Quando todos estão a vender ações de software, o HSBC diz que vocês estão enganados

Escrita por: Universo Naruto, Deep Tide TechFlow

Em fevereiro de 2026, o mercado de ações de tecnologia está a passar por um colapso sistémico que alguns meios de comunicação chamaram de “SaaSpocalypse” (o fim do SaaS).

O preço das ações da Salesforce caiu quase 40% desde o pico de 2025; após a divulgação do relatório trimestral, a ServiceNow despencou mais de 11% num único dia, devido a uma simples menção da administração na teleconferência de que “os agentes de IA estão a tornar a visibilidade do crescimento das posições mais complexa”; a Workday caiu mais de 22%; e o índice de software e serviços do S&P 500 perdeu quase 1 trilhão de dólares em valor de mercado nas primeiras seis semanas de 2026.

A lógica do mercado é direta: os agentes de IA já conseguem substituir muitas operações humanas, as empresas usam IA para fazer o trabalho que antes exigia 100 pessoas, e, naturalmente, deixam de precisar de 100 licenças de software. O modelo de negócio SaaS baseado em cobrança por licença é considerado já estar na sua fase final.

Enquanto essa onda de pânico varria toda a indústria, Stephen Bersey, chefe de pesquisa tecnológica do HSBC nos EUA, publicou um relatório de título provocador: “O Software vai comer a IA” (Software Will Eat AI).

A sua ideia central, resumida numa frase: o pânico do mercado é um erro de avaliação.

Relatório contra a maré

“O medo de que a IA vá substituir o software empresarial é incorreto.”

Ele começa o relatório assim. Para Bersey, a IA não vai eliminar o software, mas será absorvida por ele, tornando-se uma camada de capacidades integrada nas plataformas de software empresarial. Software não é rival da IA, é o veículo que leva a IA ao mundo real.

Essa inversão de lógica altera todo o quadro narrativo atual do mercado. O medo é que “a IA substitua o software”, mas a avaliação de Bersey é que “o software vai domesticar a IA”.

Ele faz uma analogia histórica da era da internet: no início, o valor acumulado concentrava-se na infraestrutura física — servidores, cabos de fibra óptica, data centers. Investimentos massivos foram feitos em hardware, enquanto as empresas de internet que lutaram para sobreviver acabaram por ser as que mais valor de longo prazo criaram. O valor final da internet estava no software.

Bersey acredita que a evolução da IA está a repetir esse roteiro. 2024 e 2025 foram anos de construção de infraestrutura — capacidade de processamento, modelos, integração de código — tudo preparando o terreno para uma explosão no nível de software. E 2026 será o ano em que o motor realmente pegará.

“O software será o principal mecanismo de difusão da IA nas maiores empresas globais. Acreditamos que 2026 será o ano de arranque para a monetização do software.”

Por que os modelos básicos não podem substituir o software empresarial?

A argumentação mais sólida do relatório desmonta, camada por camada, a lógica de “IA substituindo diretamente o software”.

Os críticos parecem convincentes: grandes modelos de linguagem já conseguem escrever código, o conceito de “vibe coding” (gerar software utilizável a partir de descrições em linguagem natural) está a emergir, empresas de IA estão a experimentar aplicações mais avançadas. Então, por que as empresas ainda precisariam de sistemas tradicionais caros como Oracle, SAP, Salesforce?

Bersey responde em três níveis.

Primeiro, os modelos básicos têm “defeitos inatos”.

O relatório destaca que esses modelos “têm limitações internas” e não conseguem substituir integralmente plataformas centrais de grandes empresas. Eles funcionam bem em cenários restritos — geração de imagens, desenvolvimento de aplicações pequenas, processamento de texto — mas para plataformas empresariais de alta fidelidade, isso “não é realista”.

A causa principal é a limitação dos dados de treino. Os LLMs são treinados com dados públicos da internet, enquanto o conhecimento proprietário, a lógica de negócios e as operações acumuladas ao longo de décadas nos sistemas de software empresarial não estão acessíveis na rede pública. A propriedade intelectual central dessas plataformas não pode ser aprendida ou copiada por IA. Os sistemas da Oracle e SAP não têm uma barreira de proteção que se possa ultrapassar com código; ela foi construída ao longo do tempo, com a experiência de negócios.

Segundo, o potencial do vibe coding está superestimado.

O relatório aponta uma fraqueza fatal do vibe coding: ele transfere toda a responsabilidade de design e decisão para o desenvolvedor. Você diz à IA: “Quero um sistema que gerencie a cadeia de abastecimento global”, a IA gera o código, mas “como definir a arquitetura, tratar exceções, garantir estabilidade sob pressão extrema” ainda depende de humanos.

