Acabei de perceber algo interessante sobre como o mercado está digerindo a situação do Irã. As ações estão tendo seu melhor desempenho em anos, enquanto os títulos estão praticamente parados. A divergência entre ações e títulos agora é bastante acentuada quando você pensa nisso.

Aqui está o que está acontecendo: O S&P 500 acabou de registrar um ganho de 9,8% em 10 dias de negociação—o período mais forte desde a recuperação da pandemia em abril de 2020. Enquanto isso, os rendimentos do Tesouro mal se moveram dos níveis de início de guerra. O petróleo ainda é o principal motor macro, mas o mecanismo de transmissão mudou completamente. As ações estão mostrando uma verdadeira desacoplamento dos preços do petróleo agora, enquanto os títulos permanecem quase perfeitamente correlacionados com os movimentos do petróleo.

O mercado de títulos está basicamente preso. Antes da guerra, os rendimentos já estavam artificialmente suprimidos por todos apostando em cortes agressivos do Fed e em um mercado de trabalho enfraquecido. Essa narrativa caiu por terra completamente. Os últimos dados de emprego continuam mostrando resiliência, algo que ninguém estava realmente esperando. Então, agora, as expectativas de inflação dominam a precificação dos títulos—quanto mais alto o petróleo, maior o rendimento, e os detentores de títulos estão simplesmente levando na chincha.

Mas aqui está o motivo pelo qual as ações estão lidando de forma diferente: os lucros corporativos são números nominais. Quando a inflação aumenta, os ganhos simplesmente aumentam automaticamente. O crescimento dos lucros no primeiro trimestre do S&P 500 está projetado para cerca de 19%, muito acima do consenso. Esse efeito de amortecimento natural não existe para os títulos. Os fluxos de caixa de taxa fixa não se ajustam à inflação, então o aumento dos preços do petróleo afeta diretamente as taxas de desconto e derruba as avaliações.

Adicione a expansão fiscal na mistura e você tem uma divisão ainda maior entre ações e títulos. A guerra significa mais gastos do governo—subsídios de energia a curto prazo, investimentos em defesa e independência energética a longo prazo. Essa maior oferta de títulos pressiona os rendimentos para cima e derruba os preços. Mas as ações veem o gasto fiscal como um suporte à demanda, especialmente para setores de defesa e energia.

Agora, antes que você fique muito confortável com essa divergência entre ações e títulos, há um detalhe. Os preços do petróleo ainda são a variável-chave. A correlação negativa entre os futuros do S&P 500 e o Brent crude diminuiu, mas ainda não se inverteu de fato. Se o petróleo disparar novamente ou os dados de emprego mudarem as expectativas do Fed, todo esse padrão pode se reajustar bem rápido. No curto prazo, as ações têm uma resiliência melhor, mas ainda estamos a uma shock de distância de testar essa configuração.