios da CVM de Hong Kong:

I. Novo quadro regulatório Permite que a CVM reconheça a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) anunciou hoje um novo quadro regulatório, promovendo a implementação experimental na Hong Kong de negociação no mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVM (produtos tokenizados), com o objetivo de promover a longo prazo as atividades de negociação de ativos digitais na região e apoiar o crescimento do ecossistema.

A CVM emitiu uma circular (veja abaixo) contendo novas diretrizes, cujo principal objetivo é facilitar a negociação no mercado secundário de fundos abertos reconhecidos pela CVM em plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas, expandindo os serviços de negociação regulados disponíveis para investidores de varejo. No entanto, a CVM também considerará, caso a caso, autorizar arranjos de negociação fora de bolsa no mercado secundário.

Desde que a estrutura regulatória relacionada à tokenização foi inicialmente estabelecida no final de 2023, os emissores de produtos na região têm ativamente buscado tokenizar seus produtos e aproveitado as oportunidades de mercado relacionadas (nota 1). Até março de 2026, 13 produtos tokenizados foram lançados ao público em Hong Kong, e o valor total dos ativos sob gestão de ações de categorias tokenizadas aumentou aproximadamente sete vezes, atingindo cerca de 10,7 bilhões de yuans no último ano.

Diante disso, a promoção de negociação contínua no mercado secundário é o momento oportuno, podendo-se utilizar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados em transações relevantes para impulsionar ainda mais a integração de produtos tokenizados com o ecossistema Web3 (nota 2). Para lidar com questões de liquidez e proteção ao investidor na negociação de fundos abertos tokenizados no mercado secundário (especialmente fora do horário normal de negociação de títulos de carteira de investimentos), as novas medidas baseiam-se nas operações existentes de fundos negociados em bolsa (ETFs) e plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM. Essas medidas abrangem precificação justa, negociação ordenada, fornecimento de liquidez e divulgação de informações.

A presidente executiva da CVM, Ms. Leung Fung-yee, afirmou: “No processo de construção do ecossistema de ativos digitais em Hong Kong, o novo quadro regulatório representa mais um marco importante. Este ecossistema abrangente será inovador e escalável, além de oferecer proteção sólida aos investidores. A iniciativa permite que produtos tradicionais de valores mobiliários, após tokenização, sejam negociados à noite e nos fins de semana, e, ao usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados, promove liquidez 24 horas, atendendo às necessidades de investidores em um mercado cada vez mais dinâmico e incerto.”

Os primeiros produtos previstos serão fundos de mercado monetário tokenizados. A CVM avaliará o funcionamento desses produtos e considerará, oportunamente, ampliar sua gama.

A CVM incentiva emissores de produtos e intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM) a consultar ou notificar a CVM antes de iniciar atividades relacionadas a esse quadro regulatório.

Notas:

1. A CVM emitiu duas circulares em 2 de novembro de 2023 (“Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM de Hong Kong tokenizados” (apenas em inglês) e “Circular sobre atividades relacionadas a títulos tokenizados por intermediários”), estabelecendo o quadro regulatório para atividades relacionadas a títulos e produtos de tokenização.

2. Stablecoins reguladas referem-se às moedas fiduciárias emitidas sob licença de acordo com a “Lei de Stablecoins”.

II. Circular sobre negociação no mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVM de Hong Kong

1. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) considerará, com base nas várias disposições desta circular, autorizar a negociação de produtos de investimento reconhecidos pela CVM de Hong Kong (produtos tokenizados) no mercado secundário para o público de Hong Kong.

2. Esta circular deve ser lida em conjunto com a (i) “Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM de Hong Kong tokenizados” (apenas em inglês) e a (ii) “Circular sobre atividades relacionadas a títulos tokenizados por intermediários” (coletivamente, as duas circulares de tokenização). Os termos utilizados nesta circular têm o mesmo significado que nas circulares acima.

   A. Contexto

3. Nos últimos anos, com o apoio do governo, órgãos locais e do setor, Hong Kong tornou-se um centro de inovação financeira, abrangendo avanços como a tokenização. Desde a publicação das duas circulares de tokenização em novembro de 2023, o desenvolvimento de produtos tokenizados tem sido particularmente encorajador.

4. Para impulsionar a próxima fase de desenvolvimento e ampliar a escalabilidade do mercado, a CVM permitirá a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, aumentando sua liquidez e integrando-os ainda mais ao ecossistema Web3. Com base na experiência de anos do mercado de fundos negociados em bolsa (ETFs) e de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, essa experiência fornece uma base sólida para alcançar esses objetivos.

