A lição de €1 bilhão da Lilium: Como a Kembara está a remodelar o investimento em Deep Tech europeu

Apesar de levantar mais de 1 bilhão de dólares em capital e de se tornar pública através de uma fusão SPAC, a empresa alemã de aeronaves elétricas Lilium enfrentou uma paralisação operacional em 2024. Esta história serve como um aviso sobre um desafio fundamental que assola a inovação europeia: mesmo fundos substanciais são insuficientes sem a estrutura adequada de capital de crescimento. A falência tornou-se um catalisador para repensar como a Europa apoia seus empreendimentos de tecnologia profunda mais promissores — uma missão que a Mundi Ventures, de Espanha, agora busca através do seu primeiro fundo de €750 milhões, o Kembara.

Quando o financiamento de bilhões não é suficiente: a lição do Lilium

A trajetória do Lilium revela um paradoxo crítico no venture capital europeu. A empresa alcançou o que muitas startups sonham — captar mais de US$1 bilhão em investimentos e realizar uma oferta pública. No entanto, essas conquistas mascararam uma fraqueza estrutural mais profunda: a insuficiência de capital de escala para passar do desenvolvimento à produção em massa.

Yann de Vries, agora cofundador e sócio-gerente do Kembara, viveu essa limitação em primeira mão. Após cofundar a Redpoint eVentures Brasil e ingressar na investidora de risco Atomico, de Vries passou para o lado operacional, entrando na Lilium enquanto a empresa buscava ampliar sua produção. Essa experiência cristalizou sua compreensão do principal gargalo da Europa: o continente é excelente em criar startups inovadoras, mas luta para fornecer o impulso de capital necessário para transformá-las em concorrentes globais.

De Vries atribui o fracasso do Lilium não à deficiência de inovação ou empreendedorismo, mas à escassez de capital de crescimento comprometido — um síndrome que afeta startups europeias de diversos setores. Sua visão tornou-se o princípio fundador do Kembara.

Conectando a lacuna de €750 milhões na escala de crescimento na Europa

A Europa investiu bilhões em tecnologias climáticas e startups de tecnologia profunda em estágio inicial, mas muitas dessas empresas ficam estagnadas na fase de Série B — incapazes de avançar rumo à liderança de mercado. Essa lacuna de financiamento representa uma vulnerabilidade estratégica para a inovação europeia.

Em resposta, a Mundi Ventures levantou €350 milhões através do Fundo Europeu de Investimento, sob a iniciativa European Tech Champions, em 2024. Esse respaldo institucional permitiu à firma alcançar um primeiro fechamento de €750 milhões para o Kembara, consolidando-o como o quinto e mais ambicioso fundo da empresa. Segundo registros regulatórios espanhóis, o Kembara pode atingir até €1,25 bilhão na sua rodada final, representando um fundo de capital transformador para a tecnologia profunda na Europa.

O fundo opera a partir de quatro centros estratégicos — Madrid, Londres, Barcelona e Paris — reunindo uma coalizão de liderança que abrange investimento em tecnologia climática, expertise em tecnologia de fronteira e estratégia corporativa. Além de de Vries, a equipe inclui o fundador Javier Santiso, o investidor em tecnologia climática Robert Trezona, o especialista em tecnologia profunda Pierre Festal e Siraj Khaliq, veterano da Atomico atualmente atuando como conselheiro estratégico sênior.

De startups a escala: a tese de investimento de próxima geração do Kembara

O Kembara foca em empresas de Série B e C, geralmente investindo entre €15 milhões e €40 milhões em cerca de 20 empresas do portfólio. O tamanho do fundo permite também aportes substanciais de follow-on — potencialmente chegando a €100 milhões por empresa — para apoiar expansão de produção e entrada em mercados internacionais.

Essa estrutura de investimento responde diretamente ao problema do Lilium. Ao comprometer-se com múltiplas rodadas de follow-on, o Kembara garante que as empresas não enfrentem o precipício que muitas startups europeias enfrentam na fase de escala. O tamanho do fundo também possibilita capital mais paciente, reconhecendo que soluções de tecnologia profunda e clima muitas vezes demandam prazos mais longos de desenvolvimento e implantação do que as tradicionais de software.

O cenário competitivo valida essa abordagem. Investidores como a Elaia e a gestora de ativos Lazard lançaram a Lazard Elaia Capital (LEC), visando €20 milhões a €60 milhões por empresa. O fundo liderado por operadores, Plural, estaria levantando até €1 bilhão para seu próximo fundo. O primeiro fechamento de €750 milhões do Kembara posiciona-o como um ator relevante nesse ecossistema em evolução, com vantagens distintas na provisão de capital de follow-on.

