Benjamin Cowen Revela as razões pelas quais a Temporada de Altcoins Nunca Chega

Durante a maior parte de 2025, os detentores de altcoins aguardavam. Observando o Bitcoin atingir um novo recorde histórico perto de $126.000, eles esperavam o que sempre acontece – uma rotação bem conhecida, um surto de altcoins, uma temporada que recompensa a paciência com lucros explosivos. Isso nunca aconteceu.

Benjamin Cowen, fundador do IntoTheCryptoverse, não ficou surpreso. Ele tem um nome para o que está acontecendo, e isso muda tudo.

“Este é um ciclo em que o Bitcoin está mais na apatia do que na euforia.”

Essa frase única explica mais sobre o ciclo de 2025 do que qualquer meta de preço ou métrica on-chain. E para entender o porquê, você precisa acompanhar os dados em quatro gráficos — do sentimento social, passando pela estrutura do mercado, até as camadas mais profundas da economia macro global.

O Topo que Parece Normal, Mas Não É

O Bitcoin fez exatamente o que sempre faz. Ele atingiu o pico no quarto trimestre do ano pós-halving, exatamente conforme o cronograma, consistente com todos os ciclos de quatro anos anteriores. Na superfície, nada está errado. Mas, ao olhar mais de perto, há algo fundamentalmente diferente.

O gráfico de risco histórico das métricas sociais de Cowen conta a história visualmente. O gráfico codifica por cores o histórico de preços do Bitcoin com base no nível de engajamento social em cada ponto — cores quentes (vermelho, laranja) para alto engajamento, cores frias (azul) para baixo.

Em 2017 e 2021, o Bitcoin atingiu o pico com fogo vermelho e laranja. O interesse social estava no auge. O varejo inundou. Todo mundo falava sobre cripto.

Em 2025, o Bitcoin marcou um nível recorde em azul frio. O engajamento social chegou perto do ponto mais baixo da história exatamente quando o mercado atingia o pico.

Não houve agitação do varejo ou manchetes da mídia mainstream impulsionando dinheiro fresco. Apenas um topo tranquilo e quase invisível — o que Benjamin Cowen define como apatia.

“Em 2017 e 2021, atingimos o pico da euforia e, por estarmos no auge da euforia, houve rotação para ativos de risco mais alto — altcoins. Mas, quando você está na apatia, não há a mesma rotação.”

Outro momento em que isso aconteceu foi em 2019. Essa observação marca o início de tudo.

Benjamin Cowen: Por que a Apatia Mata a Temporada de Altcoins

Em um ciclo de euforia, a sequência pode ser prevista. O Bitcoin está no pico, os investidores iniciais realizam lucros, e o capital gira para ativos de risco mais alto — altcoins. A multidão, ainda vibrando com entusiasmo, busca a próxima oportunidade. A temporada alternativa ocorre quase mecanicamente.

A apatia quebra completamente essa sequência. Quando o Bitcoin está no pico, na indiferença ao invés de na euforia, não há multidão esperando para girar.

A onda de varejo que normalmente impulsiona o rally de altcoins nunca chega. E, sem novos compradores entrando no mercado, as altcoins não têm para onde ir além de cair.

Cowen diz isso de forma direta e franca:

“Mas, quando você está no pico da apatia, como em 2019, você não tem essa rotação. E a razão de você não ter essa rotação é porque não há mais ninguém para vender altcoins.”

As consequências aparecem claramente no gráfico de capitalização de mercado total de altcoins. Em vez de uma rotação aguda pós-Bitcoin, como esperavam os detentores de altcoins, o gráfico mostra algo mais doloroso — um sangramento lento e incessante. As altcoins perdem terreno em relação ao Bitcoin não apenas no mercado em baixa, mas ao longo de todo o ciclo, tanto durante a alta quanto após o seu fim.

Isso não é mera coincidência ou azar. É uma consequência direta do ambiente macro onde esses ciclos ocorrem.

