Jefferson Indica que não haverá redução das taxas de juro em janeiro, o processo de desinflação continua a desacelerar

Vice-Presidente do Federal Reserve Philip N. Jefferson, em 16 de janeiro de 2026, apresentou uma perspetiva cautelosa, mas ainda otimista, sobre a condição da economia americana no início do novo ano. Numa palestra na Florida Atlantic University, Jefferson afirmou que o Federal Reserve não tem pressa em reduzir as taxas de juro na reunião de final de janeiro, dado que o processo de desinflação continua, embora enfrente obstáculos significativos. Este sinal envia uma mensagem clara ao mercado de que o caminho da política monetária permanecerá estável a curto prazo.

Economia Forte, Mas Desinflação Perde Impulso

O desempenho económico dos EUA em 2025 mostrou crescimento contínuo, embora com alguns sinais de fraqueza a começarem a surgir. Os dados do PIB do terceiro trimestre de 2025 indicam um crescimento anual de 4,3%, muito acima do ritmo alcançado na primeira metade do ano passado. Esta expansão foi impulsionada pelo forte consumo e pelo aumento das exportações líquidas, que tendem a ser voláteis. Os investimentos empresariais mantêm-se estáveis, enquanto o setor imobiliário ainda enfrenta dificuldades. Jefferson projeta que, excluindo os efeitos de perturbações governamentais no quarto trimestre, a economia continuará a crescer a uma taxa de cerca de 2% num futuro próximo—um nível moderado e sustentável.

No entanto, este progresso é acompanhado por desafios no que diz respeito à inflação. O processo de desinflação, que foi agressivo em 2023-2024, começou a mostrar sinais de desaceleração. O IPC de dezembro de 2025 aumentou 2,7% em termos anuais, enquanto o IPC Core (que exclui alimentos e energia) subiu 2,6%—ambos ainda acima da meta de 2% do Federal Reserve. Os gráficos históricos mostram que, embora a inflação total e a core tenham caído drasticamente desde o pico de meados de 2022, o ritmo de descida desacelerou significativamente no último ano, indicando que a fase final da desinflação pode levar mais tempo do que o esperado.

Análises detalhadas revelam uma dinâmica complexa por trás dos dados agregados. A inflação no setor de serviços imobiliários continua a diminuir de forma consistente, assim como em outros serviços não energéticos. Contudo, este padrão é contrabalançado por aumentos significativos nos preços de bens essenciais (bens core). Após um pico durante a pandemia e uma posterior regressão aos níveis pré-pandemia em 2023, a inflação dos bens essenciais aumentou em 2025, atingindo 1,4% em dezembro—um nível que perturba o processo geral de desinflação. Jefferson atribui pelo menos parte deste aumento ao impacto de tarifas de importação mais elevadas, repassadas aos consumidores. Apesar de alguns riscos de aumento de preços ainda persistirem, Jefferson mantém a perspetiva de que o impacto das tarifas será de efeito único na trajetória económica.

Mercado de Trabalho Fraco, Risco de Aumento do Desemprego Cresce

As condições do mercado de trabalho mostram uma fraqueza progressiva ao longo de 2025. A criação de empregos desacelerou substancialmente em comparação com o ano anterior, com os empregadores adicionando cerca de 50 mil empregos não agrícolas por mês em novembro e dezembro de 2025. Este número é muito inferior ao período anterior e reflete mudanças profundas na dinâmica do mercado de trabalho. A taxa de desemprego subiu de 4,1% no final de 2024 para 4,4% no final de 2025, embora este aumento ainda seja moderado.

Preocupa os formuladores de políticas que a principal causa desta fraqueza não seja apenas a desaceleração do crescimento da força de trabalho devido à imigração e à redução da taxa de participação, mas também o enfraquecimento da própria procura por trabalho. A relação entre vagas de emprego e desemprego caiu para 0,9 em novembro de 2025—um nível que, embora ainda considerado saudável, está muito abaixo do cenário de mercado extremamente apertado de alguns anos atrás, na fase de recuperação pós-pandemia. Apesar do número de despedimentos permanecer baixo, indicando que o mercado ainda não entrou em colapso, a atividade de recrutamento permanece baixa. Nesse contexto, o risco de uma queda mais profunda no emprego aumenta. Jefferson reconhece que esta dinâmica alterou o equilíbrio de riscos da política monetária, reforçando a necessidade de maior proteção do mercado de trabalho.

Decisão de Manter as Taxas de Juro: Pausa Temporária na Ajustagem

Em resposta a estas mudanças de risco, o Federal Reserve ajustou significativamente a sua política monetária. Desde meados de 2024, o FOMC reduziu a taxa de fundos federais em 1,75 pontos percentuais, uma medida que Jefferson considera adequada para equilibrar os riscos de inflação elevada e de fraqueza do mercado de trabalho. Esta redução colocou as taxas de juro numa faixa compatível com o nível neutro—nem estimulando nem restringindo a atividade económica de forma geral.

