Guerra, a guerra nunca mudou⋯⋯Como é que o mercado macroeconómico vai evoluir?

28 de fevereiro de 2026, uma operação conjunta entre EUA e Israel elimina o líder supremo do Irão, Khamenei, causando turbulência nos mercados globais de capitais. Não é a primeira vez que o mercado enfrenta esse tipo de impacto, nem será a última. Quarenta anos de conflito no Médio Oriente revelam uma regra altamente consistente: a forma de guerra muda, mas a reação do mercado permanece inalterada. Compreender essa regra é fundamental para preservar e valorizar o capital no ambiente atual.

De algumas horas a alguns dias: fuga instintiva de risco

O petróleo reage mais rápido e com maior amplitude de todos os ativos. Mesmo apenas a ameaça de bloqueio do Estreito de Hormuz, sem um bloqueio real, já provoca uma forte subida do preço do petróleo. Cerca de 20% do comércio mundial de petróleo passa por essa via, e o mercado precifica o risco de cauda, não o cenário base.

O ouro inicia a subida em poucos minutos após o evento, desempenhando duas funções distintas: uma é como proteção contra a incerteza geopolítica, outra como reserva de valor contra a inflação impulsionada pela energia. A prata geralmente acompanha o ouro inicialmente, mas, por ter também uso industrial, se a crise evoluir para recessão econômica, seu desempenho será claramente inferior ao do ouro. Essa diferenciação é evidente na fase intermediária de conflitos no Médio Oriente.

Nos primeiros dias do conflito, as ações nos EUA costumam cair entre 1% e 3%. Estudos do Fundo Monetário Internacional indicam que a queda média do mercado de ações em um mês após um choque geopolítico é de cerca de 1%. Contudo, há uma forte dispersão setorial: ações de defesa podem subir contra a tendência, e ações de energia também acompanham a alta do petróleo. Porém, o índice de volatilidade VIX, que reflete o medo do mercado, dispara. Historicamente, após grandes conflitos no Médio Oriente, o VIX sobe em dois dígitos nas primeiras 48 horas.

De alguns dias a duas semanas: precificação do controle ou não

A experiência histórica mostra que, se as rotas de navegação e o sistema de exportação se normalizarem em uma a duas semanas, o preço do petróleo tende a recuperar grande parte do aumento. Casos de 2003 e 2019 demonstram que, desde que a oferta não seja prejudicada de forma contínua, o prêmio de risco desaparece rapidamente. As ações geralmente estabilizam em duas a três semanas, e o mercado de criptomoedas também se recupera com o aumento do apetite ao risco, muitas vezes de forma mais acentuada.

Por outro lado, se os preços do petróleo permanecerem elevados por mais de duas a quatro semanas, a lógica de mercado passa do nível de negociação para o macroeconômico. Preços altos sustentados indicam custos de entrada mais elevados, elevando a trajetória do índice de preços ao consumidor (CPI) e alimentando expectativas inflacionárias sistêmicas. Nesse momento, a lógica de alta do ouro se reforça, enquanto o papel dos ativos digitais começa a mudar sutilmente. Uma parte do capital pode reconsiderar o potencial de proteção inflacionária do Bitcoin, mas o desempenho geral continuará altamente dependente do apetite global ao risco.

De algumas semanas a três meses: reprecificação macroeconômica completa

Se o conflito persistir, os preços do petróleo elevados irão transmitir inflação. O Federal Reserve pode enfrentar um dilema de estagflação: a inflação impulsionada pela energia exige aumento de juros, enquanto a contração econômica demanda cortes. A lógica de proteção com títulos começa a enfraquecer, enquanto o ouro continua a se beneficiar como hedge inflacionário. A avaliação de ações é altamente sensível às trajetórias de juros; se o mercado acreditar que o Fed precisará manter juros elevados por mais tempo devido à inflação ou estagflação, os ativos de risco sofrerão nova pressão.

Nessa fase, o mercado de criptomoedas enfrenta forças duais. Por um lado, condições financeiras mais restritivas e menor liquidez podem fazer o Bitcoin e as ações de tecnologia recuarem juntos; por outro, preocupações com erros de política ou risco de estagflação podem fazer o Bitcoin se desvincular temporariamente do risco, apresentando movimentos alinhados ao ouro. Assim, as criptomoedas entram em uma fase de reavaliação de papel, onde seu desempenho não segue mais apenas o mercado de ações, dependendo da confiança na política monetária.

Mais de três meses: reestruturação estrutural

A história mostra uma bifurcação acentuada aqui. Em cenários de contenção, nos últimos cinquenta anos, sete grandes conflitos no Médio Oriente tiveram seis dos quais o mercado de ações dos EUA recuperou totalmente em 12 meses, com investidores de manutenção de posição obtendo retornos anuais entre 15% e 29%. Após a Guerra do Golfo de 1991, o S&P 500 subiu mais de 29% em um ano; após a guerra do Iraque em 2003, o mercado também atingiu novas máximas em poucos meses.

Por outro lado, cenários fora de controle remetem ao precedente de 1973: a crise do petróleo levou o S&P 500 a cair quase 50% do pico, com inflação galopante e o Federal Reserve elevando agressivamente as taxas, empurrando a economia americana para uma profunda estagflação, levando quase uma década para recuperação total. Essa não é uma ameaça distante; é uma possibilidade real no cenário atual.

De uma perspectiva estrutural de longo prazo, cada grande conflito no Médio Oriente deixa marcas duradouras na economia global: aumento permanente dos gastos militares, aceleração do processo de independência energética, desdolarização das reservas globais, reestruturação regional das cadeias de suprimentos, gerando uma pressão inflacionária contínua. Essas forças, que se acumulam lentamente ao longo dos anos, podem alterar de forma sistêmica as expectativas de retorno de uma geração de classes de ativos.

Embora a forma de guerra mude, a sequência de transmissão ao mercado se repete: o petróleo reage primeiro, a inflação vem a seguir, e as trajetórias do banco central decidem o rumo final. O que realmente muda a tendência dos ativos não é o estrondo do primeiro dia, mas os dados de semanas depois. Não deixe que o emocional dite seus investimentos; entender os padrões históricos é a melhor estratégia para atravessar períodos de alta volatilidade com segurança.