Acabei de perceber algo que vale a pena discutir sobre os movimentos de preço do Bitcoin recentemente. BTC tem oscilado bastante — vimos ele saltar de picos por volta de $78K até mínimas na faixa de $73K recentemente. Todo mundo está fazendo a mesma pergunta: para onde o Bitcoin realmente vai a partir daqui? Uma das estruturas mais comentadas que as pessoas usam para responder isso é o modelo de stock to flow, e honestamente, ele se tornou bastante controverso na comunidade.

Então, qual é o lance com o stock to flow? A ideia básica é na verdade bem simples. Você pega o estoque total existente de algo (o estoque) e divide pela quantidade de nova oferta que é criada anualmente (o fluxo). Essa proporção supostamente indica o quão escasso algo é. O ouro existe há séculos, com aproximadamente 187.000 toneladas métricas mineradas historicamente, e apenas cerca de 3.000 toneladas são adicionadas a cada ano. Isso dá ao ouro uma relação stock to flow de cerca de 62 — ou seja, levaria 62 anos para recriar o que já existe.

O Bitcoin é interessante porque sabemos exatamente quanto de nova oferta entra em circulação. Já temos cerca de 20 milhões de BTC minerados de um limite de 21 milhões, e os mineradores atualmente ganham 6,25 BTC por bloco. Isso equivale a aproximadamente 328.500 BTC por ano. Fazendo as contas, a relação stock to flow do Bitcoin fica em torno de 58 — bem semelhante ao ouro, na verdade. O que torna isso convincente é o calendário de halving do Bitcoin. A cada quatro anos, a recompensa dos mineradores é cortada pela metade. Quando o halving de 2024 aconteceu, esse fluxo foi reduzido, o que teoricamente deveria dobrar a relação stock to flow.

Aqui é que fica interessante, porém. O modelo de stock to flow realmente acompanhou bem entre 2015 e o final de 2021. O Bitcoin atingiu máximas históricas por volta de $69K em novembro de 2021, e o modelo ainda parecia sólido. Mas aí as coisas ficaram estranhas. O modelo estava prevendo preços acima de $100K em 2022, o que obviamente não aconteceu. Nós caímos forte e nunca chegamos perto. Foi aí que começaram a chamar o modelo de quebrado.

Acho que o que aconteceu foi que as pessoas negligenciaram algumas variáveis cruciais. 2020 e 2021 foram absolutamente loucos — os bancos centrais imprimiram dinheiro como nunca antes, e tudo, desde ações até cripto, explodiu. Isso não tinha muito a ver com os fundamentos de escassez do Bitcoin; era estímulo macro em alta velocidade. Além disso, o Bitcoin tem apenas 14 anos. Estamos tentando modelar algo sem precedentes usando frameworks feitos para commodities que têm milhares de anos de histórico de preços. Isso é uma grande lacuna.

O modelo também ignora a volatilidade e as vendas por pânico. Durante os invernos cripto, quando o medo domina, o modelo de stock to flow é destruído. Ele não leva em conta a psicologia do investidor ou eventos de cisne negro. Até Vitalik Buterin chamou atenção para isso, dizendo que modelos que dão falsa certeza às pessoas são prejudiciais. Ele não estava errado.

Existem outros frameworks circulando por aí. Algumas pessoas olham para a capitalização de mercado do ouro — se o Bitcoin atingisse essa avaliação de 11,3 trilhões de dólares, estaríamos falando de $540K por moeda. Outros usam a Teoria das Ondas de Elliott, ou modelos mais exóticos como o Índice Fulcrum. Depois tem a turma da Teoria do Grande Tolo, que acha que o Bitcoin é só uma bolha especulativa.

A verdade é que ninguém realmente decifrou a fórmula do preço do Bitcoin. O modelo de stock to flow teve seu momento, mas claramente não é a imagem completa. Agora estou observando o BTC sendo negociado por volta de $77.86 mil, e estou mais interessado no que a adoção real e as condições macro fazem do que no que qualquer modelo isolado prevê. Se você estiver curioso com a ação atual, a Gate tem dados em tempo real sobre o BTC e todo o mercado, se quiser acompanhar por conta própria.