###香港证监会发布新监管框架 A importância do novo quadro regulatório divulgado pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong

Em 20 de abril, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong divulgou um novo quadro regulatório, anunciando a promoção do teste de mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVM de Hong Kong tokenizados (denominados “produtos tokenizados”) na cidade, abrangendo operações de canais de negociação, precificação justa, fornecimento de liquidez, divulgação, abertura de contas de clientes e notificações, com o objetivo de apoiar negociações de mercado secundário justas e ordenadas de produtos tokenizados.

Desde que a CVM de Hong Kong estabeleceu, no final de 2023, o primeiro quadro regulatório relacionado à tokenização, os emissores de produtos na cidade têm trabalhado ativamente na realização da tokenização de seus produtos. Até março de 2026, 13 produtos tokenizados foram oferecidos ao público de Hong Kong, e o valor total dos ativos sob gestão de ações de categorias tokenizadas aumentou cerca de 7 vezes no último ano, atingindo HKD 10,7 bilhões. A CVM de Hong Kong acredita que “é o momento certo para impulsionar negociações em mercado secundário 24/7”.

O diretor executivo do Departamento de Intermediários da CVM de Hong Kong, Ye Zhi Heng, também transmitiu duas mensagens claras em seu discurso mais recente sobre o avanço do desenvolvimento de ativos digitais na cidade: primeiro, que é necessário concentrar esforços e implementar de forma ordenada as 12 iniciativas sob o programa ASPIRe; segundo, que é preciso passar de uma abordagem centrada no mercado local para uma atuação com impacto global, atraindo liquidez mundial, demonstrando que uma gestão de riscos sólida pode coexistir com inovação responsável.

Permissão para negociação no mercado secundário de produtos tokenizados
Em 2 de novembro de 2023, a CVM de Hong Kong emitiu duas circulares (“Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM de Hong Kong tokenizados” e “Circular sobre atividades relacionadas a valores mobiliários tokenizados por intermediários”), estabelecendo assim o quadro regulatório para atividades relacionadas a produtos e valores mobiliários tokenizados.

Para promover o próximo estágio de desenvolvimento e aumentar a escalabilidade do mercado, a CVM de Hong Kong anunciou a permissão para que produtos tokenizados sejam negociados no mercado secundário, visando melhorar sua liquidez e integrar ainda mais o ecossistema Web3.0 de Hong Kong.

O principal objetivo dessa medida é facilitar a negociação de produtos tokenizados em plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas, expandindo os serviços de negociação regulamentados acessíveis a investidores de varejo.

Segundo informações, os primeiros produtos previstos são fundos de mercado monetário tokenizados, mas a CVM de Hong Kong considerará, quando apropriado, a inclusão de outros tipos de produtos, inclusive por meio de regulamentações revisadas, e também avaliará a possibilidade de permitir negociações no mercado secundário fora de bolsa (OTC). Além disso, a CVM incentiva emissores de produtos e plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas em Hong Kong (denominadas “plataformas licenciadas”) a consultar ou notificar a CVM antes de iniciar atividades relacionadas a esse quadro regulatório.

A CEO da CVM de Hong Kong, Carrie Lam, afirmou: “A construção de um ecossistema de ativos digitais em Hong Kong marca mais um marco importante nesse processo. Este ecossistema abrangente e inovador será escalável e oferecerá proteção sólida aos investidores. As novas medidas permitem que produtos tradicionais de valores mobiliários, após tokenização, sejam negociados à noite e nos fins de semana, além de promover liquidez 24/7 por meio do uso de stablecoins regulamentados e depósitos tokenizados, atendendo às necessidades de investidores em um mercado cada vez mais dinâmico e incerto.”

Foco na precificação justa e liquidez abundante
As novas regras regulatórias estabelecem que investidores de varejo podem negociar produtos tokenizados no mercado secundário por meio de plataformas licenciadas (ou seja, negociações automáticas na tela). Essas plataformas devem garantir que apenas realizem operações quando houver fundos suficientes na conta do cliente ou posições de produtos equivalentes para a troca.

Os provedores de produtos também devem assegurar que seus produtos estejam em conformidade com as regras e regulamentos aplicáveis, bem como com o código de conduta do produto, e, antes de lançar as operações de compra e venda, colaborar com as plataformas licenciadas para testar as operações de negociação de seus produtos tokenizados na plataforma.

No que diz respeito à precificação justa, a CVM de Hong Kong enfatiza que as plataformas licenciadas devem implementar controles eficazes de gestão de riscos e supervisão para garantir que as negociações de produtos tokenizados na plataforma sejam realizadas a preços justos. Essas medidas incluem: alertar os investidores quando o preço de uma transação proposta se desviar significativamente do valor de mercado; informar aos investidores que podem optar por subscrever ou resgatar no mercado primário, em vez de negociar no secundário; e implementar monitoramento para evitar oscilações excessivas de preços, manipulação de mercado e atividades suspeitas de manipulação ou violação.

Para garantir a liquidez, a CVM de Hong Kong exige que os provedores de produtos façam o máximo esforço para garantir que cada produto tokenizado tenha pelo menos um formador de mercado; monitorem de perto as atividades de negociação e liquidez no mercado secundário; estejam prontos para estabelecer planos de contingência com os formadores de mercado; e que distribuidores de produtos sejam entidades licenciadas ou registradas na CVM, capazes de atender às solicitações de subscrição e resgate de investidores de terceiros; além de facilitar a transferência de produtos entre o mercado primário e secundário.

As plataformas licenciadas também devem realizar due diligence e monitoramento periódico de todos os formadores de mercado autorizados a atuar na plataforma, garantindo que cumpram continuamente os padrões de spread, valor de cotação, tempo mínimo de manutenção de cotações e taxa de participação; além de corrigir prontamente qualquer descumprimento dessas responsabilidades.

Além disso, a CVM de Hong Kong estabeleceu regras de divulgação de informações, notificações em situações especiais e outros requisitos relacionados a produtos tokenizados.

Requisitos claros para aprovação de solicitações
De acordo com as exigências da CVM de Hong Kong, os provedores de produtos que pretendem incorporar funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário) em novos produtos de investimento que requerem aprovação prévia devem consultar a CVM antes de sua implementação; para produtos existentes já reconhecidos pela CVM que desejem introduzir funcionalidades de tokenização, também é necessário consultar e obter aprovação prévia.

A CVM de Hong Kong afirmou que avaliará cada solicitação individualmente, mas, devido à evolução contínua do mercado de tokenização, poderá fornecer orientações adicionais ou impor requisitos extras quando necessário. Para arranjos de negociação no mercado secundário já aprovados, os provedores de produtos devem consultar a CVM antes de fazer alterações significativas posteriores.

Quanto aos intermediários envolvidos na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário (incluindo plataformas licenciadas e intermediários que pretendem atuar no mercado OTC de produtos tokenizados), eles devem notificar o responsável de caso na CVM antes de iniciar suas operações e discutir seus planos. Caso façam alterações relevantes nos arranjos previamente comunicados, também devem informar o responsável de caso na CVM e o Banco de Hong Kong.