Acabei de revisar uma análise bastante interessante da Culper Research que está apostando contra o Ethereum, e honestamente, alguns de seus argumentos sobre o feedback negativo na rede merecem atenção.

A tese é bastante clara: após as atualizações recentes, a rede ficou saturada de espaço em blocos, o que fez as taxas de transação despencarem significativamente. Quando as taxas caem, também caem os rendimentos de staking, e aqui entra o ciclo de feedback negativo que eles mencionam. Menos receita para os validadores pode comprometer a segurança econômica da rede, algo que não é trivial.

O que mais chamou minha atenção foi o dado sobre Vitalik Buterin vendendo quase 20.000 ETH no ano passado por cerca de 40 milhões de dólares. Não é que uma venda isolada seja conclusiva, mas quando alguém dessa magnitude no projeto está reduzindo posições, definitivamente diz algo sobre a confiança interna.

A Culper também questiona os números otimistas que estão circulando sobre atividade na rede. Segundo sua análise, parte do aumento em transações vem de ataques de envenenamento de endereços, não de adoção real. Isso é um detalhe importante que muitos deixam passar.

Além disso, destacam que a BitMine, que é um dos principais detentores de ETH, está apresentando perdas não realizadas significativas, com suas participações estimadas 45% abaixo do valor. Quando os grandes acumuladores estão "underwater" dessa maneira, o feedback negativo se amplifica ainda mais.

Olhando os números atuais, o ETH está a 2.350 dólares com um retorno anual de 33,67%, então claramente o mercado ainda não internalizou completamente essas preocupações. Mas a análise da Culper levanta perguntas legítimas sobre se o modelo econômico do Ethereum é sustentável nesse contexto. Vale a pena manter isso no radar.