Acabei de analisar as demonstrações financeiras auditadas da CWG de 2025 e há algo que vale a pena explorar. À primeira vista, os números parecem incríveis - ₦65,6 bilhões em receita, lucro após impostos atingindo ₦4,975 bilhões, dividendos quase duplicados para 70 kobo por ação. Mas quando realmente se lê a demonstração de fluxo de caixa, a história fica muito mais interessante.

Aqui está o que chamou minha atenção: a CWG passou de gerar ₦5,8 bilhões em caixa operacional em 2024 para queimar ₦2,2 bilhões em 2025. Isso representa uma variação de ₦8 bilhões em um ano, enquanto o lucro cresceu ₦1,9 bilhões na direção oposta. Então, a empresa ganhou ₦5 bilhões de lucro, mas terminou o ano com menos dinheiro do que começou. Isso... é uma lacuna que merece investigação.

Os movimentos de capital de giro são substanciais. As contas a receber comerciais saltaram ₦2,9 bilhões para ₦8,3 bilhões. Mas o que realmente chama atenção? Os ativos de contrato explodiram de ₦1,6 bilhões para ₦11,6 bilhões - um aumento de 623% na receita reconhecida pela empresa, mas que ainda não foi faturada ou recebida. Combinados com as contas a receber, a CWG tem mais de ₦20 bilhões no balanço que ainda não entrou na conta bancária.

Enquanto isso, a CWG reduziu o quadro de funcionários em 15% - de 321 para 273 empregados - ao mesmo tempo em que expandia o portfólio de contratos. Mas, de alguma forma, os custos com pessoal aumentaram 43%. Ou seja, menos pessoas, salários mais altos, carga de trabalho maior.

Para cobrir a lacuna de caixa, a empresa tomou emprestado ₦15,4 bilhões durante o ano, com um aumento líquido de ₦2,7 bilhões na dívida de curto prazo. Os auditores destacaram as contas a receber e os ativos de contrato como questões principais de auditoria, observando que é necessário um julgamento significativo sobre perdas de crédito esperadas.

O que é interessante é que o relatório dos diretores não explica realmente nada disso. Nenhuma narrativa sobre a saída de caixa, o aumento dos ativos de contrato, a redução da força de trabalho ou por que estão propondo ₦1,767 bilhões em dividendos de um ano com fluxo de caixa operacional negativo.

Nada disso, isoladamente, indica uma crise - empresas de serviços tecnológicos frequentemente carregam ativos de contrato, oscilações de capital de giro acontecem, empréstimos de curto prazo são normais. Mas, para uma empresa listada com mais de 2,5 bilhões de ações e investidores institucionais, a desconexão entre lucro e caixa merece atenção. As contas auditadas levantam a questão, mesmo que não a respondam completamente.