O ponto de inflexão da inflação nos EUA já chegou! Goldman Sachs: a transferência dos custos das tarifas está quase no fim, a inflação core do PCE deverá voltar ao nível-alvo até ao final do ano!

O mais recente relatório do Goldman Sachs indica que a inflação de bens essenciais nos EUA está a atingir um potencial ponto de inflexão, à medida que o efeito de transmissão dos custos alfandegários para o lado do consumo diminui, e a tendência geral de queda da inflação deve continuar até 2026, aproximando-se do nível-alvo.

De acordo com o relatório de monitoramento mensal da inflação divulgado pelo Goldman Sachs em 25 de fevereiro, a estimativa é que a proporção de transmissão dos custos alfandegários para os preços ao consumidor tenha atingido 62% após dez meses de implementação, e prevê-se que a inflação de bens essenciais desacelere significativamente de uma taxa anual de 1,97% em dezembro de 2025 para 0,08% em dezembro de 2026. Essa tendência indica que o efeito de aumento pontual da inflação devido às tarifas está a chegar ao fim.

Com base nisso, o Goldman Sachs prevê que a inflação core PCE cairá para 2,2% em dezembro de 2026 e continuará a diminuir para 2,0% em dezembro de 2027, alinhando-se basicamente ao nível-alvo do Federal Reserve.

Ao mesmo tempo, na semana passada, a Suprema Corte decidiu revogar as tarifas impostas com base na Lei de Poderes Econômicos de Emergência Internacional (IEEPA) — que representava cerca de 7 pontos percentuais do aumento de 10 pontos percentuais na taxa real de tarifas em 2025. Em resposta, Trump anunciou uma iniciativa de tarifas globais sob o Artigo 122, mas o Goldman Sachs acredita que esse movimento terá impacto limitado na taxa efetiva de tarifas. Essas mudanças políticas reforçam a previsão moderada do Goldman Sachs para o cenário inflacionário, além de levar a uma leve revisão para baixo das expectativas implícitas de inflação em 2026 nos mercados financeiros.

Tendência atual da inflação: em desaceleração, mas ainda distante da meta

De acordo com os dados mais recentes, a pressão inflacionária está a diminuir, embora ainda haja uma distância da meta de 2% do Federal Reserve.

O índice de preços core PCE atingiu 3,00% em dezembro de 2025 (uma redução significativa do pico de 5,61%), e o Goldman Sachs estima que, em janeiro, a taxa anual tenha subido ligeiramente para 3,05%. Quanto ao núcleo do índice de preços ao consumidor (CPI), a variação anual caiu para 2,51% em janeiro, uma redução significativa do pico de 6,62%, com um aumento mensal de 0,30%.

Diversos indicadores de tendência mostram que a inflação acelerou em dezembro, mas, no geral, está a convergir para os níveis pré-pandemia. O indicador de acompanhamento da inflação core do Goldman Sachs (GS Core Inflation Tracker) marcou 2,14% em dezembro, enquanto o índice core ajustado (GS Trimmed Core) foi de 2,24%, ambos claramente abaixo dos dados oficiais do PCE, refletindo uma contínua diminuição das pressões inflacionárias internas.

Fim da transmissão de tarifas: queda acentuada na inflação de bens essenciais

A principal conclusão do Goldman Sachs é que o efeito de transmissão das tarifas sobre os preços dos bens já foi praticamente esgotado, tornando-se um fator-chave para impulsionar a queda da inflação.

O relatório estima que, atualmente, as tarifas elevam aproximadamente 0,7 pontos percentuais na inflação anual do core PCE, mas, até o final de 2026, essa contribuição adicional será de apenas 0,1 pontos percentuais. Com base nisso, o Goldman Sachs prevê que a inflação de bens essenciais no PCE desacelerará de 1,97% em dezembro de 2025 para 0,08% em dezembro de 2026 — quase zero.

É importante notar que, antes da normalização do ambiente tarifário, a diferença entre os preços de bens importados e domésticos já havia se ampliado para 6,8 pontos percentuais contra 3,7 pontos percentuais (conforme o índice de preços ao varejo monitorado por Cavallo e outros), refletindo de forma direta a escala da transmissão tarifária. Com a redução dessa diferença, o espaço para a queda da inflação de bens também se amplia.

