Reordenação económica de Trump: O que o Acordo de Mar-a-Lago pode significar para o comércio global, os mercados cambiais e o ouro

A agenda económica da próxima administração Trump tem provocado discussões significativas entre participantes do mercado e analistas sobre possíveis mudanças sistémicas nas finanças globais. No centro dessa conversa está um conceito informal — o Acordo de Mar-a-Lago — que descreve um possível esforço coordenado para reequilibrar os mercados cambiais e remodelar as relações comerciais internacionais. Embora nenhum acordo formal tenha sido anunciado, o Acordo de Mar-a-Lago representa o que alguns analistas veem como uma reimaginação ambiciosa das estruturas financeiras pós-Segunda Guerra Mundial, comparável em escopo a mudanças políticas históricas.

A força motriz dessas discussões centra-se em um desafio persistente: a valorização do dólar americano, que torna as exportações americanas menos competitivas e contribui para desequilíbrios comerciais estruturais. Com o déficit comercial dos EUA atingindo US$ 1,2 trilhão em 2024, os formuladores de políticas estão analisando se uma ação internacional coordenada poderia ajustar os valores cambiais e reorientar os padrões do comércio global.

Precedente Histórico: Aprendendo com o Acordo de Plaza

O Acordo de Mar-a-Lago toma conceitualmente como referência um exemplo histórico comprovado — embora complexo. Em 1985, o Acordo de Plaza reuniu os Estados Unidos, Japão, França, Reino Unido e Alemanha Ocidental para enfrentar coletivamente um dólar em alta que prejudicava a competitividade da manufatura americana. Os paralelos com a situação atual são impressionantes: na época, a dominância das exportações japonesas ameaçava os fabricantes americanos; agora, preocupações com a concorrência comercial chinesa ocupam um espaço mental semelhante.

O Acordo de Plaza conseguiu seu objetivo principal — o dólar enfraqueceu substancialmente. No entanto, o acordo também gerou consequências não intencionais, especialmente para o Japão, onde o ajuste cambial contribuiu para a estagnação econômica ao longo dos anos 1990. Esse precedente histórico destaca tanto o potencial quanto os riscos de uma intervenção cambial coordenada.

O que distingue o momento atual é a escala e o escopo. O volume diário de negociações cambiais agora atinge US$ 7,5 trilhões globalmente — muito maior do que na década de 1980 — tornando a intervenção direta mais difícil de ser executada de forma eficaz, embora não necessariamente impossível.

Conceitos Emergentes: Stephen Miran e a Visão para a Reforma Econômica

A expressão “Acordo de Mar-a-Lago” ganhou destaque após um documento de política de novembro de 2024, elaborado por Stephen Miran, nomeado por Trump para o Conselho de Assessores Econômicos da Casa Branca. Nesse documento, Miran delineou várias estratégias de reforma destinadas a combater o que ele caracteriza como um dólar excessivamente forte e os desequilíbrios econômicos resultantes. De forma semelhante, o Secretário do Tesouro Scott Bessent, em junho de 2024, mencionou uma possível “reordenação econômica grandiosa” que poderia remodelar as relações financeiras internacionais.

Embora Bessent tenha posteriormente esclarecido que propostas específicas, como a reavaliação do ouro, não estão atualmente em consideração, ele observou a possibilidade de mobilizar “o lado de ativos do balanço dos EUA para o povo americano” — uma linguagem que deixa bastante espaço para interpretações.

A arquitetura geral dessas discussões enfatiza a revitalização da manufatura e das exportações americanas. No entanto, o desafio central permanece: sem uma depreciação do dólar ou outras ajustamentos de política, a desvantagem competitiva persiste.

Construindo a Estrutura: Múltiplos Alavancadores de Política

Se um Acordo de Mar-a-Lago se concretizar, Adrian Day, presidente da Adrian Day Asset Management, sugere que provavelmente incluiria vários componentes interligados, em vez de um mecanismo único e coeso.

Ajustes comerciais e tarifários: Trump propôs substituir o Serviço de Impostos Internos por um “Serviço de Receita Externa” que arrecadaria fundos de países estrangeiros — uma formulação retórica que sinaliza uma mudança fundamental na utilização da política econômica como instrumento de negociação. Essa abordagem poderia pressionar parceiros comerciais a cumprir objetivos econômicos americanos.

Intervenção cambial: Governos poderiam coordenar atividades no mercado de câmbio para ajustar as avaliações cambiais. Como mencionado, a escala moderna do mercado torna isso mais desafiador do que nas décadas passadas, mas a sofisticação tecnológica dos mercados financeiros poderia facilitar ações coordenadas.

