Na semana passada, duas mídias, Axios e MorePerfectUS (MPU), explicaram ao público o que são mercados de previsão. Dan Primack, da Axios, tentou criar um espaço de diálogo neutro para discutir a plataforma Kalshi com seus fundadores, mesmo que sua própria posição fosse facilmente perceptível; enquanto Trevor Hayes, de outra mídia, adotou uma postura clara, retratando deliberadamente conflitos e vendo os mercados de previsão como uma espécie de risco social.

Honestamente, tenho partes de concordância com ambos os lados. Trabalho há anos na interseção entre Wall Street e o setor de criptomoedas, e entendo bem a ansiedade do público diante da crescente financeirização excessiva, uma tendência que já gerou uma cultura de apostas vista como uma crise de saúde pública. Mas esses jornalistas geralmente caem em um equívoco: eles tiram conclusões precipitadas, procuram de forma inversa os responsáveis, e misturam problemas como negociações com informações privilegiadas, cassinos online e vício em apostas em uma narrativa simplista e parcial demais.

Porém, essa é justamente a maior confusão do público sobre os mercados de previsão: deixando de lado os problemas de derivativos de data de vencimento zero, ETFs swapados, ações meme e outros efeitos da financeirização excessiva, o próprio mercado de previsão deve ser reconhecido, pois ele confere aos indivíduos um alto grau de autonomia na escolha, na busca pela verdade, e sua característica de descentralização possui um valor legítimo.

A seguir, vou aprofundar essa questão camada por camada.

A fronteira tênue entre investimento e aposta depende apenas da estratégia do participante ser de expectativa positiva (+EV), e não de o mercado ser um mecanismo determinístico ou aleatório. Em outras palavras, quem define essa fronteira é o ser humano, não o jogo em si.

Vamos detalhar. Notei que na reportagem da MPU, Trevor Hayes frequentemente inicia suas argumentações com uma premissa pré-estabelecida: “Já que os mercados de previsão claramente são apostas…”, como se fosse um fato incontestável. E essa hipótese fundamental precisa ser revista.

Nos últimos vinte anos, a tendência mais marcante no setor financeiro tem sido a fusão progressiva entre investimento e aposta. Dados comprovam isso:

60% do volume de negociações na bolsa americana vem de negociações de alta frequência, dominadas por oligopólios como Jane Street e Citadel;
ETFs passivos representam mais de 90% do total de ativos sob gestão de ETFs (estratégias ativas só recentemente começaram a se recuperar);
O ciclo médio de manutenção de ações na bolsa americana caiu de cerca de 9 anos na metade dos anos 70 para aproximadamente 6 meses em 2025.

Ao mesmo tempo, nos últimos dez anos, o volume diário de negociações na bolsa americana triplicou, impulsionado principalmente por algoritmos de negociação. Além disso, há uma tendência irreversível: em 2025, o volume de negociações de investidores de varejo deve ultrapassar 5 trilhões de dólares, um aumento de cerca de 50% em relação a 2023.

Porém, poucos comentaristas financeiros acusam o mercado de ações de ser uma aposta. Por quê? Porque o público geralmente assume que investir em ações não é uma aposta, pois acredita que exige habilidade especializada. Essa é uma questão crucial: as pessoas tendem a classificar de forma geral jogos de habilidade e jogos de pura probabilidade como apostas. Por exemplo, caça-níqueis e pôquer são ambos considerados apostas, mas são completamente diferentes: caça-níqueis dependem exclusivamente de sorte, com expectativa negativa; já o pôquer depende de estratégia técnica, podendo gerar expectativa positiva.

De forma direta, a distinção entre investimento e aposta depende apenas de a estratégia poder gerar retorno positivo, e não do jogo em si — seja uma arbitragem determinística, uma slot machine com resultados fixos ou uma estratégia de seleção de ações ou pôquer com resultados aleatórios.

Mercados de previsão, assim como o pôquer, são jogos de azar com lógica determinística embutida. Se eles são investimento ou aposta, depende totalmente do participante: se você é alguém com alta autonomia e alta capacidade técnica, ou com baixa autonomia e baixo nível de conhecimento, ou algo intermediário. Isso leva ao segundo ponto: se considerarmos aposta como uma atividade de especulação conduzida por pessoas, então, como funciona esse mercado e de onde vem sua liquidez?

Outro lado da especulação é a proteção contra riscos (seguro).

