FCX e SCCO Enfrentam Obstáculos e Oportunidades no Mercado do Cobre: Qual Gigante Está Melhor Posicionado para 2026?

Freeport-McMoRan Inc. (FCX) e Southern Copper Corporation (SCCO) são duas forças dominantes na mineração global de cobre, cada uma navegando por um cenário complexo em 2026, moldado por forças estruturais poderosas que puxam em direções opostas. Ambas enfrentam obstáculos devido a desafios de produção e pressões de custos, mas ambas também se beneficiam de ventos favoráveis impulsionados pela demanda por eletrificação e tendências de transição energética. Compreender como cada mineradora está posicionada frente a essas forças concorrentes é fundamental para investidores que avaliam a exposição ao mercado de cobre.

O mercado de cobre mais amplo no início de 2026 apresenta um paradoxo: ventos favoráveis da adoção de veículos elétricos, expansão de energias renováveis, crescimento de data centers e modernização de redes prometem uma demanda robusta a longo prazo. Esses fatores estruturais mantêm os preços do cobre próximos de $6 por libra, apesar da volatilidade do mercado subjacente. No entanto, restrições de oferta diante desses impulsos de demanda, combinadas com interrupções operacionais em grandes instalações de mineração, criam obstáculos significativos que ameaçam a produção e a rentabilidade de curto prazo de ambas as empresas.

Ventos favoráveis estruturais para ambas as mineradoras

Tanto FCX quanto SCCO se beneficiam dos mesmos ventos favoráveis que estão remodelando a demanda por cobre. A transição energética global exige quantidades sem precedentes de cobre para infraestrutura de eletrificação. A produção de baterias de veículos elétricos, instalações de energias renováveis (especialmente solar e eólica), melhorias em transmissões de alta tensão e construção de data centers são impulsionadores de demanda que devem persistir por décadas. A SCCO possui 51,1 milhões de toneladas métricas de reservas comprovadas de cobre — a maior entre pares listados — posicionando-se bem para capitalizar essa onda de demanda de vários anos. De forma semelhante, a base de ativos significativa da FCX e seu pipeline de expansão agressivo refletem confiança na demanda sustentada por cobre.

A estratégia de desenvolvimento da Southern Copper aposta explicitamente nesses ventos favoráveis. A empresa planeja US$ 20,5 bilhões em investimentos de capital até 2030 para aumentar a produção para 1,6 milhão de toneladas até 2033. Projetos de primeira linha como Tia Maria (120 mil toneladas anuais até 2027), El Arco (190 mil toneladas até 2030), Los Chancas (130 mil toneladas até 2031) e Michiquillay (225 mil toneladas até 2032) representam uma aposta calculada na continuidade da demanda por cobre. Michiquillay, por si só, deve operar por mais de 25 anos, refletindo a convicção da empresa na força da demanda de longo prazo.

A Freeport também busca aproveitar esses ventos por meio de um roteiro agressivo de expansão. A nova concentradora de Cerro Verde adicionou 600 milhões de libras de capacidade anual de cobre. Estudos em El Abra identificaram 20 bilhões de libras recuperáveis de cobre em um grande recurso de sulfeto. A expansão de Bagdad pode quase dobrar a capacidade do concentrador e aumentar a produção em 200-250 milhões de libras por ano. As operações de Safford/Lone Star, no Arizona, estão em estudos de pré-viabilidade (com conclusão prevista para 2026) para definir uma expansão significativa de sulfeto. Esses investimentos refletem a crença de ambos os mineradores de que os ventos favoráveis da demanda por cobre justificarão investimentos de capital relevantes.

Obstáculos de produção ameaçam o desempenho de curto prazo

Porém, obstáculos poderosos criam riscos reais de curto prazo para ambas as empresas, complicando suas narrativas de longo prazo. Para a FCX, esses obstáculos são particularmente agudos e imediatos. O incidente de deslizamento de lama em setembro de 2025 na mina Grasberg Block Cave, na Indonésia, forçou a suspensão operacional, causando um choque severo na produção que reverbera por 2026. No quarto trimestre de 2025, as vendas de cobre da FCX caíram 29% em relação ao ano anterior, para 709 milhões de libras, uma queda acentuada em relação às 977 milhões de libras do trimestre anterior. A produção de ouro também caiu 77% em relação ao ano anterior, para 80 mil onças nesse período.