Além do equity: financiamento não-dilutivo inspirado na história do Lilium

A dependência do Lilium de financiamento por equity revelou uma vulnerabilidade que o Kembara está deliberadamente abordando. O fundo reconhece que capital de equity puro, por mais abundante que seja, pode criar estruturas acionárias desfavoráveis e pressão futura de financiamento sobre os fundadores.

Em resposta, o Kembara está pioneiro em opções de financiamento não-dilutivo — incluindo dívida de risco e instrumentos híbridos — permitindo que os fundadores otimizem suas estruturas de capital e reduzam a dependência de diluição acionária. Essa estratégia reconhece que empreendimentos intensivos em manufatura e projetos de tecnologia climática requerem fontes alternativas de financiamento além do venture capital tradicional. Além disso, incentiva os parceiros limitados a co-investir ao lado do Kembara, criando múltiplas fontes de capital e reduzindo riscos de concentração.

A aposta europeia em tecnologia de defesa: dimensão geopolítica do Kembara

Questões geopolíticas estão acelerando o apoio institucional às deep tech apoiadas na Europa. Fundos soberanos, governos e corporações veem cada vez mais as empresas em estágio de crescimento europeu como ativos estratégicos, especialmente em setores onde a resiliência da cadeia de suprimentos é crucial.

A missão do Kembara inclui explicitamente tecnologias de uso dual e defesa, refletindo esse cálculo geopolítico. De Vries enfatiza, porém, que a missão do fundo vai além de simplesmente substituir capital externo. O objetivo é construir campeãs europeias duradouras em computação quântica, semicondutores e tecnologia espacial — setores onde a competitividade global e a propriedade doméstica têm peso estratégico. Essa postura diferencia o Kembara de concorrentes motivados apenas por retorno financeiro.

Pedigree da equipe: da experiência em deep tech à liderança em investimentos

A composição da equipe do Kembara reflete as lições aprendidas ao escalar empresas como o Lilium. Javier Santiso traz credibilidade operacional de sua atuação como CEO europeu do fundo soberano malaio Khazanah — experiência na navegação de estruturas de capital globais e parcerias internacionais. A inclusão de Robert Trezona (investidor em tecnologia climática) e Pierre Festal (especialista em tecnologia profunda) garante expertise setorial, enquanto Siraj Khaliq, com experiência na Atomico, traz conhecimento comprovado em investimentos em estágios finais.

A trajetória de de Vries — de fundador a investidor em escala e gestor de fundo — exemplifica o caminho de carreira cada vez mais necessário para entender a dinâmica da tecnologia profunda na Europa. Sua experiência no Lilium não é uma vulnerabilidade, mas um ativo, conferindo credibilidade junto a fundadores que enfrentam desafios similares de escala.

O precedente DeepMind: retendo a inovação europeia

De Vries frequentemente cita a DeepMind como exemplo de uma oportunidade perdida na Europa. A empresa de pesquisa em IA, fundada em Londres, foi adquirida pelo Google por mais de US$500 milhões em 2014 — um valor que hoje parece modesto, dado o impacto subsequente na evolução da IA e na avaliação do Google. Essa aquisição ilustra como startups europeias sem capital de crescimento suficiente enfrentam pressão de aquisição por concorrentes estrangeiros mais bem capitalizados.

A missão do Kembara inclui explicitamente evitar resultados semelhantes ao DeepMind. Ao fornecer capital de escala para crescimento doméstico, o fundo busca permitir que fundadores europeus atinjam escala global, mantendo propriedade e controle estratégico europeus. Isso vai além de retornos financeiros; é um compromisso com a construção de um ecossistema de inovação europeu sustentável, onde as empresas possam escalar de forma independente.

Ambições globais com raízes europeias

Para o futuro, o Kembara planeja ampliar sua base de investidores por meio de fechamentos subsequentes, buscando compromissos internacionais enquanto mantém o foco estratégico europeu. De Vries observa que cadeias de suprimentos globais e acesso ao mercado tornaram-se inseparáveis do sucesso de venture capital — reforçando que a participação de investidores internacionais fortalece, e não dilui, a missão europeia do fundo.

O nome do fundo — “Kembara”, que significa “vagar” em malaio — reflete essa ambição internacional aliada à humildade, encapsulando a filosofia do time de “caminho humilde para a excelência”. Essa postura indica que a liderança em tecnologia profunda na Europa exige tanto compromisso doméstico quanto conexão global, equilibrando autonomia com abertura a parcerias internacionais.

O Kembara representa uma resposta estrutural ao déficit de capital de crescimento na Europa — uma lição aprendida ao ver empresas como o Lilium falharem apesar de financiamento excepcional. Combinando capital paciente, expertise setorial e consciência geopolítica, o fundo busca resolver o gargalo fundamental que historicamente limitou a inovação europeia de alcançar impacto global duradouro.