5. A CVM, ao aproveitar essas experiências, elaborou as regras relacionadas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo canais de negociação, precificação justa, fornecimento de liquidez, divulgação, abertura de contas de clientes e notificações. Essas regras visam apoiar uma negociação justa e ordenada de produtos tokenizados no mercado secundário.

6. Essas regras destinam-se principalmente a facilitar a negociação de fundos abertos reconhecidos pela CVM na plataforma. A CVM considerará, em circunstâncias apropriadas, incluindo revisões regulatórias, a aceitação de outros tipos de produtos.

   B. Regras relativas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados

7. Os provedores de produtos devem garantir que seus produtos estejam em conformidade com as regras e regulamentos aplicáveis, bem como com o código de conduta (incluindo requisitos de qualificação, estrutura do produto, requisitos de investimento e operação, divulgação e responsabilidades de conformidade contínua).

   Canais de negociação

8. Investidores de varejo podem realizar negociações de produtos tokenizados no mercado secundário através de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM (ou seja, negociações automatizadas na tela).

9. As negociações de produtos tokenizados na plataforma devem seguir as diretrizes de “Diretrizes para Operadores de Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais” (“Diretrizes de Plataformas de Ativos Virtuais”), adotando os procedimentos, regras e controles de risco existentes para negociações de ativos virtuais na plataforma.

10. Quanto às negociações de produtos tokenizados na plataforma, as plataformas licenciadas pela CVM só executarão negociações quando o cliente possuir fundos suficientes ou posições de produtos intercambiáveis na conta da plataforma.

11. Antes do lançamento de arranjos de negociação, os provedores de produtos devem colaborar com as plataformas licenciadas para testar os arranjos de negociação de produtos tokenizados na plataforma (incluindo processos operacionais, controles de risco e preparação do sistema), garantindo que os arranjos estejam satisfatórios.

**Precificação justa**

12. As plataformas licenciadas pela CVM devem implementar controles eficazes de gerenciamento de risco e supervisão para garantir uma precificação justa na negociação de produtos tokenizados na plataforma. Essas medidas incluem:

    a) Se o preço de negociação proposto divergir significativamente do valor patrimonial líquido (VPL) em tempo real ou próximo do tempo real por unidade do ativo (com limites de divergência razoavelmente definidos considerando as características do produto), deve-se emitir um aviso de divergência de preço aos investidores (alerta de divergência de preço) 2

    b) Informar aos investidores que eles podem optar por subscrever ou resgatar com base no VPL (ou seja, subscrição ou resgate no mercado primário, não no secundário), e os impactos relacionados 3; e

    c) Implementar as medidas de monitoramento do sistema, monitoramento pré-negociação automatizada, auditoria periódica pós-negociação e outras medidas de controle razoavelmente projetadas para prevenir oscilações excessivas de preços (por exemplo, limites de variação de negociação baseados no último preço de negociação do produto e períodos de calma), prevenir manipulação de mercado e identificar atividades suspeitas de manipulação ou violação.

13. Da mesma forma, as entidades jurídicas ou organizações registradas licenciadas pela CVM, ao facilitar seus clientes na negociação de produtos tokenizados na plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM (corretoras conectadas), devem garantir que os avisos de divergência de preço sejam exibidos na interface de negociação e informar aos investidores sobre a opção de subscrição ou resgate no mercado primário, conforme o item 12(b).

14. A CVM pode solicitar demonstrações da interface de negociação, avisos de divergência de preço e/ou outras interfaces relacionadas.

**Fornecimento de liquidez**

15. Os provedores de produtos devem:

    a) Esforçar-se ao máximo para estabelecer arranjos que garantam pelo menos um formador de mercado (nota: termo de mercado de Hong Kong, referindo-se a um market maker) para cada produto tokenizado, e que esse formador de mercado, antes de encerrar seus serviços, envie aviso prévio de pelo menos três meses;

    b) Monitorar de perto as atividades de negociação no mercado secundário de seus produtos tokenizados e a liquidez, manter comunicação estreita com os formadores de mercado contratados, elaborar planos de contingência adequados 5 e tomar ações corretivas necessárias, sempre em benefício dos melhores interesses dos investidores;

    c) Delegar a distribuição de seus produtos tokenizados a distribuidores que sejam entidades jurídicas ou organizações registradas pela CVM, capazes de lidar com solicitações de subscrição e resgate de terceiros, exceto em casos extremamente limitados 6; e

    d) Estabelecer arranjos com plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM para facilitar a transferência de produtos tokenizados entre o mercado primário e secundário (por exemplo, tokens subscritos no mercado primário podem ser negociados facilmente no secundário, e tokens adquiridos no secundário podem ser resgatados no primário).

16. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM 7 devem:

    a) Realizar due diligence e monitoramento periódico de todos os formadores de mercado autorizados na plataforma, verificando se eles continuam aptos e possuem recursos adequados para desempenhar suas funções;

    b) Garantir que todos os formadores de mercado autorizados na plataforma cumpram continuamente os padrões estabelecidos em relação à diferença de preço, valor de cotação, tempo mínimo de manutenção de cotação e taxa de participação;

    c) Quando um formador de mercado autorizado não cumprir suas responsabilidades, entrar em contato para correção; e

    d) Incluir em seus acordos com os formadores de mercado cláusulas que: (i) Requisitos de qualificação e responsabilidades do formador de mercado para produtos tokenizados; e (ii) Arranjos para implementação de ações quando o formador de mercado deixar de fornecer serviços para determinado produto.

17. Distribuidores e formadores de mercado devem garantir conformidade com todas as leis, regras, regulamentos e códigos de conduta aplicáveis emitidos pela CVM e/ou outros órgãos reguladores, conforme aplicável.

18. Caso o provedor de produtos e/ou plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM ofereçam remuneração e/ou incentivos para apoiar atividades de formadores de mercado de produtos tokenizados, esses provedores e plataformas devem cumprir todas as leis e regulamentos aplicáveis, incluindo o “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVM” e as disposições relevantes da “Lei de Valores Mobiliários e Futuros”, para manter a integridade do mercado e prevenir condutas inadequadas.

**Divulgação**

19. Os documentos de venda de produtos de negociação no mercado secundário (incluindo o resumo de informações do produto) devem claramente indicar:

    a) Os riscos relacionados à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, como risco de liquidez e risco de divergência de preços (com negociações potencialmente muito tranquilas e preços de transação podendo apresentar grandes prêmios ou descontos em relação ao valor patrimonial, especialmente fora do horário normal de funcionamento do mercado financeiro de Hong Kong e nos fins de semana), risco de fragmentação de preços (incluindo diferentes preços de transação em canais distintos) e riscos de dependência de formadores de mercado;

    b) Informações principais sobre os canais de negociação (por exemplo, processos operacionais, procedimentos de liquidação, prazos de liquidação, requisitos de fundos pré-estabelecidos, diferenças entre mercado secundário e primário, e se os produtos tokenizados podem ser negociados de forma interoperável entre canais), arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos fornecidos pelo provedor de produtos e/ou plataformas licenciadas), e uma faixa indicativa de custos de negociação no mercado secundário, com links para os sites das plataformas de negociação licenciadas pela CVM para que os investidores possam consultar detalhes;

    c( Situações em que a negociação no mercado secundário de produtos tokenizados pode ser suspensa;

    d) Lista de formadores de mercado de produtos tokenizados (com links para a lista mais recente no site), incluindo entidades relacionadas ao provedor de produtos que atua como formador de mercado, com divulgação de potenciais conflitos de interesse.

20. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e corretoras conectadas devem manter ou fornecer canais de acesso a interfaces online específicas (como sites ou aplicativos) para:

    a) Divulgar detalhes sobre os arranjos de negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo canais de negociação, arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos), critérios de qualificação, tabela de custos e spreads de preços;

    b) Disponibilizar o valor patrimonial líquido (VPL) indicativo em tempo real ou próximo do tempo real (normalmente atualizado a cada pelo menos 15 segundos durante o horário de negociação); e) O valor patrimonial líquido mais recente do produto tokenizado, indicando a fonte dos dados e a frequência de atualização; e

    c) Comunicar aos clientes interessados na negociação no mercado secundário de produtos tokenizados os riscos relevantes, como risco de liquidez, risco de divergência de preços, risco de fragmentação de preços e dependência de formadores de mercado. Antes de abrir contas para clientes interessados, as plataformas e corretoras devem obter confirmação de que os clientes compreenderam esses riscos.

**Notificações**

21. Em geral, os provedores de produtos devem notificar a CVM com antecedência sobre quaisquer irregularidades relacionadas aos produtos tokenizados sob sua gestão, incluindo, mas não se limitando a, quaisquer eventos que possam afetar negativamente sua operação, liquidez ou negociação no mercado secundário (incluindo a renúncia do último formador de mercado).

22. Em caso de eventos como os abaixo, os provedores de produtos devem notificar imediatamente a CVM e os investidores na medida do possível: (i) Encerramento ou suspensão da negociação de produtos tokenizados no mercado primário ou secundário; ou (ii) Encerramento, interrupção ou suspensão das atividades de formadores de mercado. A notificação deve incluir uma avaliação do impacto do evento nos produtos tokenizados sob sua gestão, ações corretivas e planos de contingência adequados.

