Setor DAT: Da Transição Exponencial para a Continuidade

Durante 2025, a indústria de Digital Asset Treasury (DAT) demonstrou uma combinação surpreendente de crescimento extraordinário e declínio acentuado. Embora o número de empresas tenha aumentado pela quarta vez em quatro anos, acompanhando a rápida evolução do setor, problemas de empresas conhecidas como ALT5 Sigma, MicroStrategy e Metaplanet tornaram-se evidentes: desordem interna, questões de liquidez e dificuldades de gestão expuseram a verdadeira solidez do modelo DAT. Assim, a questão no setor tornou-se mais simples: “O setor DAT continuará ou não?”

Sinais de Transição Setorial e Crescimento Nometrico

Desde 2020, o número de empresas DAT cresceu de 4 para 142 — um aumento de mais de cinco vezes. A análise do CoinGecko mostra que, apenas em 2025, foram adicionados 76 novos DATs, um recorde histórico. No entanto, esses números representam apenas o primeiro ponto: a verdadeira transformação está escondida na mudança estrutural setorial.

As principais atividades dessas empresas estão limitadas a Bitcoin (142), Ethereum (15) e Solana (10). A MicroStrategy é atualmente a maior DAT, detendo quase 56,6 bilhões de dólares em BTC. A BitMine ocupa o segundo lugar, gerenciando aproximadamente 10,6 bilhões de dólares. Contudo, na segunda metade de 2025, uma forte mudança no mercado de criptomoedas — de um valor setorial de 176 bilhões de dólares para 77 bilhões — revelou que as ações DAT exibiram um comportamento Beta radical, demonstrando uma correlação de mercado altamente variável.

Compreendendo a Separação e o Desconto

No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin atingiu várias novas máximas, e o preço das ações cresceu várias vezes mais rápido do que o valor do Bitcoin. Os chamados “DAT de altcoin” cresceram na proporção ou até mais do que isso, o que era natural. No entanto, no quarto trimestre, problemas políticos e restrições de liquidez mudaram drasticamente o mercado.

A estratégia de novembro caiu 36%, enquanto a Metaplanet quase 80%. A ALT5 Sigma, após anunciar a captação de 1,5 bilhão de dólares do projeto World Liberty Financial da família Trump, enfrentou desordem interna, declínio psicológico e suspeitas de lavagem de dinheiro em Ruanda, levando o preço das ações de quase 9 dólares para cerca de 2 dólares.

Essa situação foi claramente expressa pelo CIO da Bitwise, Matt Hougan: a movimentação dos DATs é como um “índice de alavancagem adicional”. Mas uma nova fase surgiu — a “separação”: DATs bem gerenciados são vendidos a preços premium, enquanto os mal gerenciados e os que permanecem sob controle continuam com descontos permanentes. A continuidade agora não é apenas uma questão de quantidade de moedas, mas também de gestão, capacidade de financiamento e prejuízos operacionais.

Da Ilusão do “Equilíbrio” ao Ativo Real

O sistema de avaliação do DAT baseia-se no mNAV (market NAV) — o valor de cada ativo no tesouro dividido pelo número de ações, comparado ao preço da ação. Mas as instituições setoriais afirmaram claramente: esse sistema cria uma “sensação falsa de segurança”.

A análise da Galaxy Digital mostra que, por mais moedas que estejam registradas no papel, elas não podem ser compradas ao preço de mercado. Os DATs de altcoin têm liquidez muito baixa; o slippage é elevado; o próprio portfólio distorce o preço de mercado. A Animoca Brands destaca que o mNAV nunca leva em conta a estrutura de dívida. Muitos DATs dependem de obrigações conversíveis e financiamento PIPE; embora o balanço pareça grande, apenas uma pequena parte pertence aos acionistas e continua ativa.

A Breed VC aprofunda a questão: os custos operacionais nos DATs não reduzem o valor do tesouro de forma contínua. Com a busca por transparência, os “ativos livres reais” diminuem ano após ano. Matt Hougan acrescenta que os custos dos DATs crescem com o tempo, de forma não estática. Para os investidores, o problema do mNAV está escondido em várias áreas:

• Quantidade de balanço ≠ dinheiro disponível para retirada
• Ativos do tesouro ≠ participação real que os acionistas podem receber
• Dívida, diluição e despesas reduzem continuamente o ativo operacional
• Eventos de gestão podem imediatamente elevar o desconto

Por isso, o mNAV permanece apenas um ponto de partida; o “continuar” real depende de fluxo de caixa, relação de despesas e qualidade da gestão.

Diversas Estratégias de Continuidade das Empresas DAT

Sob pressão, as empresas DAT estão testando diferentes opções de “continuidade”:

Estratégia 1: Continuidade pelo Financiamento
O caminho da MicroStrategy — mesmo em períodos fracos, continua adquirindo Bitcoin por meio de obrigações conversíveis. A Metaplanet vendeu parte de sua posição em Bitcoin para pagar dívidas de curto prazo. Essa abordagem pode aumentar ou manter a quantidade de moedas por ação, mas exige alta capacidade de financiamento.

Estratégia 2: Continuidade Operacional
Conforme empresas como Core Scientific, Hut 8 e Iris Energy, os DATs de mineração estão transferindo capacidade de cálculo ou recursos principais para IA, nós e serviços de armazenamento. Estão mudando de uma base de tesouro para fluxo de caixa, onde a “continuidade” agora depende não apenas do preço da moeda, mas do negócio real.

Estratégia 3: Apoio e Aliança
A fiscalização da SEC acelerou; Strategy e BitMine realizam auditorias em tempo real, tornando as evidências do tesouro mais claras. Mesmo que os custos aumentem, a confiança dos investidores na continuidade é essencial.

Estratégia 4: Apenas Passageiro do Tempo
DATs pequenos e médios, sem canais de financiamento, usam a venda de ativos para passar o tempo. Mas isso é apenas uma forma de adiar o fim, não uma verdadeira continuidade.

Quem Continuará no Futuro?

O “período de corrida” terminou, e o setor DAT entrou na fase de uma verdadeira “escolha”. Os DATs que possuem alta liquidez, fluxo de caixa estável, canais de financiamento contínuos e boa gestão permanecerão.

Muitos DATs menores perderão liquidez, financiamento e narrativa de mercado, desaparecendo. Assim, o setor DAT elevou ainda mais as condições para “continuar”: não basta apenas ter moedas. Fora do tesouro — qualidade operacional, solidez na gestão e confiança dos investidores — agora são os verdadeiros testes de sobrevivência do DAT.

O setor está passando de uma fase de “corrida” para uma de “escolha”. Quem continuará? Aqueles que forem inspirados por gestão, financiamento ou capacidade operacional.