Toda inovação financeira, na sua origem, foi vista como aposta. Nos primórdios do mercado de ações, havia uma proliferação de negociações com informações privilegiadas; no mercado de futuros, o eurodólar europeu chegou a ser uma ferramenta de insiders políticos; e hoje, a negociação de commodities também é difícil de classificar sob a definição tradicional de insider trading — tudo isso. A raiz está no fato de que especulação e hedge são duas faces da mesma moeda. Trata-se de um jogo de soma zero, cujo núcleo é a transferência de risco; além disso, nem toda informação nasce naturalmente de entidades privadas.

Isso leva às críticas mais comuns aos mercados de previsão: alguns deles possuem apenas atributos de especulação pura, sem criar valor social, e, portanto, não deveriam existir. O exemplo mais citado é a aposta esportiva. Na percepção popular, esportes são entretenimento, e apostar por diversão não tem valor social algum.

Porém, essa visão está incorreta. Entretenimento é uma forma de consumo social humano, e pode-se dizer que é uma das principais fontes de felicidade na vida. Mais importante, o entretenimento é uma atividade econômica, com atributos de mercado bilateral. A indústria global do esporte gera mais de 500 bilhões de dólares por ano, e, somando mídia, equipamentos, vestuário, nutrição esportiva e outros setores relacionados, a estimativa de valor total ultrapassa 1 trilhão de dólares. Tomemos a Nike, por exemplo: ela investe bilhões em patrocínios de times e atletas, e precisa alocar capital e fazer hedge com base nos resultados de competições e no desempenho dos atletas. Apenas por o mercado oficial regulamentado nos EUA não estar aberto, as apostas esportivas são vistas como cassino, ignorando seu potencial valor financeiro.

O valor central dos derivativos é justamente a transferência de risco. Essa é a lógica fundamental de todos os seguros e securitizações. Para fazer hedge, é necessário que haja especuladores na outra ponta; em mercados abertos, transparentes e sem intervenção governamental, essa estrutura é insubstituível. De fato, problemas no sistema de seguros geralmente decorrem de intervenções estatais que distorcem a precificação real do mercado. Seguros e securitizações representam uma das maiores inovações financeiras na história do capital, ao aumentarem sua eficiência.

Porém, ainda há uma questão central: como definir se um evento é uma ameaça social ou um serviço financeiro de utilidade? Como criar um sistema de classificação de eventos? A seguir, apresento o núcleo final desta análise.

Os mercados de previsão diferenciam-se de outros derivativos por duas características principais: precisão e vencimento limitado.

Vamos entender pelo princípio de formação de mercado. Os mercados financeiros tradicionais dependem de livros de ordens centralizados para fornecer liquidez, e seus ativos subjacentes têm valor perpétuo. Já os mercados de previsão são diferentes: uma vez que o evento correspondente se concretiza, a liquidez desaparece, pois todos os participantes fecham suas posições. A natureza binária de pagamento 0/1 faz com que estratégias tradicionais de hedge dinâmico sejam completamente ineficazes, representando um grande desafio para os provedores profissionais de liquidez.

Mais importante, os mercados de previsão são do tipo odds-based, e não price-based. Isso significa que, dentro de um intervalo de 50% de probabilidade, as oscilações de preço são muito maiores do que em intervalos de probabilidade extremada de 98% — onde cada ponto de mudança na odd implica um aumento exponencial no custo de pagamento. Assim, a liquidez não pode ser sustentada apenas por spreads, algo bem conhecido por traders de derivativos de renda fixa (por exemplo, uma variação de 10 pontos base em uma taxa de 4% versus 0,5% tem significados muito diferentes).

Em resumo, em eventos com grande assimetria de informação e participantes com vantagem absoluta, provedores profissionais de liquidez quase nunca entram para fornecer liquidez. Isso significa que a ideia de que “insiders lucram com informações privilegiadas” é limitada na prática: eventos de baixo valor e pouco relevantes naturalmente não têm liquidez, e a própria liquidez do mercado já precifica o valor da informação. Um sistema de classificação de eventos bem estruturado se formará naturalmente a partir disso.

Então, qual é o valor dos mercados de previsão para cobrir seus riscos potenciais?

A precisão, que já foi mencionada, é sua característica mais valiosa. Hoje, o excesso de financeirização faz com que os preços de ativos sejam mais influenciados por fluxos de capital e tendências técnicas do que pelos fundamentos e fatos reais; os mercados de previsão, por outro lado, são uma das poucas ferramentas capazes de ancorar preços diretamente na realidade, eliminando ruídos desnecessários.