Embora não tenha afirmado explicitamente a decisão da próxima reunião, no final de janeiro de 2026, Jefferson deu um sinal claro de que a posição atual da política oferece espaço para o Federal Reserve tomar decisões com base nos dados e nas perspetivas em evolução. O ponto principal é que não há urgência em fazer novos ajustamentos na taxa de juro na próxima reunião. Esta perspetiva reflete a avaliação de que a política atual é suficiente para enfrentar os desafios económicos existentes, mantendo a flexibilidade para aguardar dados mais completos sobre a inflação antes de decidir os próximos passos.

Novo Mecanismo Operacional: Compras de Gestão de Reservas Não São Quantitative Easing

Além da discussão sobre as taxas de juro, Jefferson destacou que o Federal Reserve implementou uma medida importante na gestão do seu balanço através de uma iniciativa iniciada em dezembro de 2025. O processo de redução de ativos (quantitative tightening), iniciado em meados de 2022, terminou, com o total de ativos do Federal Reserve reduzido cerca de 2,2 trilhões de dólares. Esta redução afetou ambos os lados do balanço: não só as participações em títulos, mas também obrigações como reservas bancárias e saldos de operações de reverse repo overnight.

A mais recente evolução, de grande importância, foi a implementação das Compras de Gestão de Reservas (RPM) em dezembro de 2025. Jefferson distingue claramente a RPM do quantitative easing tradicional, uma distinção crucial para o mercado compreender. O quantitative easing é uma ferramenta de estímulo usada quando as taxas de juro de referência atingem o limite inferior efetivo, com o objetivo de reduzir as taxas de juro de longo prazo e estimular a economia através de compras massivas de títulos do Tesouro e de hipotecas. Por outro lado, a RPM envolve compras de títulos do Tesouro e outros títulos de curto prazo com o único objetivo de manter um nível adequado de reservas no sistema bancário, garantindo um controlo eficaz das taxas de juro de curto prazo.

A RPM não representa uma mudança na postura de política monetária. Estas compras são de natureza técnica e operacional, destinadas a normalizar a duração média das participações do Federal Reserve, ao mesmo tempo que mantêm a capacidade do FOMC de controlar a taxa de fundos federais com precisão. A taxa e a escala das compras ajustam-se às necessidades dinâmicas de reservas e às alterações nos outros itens do passivo do balanço, refletindo variações sazonais e fatores estruturais do sistema financeiro.

Estabilização do Mercado Monetário: Operações de Repo Permanente Como Instrumento-Chave

À medida que os níveis de reservas bancárias diminuem de um excesso para um nível adequado, a pressão no mercado monetário aumenta. A taxa de fundos federais inicialmente situava-se cerca de 7 pontos base abaixo da taxa de juros sobre saldos de reserva (IORB), mas, com a redução das reservas, as taxas de repo começaram a subir, apresentando maior volatilidade. A pressão é especialmente sentida nos dias de pagamento de impostos e liquidação de obrigações do governo, quando grandes quantidades de fundos fluem para a Conta Geral do Tesouro (TGA), reduzindo as reservas no sistema bancário.

Para lidar com esta dinâmica, o Federal Reserve eliminou o limite total das operações de repo permanente em dezembro de 2025. Este instrumento funciona como um amortecedor para evitar aumentos excessivos na taxa de repo. No final de 2025, quando a pressão no mercado monetário aumentou significativamente devido às liquidações em grande escala do Tesouro, o uso das operações de repo permanente aumentou conforme esperado. Apesar de as taxas de repo atingirem níveis elevados em certos momentos, as condições gerais do mercado monetário permaneceram controladas e estáveis. Jefferson expressou satisfação por este instrumento ter sido utilizado mais intensamente quando a economia realmente necessitava de suporte.

Perspetiva e Compromisso com o Duplo Mandato

No geral, Jefferson mantém uma postura otimista, mas cautelosa, quanto às perspetivas económicas. Apesar dos riscos de ambos os lados do duplo mandato—inflação e mercado de trabalho—o Federal Reserve continua atento aos dados que surgem. O processo de desinflação desacelerou, mas Jefferson mantém a confiança de que a inflação retornará à meta de 2%, alinhada com a diminuição das expectativas de inflação de curto prazo, assumindo que o impacto das tarifas será de efeito único na trajetória económica.

Neste contexto, a ausência de uma decisão de redução das taxas de juro em janeiro de 2026 não é um sinal de retorno a uma postura hawkish, mas sim uma avaliação de que a posição atual da política já é adequada. O Federal Reserve está preparado para ajustar a política se os dados indicarem necessidade, mas, por agora, o foco é manter a estabilidade enquanto continua a monitorizar a evolução da inflação e do mercado de trabalho. Este compromisso, refletido em ações operacionais como a RPM e a expansão das operações de repo permanente, demonstra que o Federal Reserve está pronto para assegurar a eficácia da transmissão da política monetária para toda a economia, independentemente dos desafios técnicos que possam surgir nos mercados financeiros.