Além disso, após a Suprema Corte decidir revogar as tarifas sob a IEEPA, o Goldman Sachs estima que a inflação core do PCE, excluindo o efeito das tarifas, já tenha caído para cerca de 2,3% nos últimos meses, devendo diminuir ainda mais para 2,1% até o final de 2026. Considerando o efeito das tarifas, a inflação total do PCE deve atingir 2,2% na mesma época.

A inflação no setor de serviços permanece resistente, mas a pressão sobre a habitação continua a diminuir

A desaceleração da inflação de serviços essenciais é relativamente lenta, sendo um dos principais fatores que impedem uma rápida recuperação da inflação geral.

O índice de preços do PCE de serviços essenciais, excluindo habitação, subiu 0,33% em dezembro, com uma taxa anual de 3,3%; o Goldman Sachs estima que, em janeiro, esse valor tenha aumentado 0,39% mensalmente, correspondendo a uma variação anual de 3,44%. Embora esse dado tenha recuado significativamente em relação a 4,1% de dezembro de 2024, ainda está acima do nível de cerca de 2,5% do mesmo período em 2018 — quando a inflação do núcleo do PCE era de aproximadamente 2%.

No setor de habitação, o crescimento dos aluguéis de contratos substitutos continua a desacelerar, com aumento anual de apenas 0,2% em janeiro, abaixo de 0,5% de dezembro e da média de 1,4% ao longo de 2025 (dados de Zillow, Yardi, CoStar e outros). O Goldman Sachs espera que essa tendência continue a se refletir nos dados oficiais de aluguel do CPI, com a contribuição da inflação habitacional a diminuir progressivamente em 2026.

Resfriamento do mercado de trabalho apoia a queda da inflação

Dados de salários e emprego também confirmam uma redução estrutural na pressão inflacionária.

O indicador de salários do Goldman Sachs (GS Wage Tracker) marcou 3,5% de aumento anual no quarto trimestre, enquanto as expectativas de crescimento salarial em pesquisas empresariais para janeiro caíram para 3,2%. O indicador de “gap” entre empregos e trabalhadores (jobs-workers gap) caiu para -50 mil em janeiro, tendo atingido até 600 mil no início de 2022, enquanto a média de 2019 era de cerca de 130 mil. Essa reequilíbrio contínuo do mercado de trabalho deve ajudar a conter o risco de uma espiral salarial-preços.

Expectativas de inflação estabilizam, preços de mercado ajustam-se para baixo

As expectativas de inflação dos consumidores e do mercado têm melhorado marginalmente recentemente, reforçando a credibilidade na queda da inflação.

Segundo a pesquisa da Universidade de Michigan, as expectativas de inflação de 1 ano para fevereiro caíram 0,6 pontos percentuais, para 3,4%; na pesquisa do Federal Reserve de Nova York, as expectativas de 1 ano em janeiro diminuíram 0,3 pontos, para 3,1%, após um aumento inicial devido ao anúncio das tarifas. Quanto às expectativas de médio e longo prazo, a Universidade de Michigan mantém a previsão de 3,3% para 5-10 anos, enquanto o Federal Reserve de Nova York mantém em 3,0%, ambas relativamente estáveis.

No mercado financeiro, a expectativa de inflação implícita nas trocas de inflação zero (inflation swaps) para 2026 caiu 0,1 pontos, para 2,4%; as expectativas para 2027 e 2028 também recuaram aproximadamente 0,1 pontos, para 2,3%, indicando maior confiança do mercado na convergência da inflação ao objetivo.

Previsão do Goldman Sachs: ambos os indicadores próximos de 2% até o final de 2026

Com base na análise acima, a previsão central do Goldman Sachs indica que a inflação nos EUA deverá retornar a níveis próximos do alvo até 2026.

A inflação core PCE deve diminuir de 3,0% em dezembro de 2025 para 2,2% em dezembro de 2026, atingindo 2,0% em dezembro de 2027. A inflação do núcleo do CPI deve cair de 2,5% em janeiro para 2,1% em dezembro de 2026, e atingir 2,0% em dezembro de 2027. Quanto às contribuições por componentes, a inflação de bens essenciais deve apresentar a maior redução, enquanto a inflação de habitação também desacelerará moderadamente, com os serviços essenciais sendo a principal fonte de desaceleração.

Para os investidores, essas previsões indicam que, se o efeito de transmissão das tarifas desaparecer conforme esperado e a inflação de serviços continuar a diminuir, o Federal Reserve terá espaço para retomar uma política de afrouxamento na segunda metade de 2026.