Se no futuro você tiver uma avaliação fundamentalista de que a receita da Tesla superará as expectativas, ao invés de comprar ou vender ações da Tesla (que ainda podem ser influenciadas por fatores macroeconômicos, do mercado geral ou de fluxo de capital), é melhor apostar no mercado de previsão correspondente; se quiser prever os dados de emprego não agrícola, não precisa negociar futuros de eurodólar ou de índices, basta participar do mercado de previsão correspondente. Essa propriedade de precisão recompensa verdadeiramente quem faz pesquisa aprofundada, julgamento técnico e possui vantagem de informações reais.

Muitos críticos afirmam que os mercados de previsão exploram investidores comuns com pouco conhecimento financeiro, levando-os a perdas, e representam um risco social. Mas, na prática, o oposto é verdadeiro: esses mercados possuem mecanismos mais justos, que recompensam investidores profissionais com vantagem de informação. Além disso, eles não têm um operador central que retém uma comissão, ao contrário de cassinos em Las Vegas — que expulsam jogadores lucrativos, enquanto os mercados de previsão acolhem todos os participantes com vantagem informacional.

Citadel Securities e Charles Schwab já anunciaram estratégias de atuação em mercados de previsão. Será que esses gigantes estão explorando os mais vulneráveis? Claramente não. Eles entendem melhor que o público que especulação e hedge são duas faces da mesma moeda: o risco de uma parte é a oportunidade de lucro da outra.

Por que os meios de comunicação tradicionais temem esse mercado de verdade

(Nota: Gray Lady, a “Senhora Cinza”, refere-se ao The New York Times. Nos seus primeiros anos, o jornal tinha uma aparência austera, com páginas em papel cinza, preto e branco, poucas cores; seu estilo era rigoroso, conservador, com linguagem formal e uma reputação de autoridade, sendo chamado de Gray Lady pelos leitores e pela indústria.)

Ao chegar aqui, você deve entender que, sob uma regulação adequada, os mercados de previsão têm um potencial enorme. Desde que os benefícios superem os riscos, problemas como vício em apostas ou efeitos sociais negativos podem ser resolvidos. Mas ainda há uma questão crucial: a manipulação de informações privilegiadas em eventos de interesse público pode gerar monopólio e injustiça na obtenção de lucros privados?

Essa questão é bastante complexa, e uma análise detalhada será feita em outro artigo. Aqui, quero compartilhar uma reflexão e um livro que li recentemente — “A Ambiguidade da Times”, de Ashley Rindsberg.

O livro analisa décadas de negligência sistemática do jornal, que não foi acidental: ocultar a fome de Stalin, enaltecer a ascensão de Castro, criar narrativas falsas sobre armas de destruição em massa no Iraque, minimizar os riscos do crescimento do nazismo. O New York Times sempre usou seus canais de informação, sua ideologia e sua necessidade de autoproteção para distorcer a verdade.

Compreender esse livro ajuda a perceber que o viés da mídia não é uma simples disputa de posições políticas, mas um problema estrutural mais profundo: as principais instituições criam consensos sociais e, depois, tentam apagar suas próprias falhas na cobertura.

Voltando ao tema inicial: Axios e MorePerfectUS não são entidades neutras na indústria. Essa é uma das razões pelas quais cada vez mais veículos criticam os mercados de previsão. Mas é importante entender que os motivos pelos quais eles rejeitam esses mercados são exatamente os motivos pelos quais você deveria apoiá-los.

A informação tem preço, isso é indiscutível. Sempre acreditei que o oposto da desinformação não é a verdade absoluta, mas sim a informação controlada pelo Estado.

A verdadeira disputa não é sobre o preço da informação em si, mas sobre quem tem o direito de definir o que é informação, quem pode lucrar com ela, e se ela já foi monopolizada antes de chegar ao público.

Quando insiders acumulam informações assimétricas, o lucro é secundário; o mais importante é o jogo de poder. Usar a desvantagem informacional do público para obter lucros é uma forma de manipulação de opinião, de criação de narrativas falsas, e todo o sistema de disseminação da verdade pode ser capturado por monopólios.

Por isso, o núcleo da oposição à negociação com informações privilegiadas nunca foi a eficiência econômica, mas a igualdade no acesso à informação: alguns negociam com informações exclusivas, enquanto a maioria só tem acesso a informações filtradas e permitidas.

Ao entender essa camada, você não deve ficar pessimista com os mercados de previsão, mas enxergá-los com uma perspectiva mais precisa e racional. Essa é a razão pela qual acredito firmemente: apoiar os mercados de previsão é, por si só, uma ideia de valor democrático.

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