Mais importante, Bersey destaca que as principais empresas de IA “quase não têm experiência na criação de software empresarial”. Entraram num ambiente extremamente complexo do zero. Já o software empresarial evoluiu ao longo de décadas, atingindo níveis de “quase zero erros, alta taxa de throughput, alta confiabilidade” — padrões que as novas IA não conseguem alcançar num curto prazo.

Terceiro, o custo de mudança para as empresas é uma barreira real.

Mesmo que a IA consiga gerar código de qualidade equivalente, o custo de substituir sistemas centrais é altíssimo — risco de interrupção de receita, perda de produtividade, problemas de compatibilidade entre sistemas, confiança na marca e na capacidade de serviço dos fornecedores… Esses custos de transição são reais e não desaparecem só porque a IA consegue programar.

O software empresarial exige uma confiabilidade de 99,999% de uptime, operando sem erros em ambientes complexos. Essa confiança é construída ao longo do tempo, não com linhas de código.

Quem realmente lucra com a monetização da IA?

Se a primeira parte do relatório é defensiva, a segunda é uma estratégia ofensiva.

A avaliação de Bersey é que a maior fatia do valor da cadeia de IA acabará por ir para a camada de software, e não para hardware ou chips.

“Acreditamos que a IA será a principal fonte de valor na pilha de software, e a maior parte do valor de longo prazo ficará no software, não no hardware.”

Ele também aponta que a escassez de hardware — GPUs, energia, data centers — continuará nos próximos anos. Essa escassez reforça a importância estratégica das plataformas de software: só elas podem transformar a capacidade de IA em valor comercial escalável e repetível.

E o veículo de monetização que ele aponta é a IA de agentes (agentic AI).

Bersey prevê que, em 2026, veremos uma adoção em larga escala de agentes de IA voltados para tarefas e fluxos de trabalho em empresas da Fortune 2000 e PME. Mas sua definição de agentes difere do mainstream do mercado: ele não acredita que os agentes vão substituir o software, mas que eles precisam operar dentro de parâmetros e permissões definidos pelo software, com limites claros. Essa “IA com fronteiras” é a que atende às necessidades de controle de risco das empresas.

Ou seja, as empresas não precisam de uma IA onipotente e livre para agir, mas de uma IA que possa ser governada, auditada e operada dentro de um quadro de conformidade. E isso só é possível com agentes profundamente integrados nos sistemas de software empresarial.

“Software é a chave para as empresas controlarem o uso de IA.” Essa é a principal conclusão do relatório.

Além disso, prevê que a demanda por inferência (inference) ultrapassará a de treino nos próximos anos, impulsionando o consumo de capacidade computacional. Com a popularização dos agentes, o consumo de recursos de processamento continuará a crescer, sustentando toda a ecologia de software e infraestrutura.

Oportunidade ou armadilha?

Na altura do lançamento do relatório, a avaliação do setor de software já atingia níveis historicamente baixos. Bersey acredita que essa combinação de baixa avaliação e o início da monetização é uma oportunidade de entrada, não um sinal de saída.

“Os valuations de software estão em mínimos históricos, apesar de o setor estar a poucos meses de uma grande expansão.”

Quanto às recomendações específicas, o HSBC é claro: empresas que já possuem uma forte vantagem de dados, capacidade de incorporar agentes de IA e que não dependem de modelos de cobrança por cabeça serão as maiores beneficiárias dessa onda de monetização de IA. As ações recomendadas incluem Oracle, Microsoft, Salesforce, ServiceNow, Palantir, CrowdStrike, Alphabet, entre outras — quase todos os principais players do setor de software empresarial.

Vale notar que o HSBC também rebaixou as classificações de IBM e Asana, e colocou a Palo Alto Networks na lista de “venda a descoberto”. Nem todas as empresas de software conseguirão atravessar essa fase sem dificuldades; o diferencial está em quem consegue se tornar uma infraestrutura de agentes de IA, e não uma interface manual que pode ser contornada pelos agentes.

A análise de Bersey é sólida, o timing é preciso, e a postura de contra a maré tem um forte efeito de propagação.

Porém, há uma questão que o relatório não responde diretamente: se os agentes de IA realmente podem operar de forma eficiente dentro do quadro de software empresarial, a demanda por “licenças” de software não estaria a diminuir silenciosamente? O valor do software como veículo de IA pode ser válido, mas o modelo de negócio baseado em cobrança por usuário ainda é uma incógnita, e essa dúvida permanece no ar.

Se o software vai engolir a IA ou vice-versa, essa disputa, cada relatório financeiro de 2026 será uma nova evidência.