Contexto Macro: 2019 e 2025 Mostram a Mesma História

A maioria dos analistas de cripto trata o Bitcoin como um ecossistema separado, regido unicamente pelos ciclos de halving e mecanismos on-chain. Benjamin Cowen argumenta que isso é apenas metade do quadro.

O ciclo econômico global — o ritmo da expansão econômica mais ampla, a pressão do ciclo final e a recessão — não determina quando o Bitcoin atinge o pico, mas como os investidores se comportam durante esse momento.

O gráfico do ciclo de negócios, construído ao normalizar o desempenho composto do S&P 500, desemprego, taxas de juros, inflação e a quantidade de dinheiro em circulação M2, apresenta o argumento visualmente.

Desde os primeiros dias do Bitcoin até cerca de 2019, o ambiente macro estava na fase inicial do ciclo de negócios — uma recuperação prolongada após a crise financeira de 2008. A disposição ao risco era estruturalmente alta. Os investidores estavam dispostos a assumir riscos, migrando de ações para Bitcoin e altcoins.

Em um ambiente de ciclo de negócios tardio, essa disposição ao risco se inverte. Os investidores não buscam mais riscos — eles se retraem. Convergem para ativos de qualidade. Em termos de cripto, isso significa Bitcoin, não altcoins. Isso explica por que, em 2019 e 2025, as altcoins sangram para o Bitcoin mesmo quando o próprio Bitcoin ainda está em alta. O ambiente macro trabalha ativamente contra a rotação que os detentores de altcoins esperam.

“A razão pela qual esse ciclo parece diferente é porque estamos em um ambiente de ciclo de negócios tardio. E a única outra vez que tivemos um ambiente de ciclo de negócios tardio, as altcoins sangraram para o Bitcoin mesmo após o Bitcoin atingir o pico, sem uma rotação real na fase de 2019.”

O gráfico de risco de liquidez adiciona uma segunda camada de confirmação. Com o risco de liquidez atualmente em 0,789 — fortemente na zona de “Muito Apertado” — a condição reflete quase exatamente a crise financeira de 2008 e o período de 2018-2019. Um ambiente de liquidez restrita não é propício a investidores buscando ativos especulativos. É um ambiente onde o capital recua para lugares seguros.

A simetria entre 2019 e 2025 se aprofunda ainda mais. Em 2019, o Bitcoin atingiu o pico em junho — dois meses antes do fim do aperto quantitativo em agosto. Em 2025, o Bitcoin atingiu o pico em outubro — dois meses antes do fim do aperto quantitativo em dezembro. O mesmo padrão, a mesma distância, em uma escala maior.

“O que está acontecendo agora é apenas uma versão maior do que aconteceu em 2019. Está acontecendo em todas as frentes.”

O que Acontece a Seguir para Benjamin Cowen

O paralelo com 2019 não é um mapa perfeito, mas é o mapa mais honesto disponível. Os ciclos de quatro anos permanecem intactos — o Bitcoin está no pico quando sempre está no pico, e atingirá o ponto mais baixo quando, historicamente, atingir o fundo, cerca de um ano após o pico. Isso coloca a previsão básica para o ciclo de baixa em outubro de 2026.

O que esse ciclo revelou, mais claramente do que nunca, é que o mercado de cripto não existe isoladamente. Os ciclos econômicos, as condições de liquidez e o apetite ao risco dos investidores não são ruído de fundo — eles são o ambiente onde cada decisão de cripto é tomada. No ciclo inicial, a crescente disposição ao risco impulsiona as altcoins para cima.

No ciclo final, o apetite ao risco que diminui as deixa para trás.

A tese de Benjamin Cowen não é uma previsão pessimista por si só. É uma estrutura para entender por que esse ciclo parece diferente — e por que, para quem compreende o contexto macro, isso nunca foi realmente uma surpresa.

A Temporada de Altcoins não falhou. Ela nunca chegará. Não nesse ambiente. Não neste ciclo.