    ) C. Consulta prévia, pedidos e aprovações

    Para provedores de produtos

23. Para novos produtos de investimento que pretendam incorporar funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário) e que exijam aprovação da CVM, é necessário consultar previamente a CVM.

24. Para produtos de investimento existentes reconhecidos pela CVM que pretendam introduzir funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário), também é necessário consultar previamente a CVM e obter sua aprovação.

25. A CVM avaliará cada solicitação caso a caso. Como o ambiente de mercado de tokenização está em constante evolução, a CVM pode fornecer orientações adicionais ou impor requisitos adicionais quando apropriado.

26. Para arranjos de negociação no mercado secundário já aprovados anteriormente pela CVM (como mecanismos de negociação, alertas de divergência de preços, arranjos com formadores de mercado e novos canais de negociação), os provedores de produtos devem consultar previamente a CVM sobre quaisquer alterações substanciais posteriores.

    Para intermediários envolvidos na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

27. Os intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e intermediários que pretendem atuar no mercado secundário fora de bolsa de produtos tokenizados) devem notificar seu gerente de caso na CVM 13 antes de iniciar suas atividades de negociação no mercado secundário, e discutir seu plano 14. Caso façam alterações significativas nos arranjos comunicados, também devem notificar seu gerente de caso na CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.

28. Para solicitar esclarecimentos sobre qualquer parte desta circular, entre em contato conosco.

    Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong
    Departamento de Produtos de Investimento                                                                      Departamento de Instituições Intermediárias                                          Departamento de Supervisão de Mercado

    1. Inclui categorias de ações de produtos de investimento reconhecidos pela CVM de Hong Kong.

    2. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem garantir que, quando o preço de negociação proposto divergir do valor patrimonial líquido por unidade além do limite estabelecido, seja exibido um aviso de divergência de preço na interface de negociação do investidor.

    3. Essas orientações devem esclarecer que as subscrições e resgates estão sujeitos, se aplicável, a: (i) Horário normal de negociação no mercado primário (por exemplo, apenas de segunda a sexta-feira); (ii) Uso de ferramentas de gerenciamento de risco de liquidez; e ###iii( Mecanismo de precificação “preço desconhecido”, onde as subscrições e resgates de unidades de fundos são realizados com base em um valor patrimonial calculado, que pode ser superior ou inferior ao preço de mercado no momento.

    4. Corretoras conectadas referem-se às entidades que transmitem instruções de negociação de clientes às plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM. Essas corretoras devem cumprir o “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVM”, seção 18 e Anexo 7.

    5. Exemplos de planos de contingência incluem: )i( Quando a negociação no mercado primário for suspensa, se deve interromper temporariamente a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário; e )ii( Arranjos para garantir a ativação de formadores de mercado de reserva, se necessário.

    6. Consulte as “Perguntas Frequentes sobre ETFs e Fundos Listados” (apenas em inglês), questão 1, para detalhes.

    7. O mecanismo de formador de mercado (incluindo a admissão de formadores de mercado) é geralmente gerenciado pelos operadores das plataformas. Como alguns formadores de mercado podem entrar em contato diretamente com os provedores de produtos sem passar pelas plataformas, a responsabilidade principal de admissão e monitoramento recai sobre os operadores das plataformas.

    8. Para evitar dúvidas, as unidades de produtos tokenizados podem ser transferidas, por exemplo, para suportar negociações interoperáveis entre canais.

    9. As divulgações devem ajudar os investidores a avaliar a liquidez e a oferta de produtos tokenizados na plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM.

    10. Além das disposições do item 20, as plataformas licenciadas pela CVM e corretoras conectadas também devem cumprir outras regras de divulgação existentes.

    11. Valor patrimonial líquido indicativo refere-se à estimativa em tempo real do valor patrimonial líquido por unidade do produto tokenizado, calculada durante o horário de negociação na plataforma, geralmente baseada na avaliação mais recente dos componentes do portfólio.

    12. Valor patrimonial líquido mais recente refere-se ao valor patrimonial líquido oficial mais recente por unidade do produto tokenizado, calculado na data de avaliação mais recente do portfólio, conforme o documento de composição.

    13. De acordo com a “Circular sobre atividades de títulos tokenizados por intermediários”, as entidades registradas também devem notificar o Banco de Hong Kong.

    14. As notificações devem ser feitas o mais rápido possível, dentro do que for viável. Por exemplo, quando o provedor de produtos consultar previamente a CVM conforme os parágrafos 23 a 26, a plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM, a entidade jurídica licenciada e a entidade registrada devem notificar simultaneamente a CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.