Compartilhamento de custos de segurança e defesa: Uma dimensão menos discutida, mas estrategicamente importante, envolve o reequilíbrio dos custos de defesa. Os EUA historicamente subsidiaram a proteção militar de aliados europeus e asiáticos; reestruturar esses arranjos poderia se tornar uma peça de barganha em negociações econômicas mais amplas.

Propostas de reestruturação da dívida: Entre as propostas mais controversas mencionadas por Day está a ideia de que governos estrangeiros detentores de títulos do Tesouro dos EUA possam ser obrigados a trocar esses títulos por títulos de 100 anos, não negociáveis, de cupom zero. Essa reestruturação poderia vincular essas trocas a garantias de segurança — essencialmente ligando a presença militar (como a Sexta Frota no Mar Vermelho) à cooperação com o Tesouro. Essa abordagem de “cenoura e bastão” representaria uma mudança drástica em relação às práticas atuais.

Day enfatizou que essas ideias constituem uma “coleção solta de políticas díspares” e não um plano mestre coeso. No entanto, alertou que a observação do analista Jim Bianco merece consideração: embora propostas individuais não precisem ser interpretadas literalmente, a direção geral merece atenção séria. O padrão de negociação histórico de Trump costuma começar com posições extremas antes de chegar a resultados mais moderados.

A Questão da Moeda: Implicações e Limites

Uma depreciação do dólar tornaria teoricamente os bens americanos mais atraentes internacionalmente, abordando um objetivo central. No entanto, esse benefício tem custos. Os preços de importação provavelmente aumentariam, alimentando potencialmente a inflação ao consumidor em toda a economia. Investidores que tradicionalmente veem ativos dos EUA e títulos do Tesouro como refúgios seguros poderiam realocar capital para moedas alternativas, como o euro ou o iene, complicando o quadro de política do Federal Reserve.

Mais problemático ainda, qualquer tentativa de forçar governos estrangeiros a trocas desfavoráveis de títulos do Tesouro poderia desestabilizar o mercado de US$ 29 trilhões de títulos do Tesouro dos EUA — possivelmente a infraestrutura de mercado mais crítica na finança global. Os efeitos em cascata de tal disrupção poderiam reverberar nos mercados de crédito, nas taxas hipotecárias e, por fim, no emprego e no crescimento.

Ouro: A Proteção Suprema Contra a Incerteza de Política

Em praticamente todos os cenários do Acordo de Mar-a-Lago, uma coisa fica clara: condições favoráveis ao ouro. Uma depreciação do dólar historicamente correlaciona-se com aumento na demanda por ouro, à medida que investidores buscam proteção de valor contra a desvalorização cambial. A incerteza em relação à política de dívida dos EUA e a potencial instabilidade no mercado de títulos do Tesouro aumentariam ainda mais esse efeito.

Uma dimensão adicional da especulação sobre o Acordo de Mar-a-Lago envolve o estoque doméstico de ouro do governo dos EUA. Fort Knox, no Kentucky, e outros locais guardam as reservas de ouro do país, atualmente avaliadas em aproximadamente US$ 758 bilhões a preços de mercado. No entanto, o balanço do Federal Reserve reflete esses estoques em apenas US$ 11 bilhões, devido a uma lei de 1973 que fixou o preço contábil. Trump e Elon Musk expressaram interesse em realizar uma verificação formal das reservas de Fort Knox, alimentando especulações sobre possíveis estratégias de reavaliação.

Se o governo decidisse buscar a desvalorização do dólar ao mesmo tempo em que reestruturasse as obrigações financeiras dos EUA, essa combinação poderia desencadear uma realocação significativa de carteiras entre investidores internacionais. Entidades estrangeiras que percebessem uma mudança na disciplina fiscal tradicional poderiam aumentar suas alocações em ouro como seguro contra a volatilidade do mercado de títulos do Tesouro.

Dinâmicas de Mercado e Incertezas

O Acordo de Mar-a-Lago permanece principalmente conceitual, e não uma política concreta. No entanto, as próprias discussões revelam o pensamento da administração sobre a arquitetura financeira global. Se uma ação formal se concretizar ou essas ideias permanecerem como estruturas teóricas, dependerá de várias variáveis: reação internacional, viabilidade política doméstica e dados econômicos em tempo real.

Os meses vindouros esclarecerão se essas visões econômicas se traduzirão em políticas implementadas ou permanecerão como ambições estratégicas. O que parece certo é que os mercados cambiais, os traders de commodities e os investidores de renda fixa já estão precificando a possibilidade de mudanças significativas — tornando as discussões do Acordo de Mar-a-Lago não apenas exercícios acadêmicos, mas fatores ativamente influentes na posição de mercado hoje.