Esses obstáculos se estenderam para as previsões de 2026. A FCX espera vendas de cobre no primeiro trimestre de 2026 de apenas 640 milhões de libras — uma queda de 10% sequencial e 27% em relação ao mesmo período do ano anterior — refletindo a contribuição mínima da Indonésia até a retomada da Grasberg no segundo trimestre. A previsão de ouro também é fraca, de 60 mil onças para o Q1 de 2026. Embora operações de reinício faseado devam começar no segundo trimestre, a interrupção na Grasberg representa um obstáculo operacional relevante que se estende profundamente em 2026.

A SCCO enfrenta obstáculos de produção diferentes, mas ainda assim significativos. A produção de cobre de 2025 caiu 1,8%, para 956.270 toneladas, abaixo das expectativas internas de 965.000 toneladas. Menores teores de minério nas operações peruanas e declínios na produção de Buenavista agravam esses obstáculos. Ainda mais preocupante, a SCCO espera que a produção de cobre caia para 911.400 toneladas em 2026 — uma redução de 4,7% em relação ao ano anterior — devido à persistência de teores menores nas operações peruanas.

Aumento de custos e pressão nas margens

Outro obstáculo secundário que afeta ambos os mineradores é a inflação de custos, que comprime margens apesar dos preços favoráveis do cobre. Para a FCX, os custos líquidos unitários dispararam 59% sequencialmente no Q4 de 2025, atingindo US$ 2,22 por libra (de US$ 1,40 no Q3), e aumentaram 34% em relação ao ano anterior. A previsão para o primeiro trimestre de 2026 aponta para uma nova escalada de custos, para US$ 2,60 por libra, com uma média anual em torno de US$ 1,75. As menores vendas contribuem para esse aumento de custos, pois custos fixos se distribuem por volumes de produção reduzidos.

Esse obstáculo de custos é crítico: com custos unitários entre US$ 1,75 e US$ 2,60 por libra contra um preço de US$ 6 por libra, a FCX mantém a lucratividade, mas a expansão de margens é limitada. A trajetória de custos da SCCO parece mais favorável, mas a empresa enfrenta pressões similares de custos fixos devido à menor produção em 2026.

Força financeira durante o período de obstáculos

Ambas as empresas entram em 2026 com reservas financeiras sólidas, mitigando riscos de obstáculos. A FCX gerou US$ 5,6 bilhões em fluxo de caixa operacional em 2025 e terminou o ano com US$ 3,8 bilhões em caixa, US$ 3 bilhões em linhas de crédito rotativo e mais US$ 1,5 bilhão disponíveis em linhas de crédito na subsidiária PT-FI. Com uma dívida líquida de apenas US$ 2,3 bilhões (abaixo de sua meta de US$ 3-4 bilhões), a FCX dispõe de flexibilidade financeira para enfrentar obstáculos de produção. Não há vencimentos de dívidas relevantes até 2027.

A SCCO gerou US$ 4,75 bilhões em caixa líquido das operações em 2025 (aumento de 7,5% em relação a 2024) e US$ 1,49 bilhão apenas no Q4 de 2025. Essa forte geração de caixa fornece uma reserva financeira contra obstáculos de produção de curto prazo. A SCCO oferece um dividendo de 2% com uma taxa de payout de 68% — sustentável mesmo com a queda de produção — enquanto a FCX oferece um dividendo de 0,5% e payout de 17%, deixando margem para redução de dívida ou investimentos em crescimento.

Avaliação: precificando obstáculos e ventos favoráveis

O desempenho das ações diverge dependendo de como o mercado está precificando obstáculos e ventos favoráveis. A FCX valorizou-se 76,9% no último ano, enquanto a SCCO apreciou 122,9% — ambas superando o ganho de 92,6% do setor Mineração - Não Ferrosa. Apesar do desempenho superior, os múltiplos de avaliação diferem significativamente.

A FCX negocia a um múltiplo de lucros esperado de 12 meses de 25,45X, próximo à sua mediana de cinco anos e com um desconto de 2,5% em relação à média do setor de 26,11X. Isso sugere que o mercado aplica um desconto moderado para refletir obstáculos de produção e custos de curto prazo, como a interrupção na Grasberg.

A SCCO negocia a um múltiplo de lucros esperado de 33,18X, acima da mediana de cinco anos e da média do setor. Essa valorização premium reflete a confiança dos investidores na maior reserva de SCCO e na sua ambiciosa trajetória de produção de 1,6 milhão de toneladas até 2033 — apostando fortemente nos ventos favoráveis de longo prazo. Contudo, essa avaliação deixa menos margem para surpresas negativas de produção de curto prazo.

Expectativas de consenso e projeções de crescimento

As estimativas do consenso Zacks indicam trajetórias de crescimento distintas. As vendas e o EPS de 2026 da FCX devem crescer 6,7% e 41,8% ao ano, respectivamente, com revisões ascendentes nas estimativas de EPS nos últimos 60 dias. Esse perfil de crescimento reflete a recuperação após a interrupção na Grasberg e os benefícios esperados do reinício, posicionando a FCX para se beneficiar de uma normalização na segunda metade de 2026.

Para a SCCO, as vendas e o EPS de 2026 devem crescer 8,5% e 21,4%, respectivamente, também com revisões positivas de EPS nos últimos 60 dias. No entanto, a menor taxa de crescimento do EPS (21,4% contra 41,8% da FCX), apesar do maior crescimento de vendas (8,5% contra 6,7%), reflete a expectativa de pressão nas margens devido à menor produção e obstáculos de custos.

Veredicto de investimento: obstáculos versus ventos favoráveis em 2026

Tanto a FCX quanto a SCCO possuem classificação Zacks #3 (Manter), refletindo perfis de risco-recompensa igualmente atraentes, porém complexos. Contudo, a posição de curto prazo difere de forma significativa.

A FCX oferece avaliação de entrada mais atrativa e potencial de alta de curto prazo: A FCX enfrenta obstáculos agudos de curto prazo devido à interrupção na Grasberg e às pressões de produção e custos no primeiro semestre de 2026. Contudo, seu múltiplo de 25,45X e o crescimento projetado de EPS de 41,8% (contra 21,4%) indicam que o mercado já precificou esses obstáculos. Assim que a Grasberg retomar no segundo trimestre, a normalização da produção deve impulsionar uma expansão substancial do EPS. A forte posição financeira e a geração de caixa oferecem proteção contra quedas.

A SCCO aposta mais agressivamente nos ventos favoráveis de longo prazo: A múltipla de avaliação de 33,18X reflete a confiança dos investidores nos ventos favoráveis de longo prazo, impulsionados pelo seu amplo pipeline de expansão e reservas. No entanto, enfrenta obstáculos de produção de curto prazo devido à queda de teores e expectativas de volume menores. Essa avaliação premium oferece pouca margem para erro se os desafios de produção persistirem além do esperado.

Para investidores mais conservadores com horizonte de 12-18 meses, a avaliação descontada da FCX, o potencial de crescimento de lucros e a narrativa de recuperação cíclica tornam a ação mais atraente no curto prazo, apesar dos obstáculos atuais. Para investidores de longo prazo que apostam na demanda estrutural por cobre, a base de reservas e o pipeline de expansão da SCCO continuam atraentes, mesmo com os desafios de produção de curto prazo e a avaliação premium.

A variável mais importante para ambos os mineradores será a execução: se a FCX conseguir reiniciar a Grasberg e os investidores forem recompensados por uma alocação paciente de capital, e se a SCCO superar obstáculos de teores de minério de curto prazo para atingir suas metas de crescimento de produção. Investidores devem acompanhar as orientações de produção do primeiro e segundo trimestre de 2026 e os relatórios de tendências de custos para avaliar se os ventos favoráveis estruturais realmente prevalecerão sobre os obstáculos cíclicos.