A queda do preço das ações no dia de pagamento de dividendos é normal? Análise dos três maiores mitos sobre o investimento em ações de dividendos

Para muitos investidores que estão a considerar entrar no mercado de ações de alto dividendo, a queda do preço na data ex-dividendo costuma ser o maior motivo de confusão. Mas, na realidade, por trás deste fenómeno aparentemente “inevitável”, escondem-se lógicas de mercado muito mais complexas do que se imagina. Quando é que é mais vantajoso comprar ações de dividendos? E o que realmente determina as oscilações de preço antes e depois da data ex-dividendo? Vamos analisar estas questões.

Por que nem sempre ocorre queda de preço na data ex-dividendo?

Primeiro, é importante esclarecer um equívoco comum: a queda de preço na data ex-dividendo não é uma regra absoluta.

Do ponto de vista teórico, a data ex-dividendo realmente exerce uma pressão descendente sobre o preço das ações. Quando uma empresa paga um dividendo em dinheiro aos acionistas, o património da empresa diminui, pelo que o preço da ação deve ajustar-se em conformidade. Por exemplo, se uma empresa distribui um dividendo especial de 4 dólares por ação, o valor teórico da ação no dia ex-dividendo deveria cair 4 dólares. Contudo, na prática, muitas empresas cotadas de renome registam, no próprio dia ex-dividendo, uma subida de preço — algo que os investidores muitas vezes negligenciam.

Por exemplo, a Apple paga dividendos trimestrais e, nos últimos anos, o seu desempenho na data ex-dividendo costuma superar as expectativas. Em 10 de novembro de 2023, o preço da Apple subiu de 182 para 186 dólares no dia ex-dividendo. Ainda mais, na primeira metade de 2023, o aumento chegou a 6,18%. Este padrão de subida também é frequente em empresas líderes como Coca-Cola, Walmart, Pepsi e Johnson & Johnson.

O que é que isto demonstra? A magnitude e direção da queda de preço na data ex-dividendo não dependem apenas do valor do dividendo, mas também de fatores como o sentimento do mercado, expectativas de desempenho da empresa, condições macroeconómicas, entre outros. Estes fatores podem, por vezes, reforçar a pressão de venda, ou, pelo contrário, anulá-la ou até invertê-la.

A lógica matemática do aumento de ações e do ex-dividendo

Para compreender verdadeiramente a essência da queda de preço na data ex-dividendo, é necessário entender as diferenças entre os efeitos do pagamento de dividendos e do aumento de ações (consolidação ou emissão de novas ações).

Pagamento de dividendos: Quando uma empresa decide distribuir 4 dólares por ação em dinheiro, o valor teórico da ação diminui proporcionalmente. Suponha que uma ação valia 35 dólares antes do pagamento (com base em uma avaliação fundamental de 30 dólares mais 5 dólares de reservas em caixa). Após o pagamento, o valor teórico ajustado seria cerca de 31 dólares.

Porém, aqui entra um ponto crucial: valor teórico e preço de mercado real são coisas distintas. O mercado irá decidir, com base na confiança dos investidores na empresa, na continuidade do pagamento de dividendos, no sentimento de negociação atual, etc., se o preço final irá realmente cair para 31 dólares ou se será impulsionado para outros valores.

Aumento de ações (consolidação ou emissão): O cálculo do impacto do aumento de ações é mais complexo. A fórmula geral para o preço após aumento de ações é:

Preço após aumento = (Preço antes do aumento - Preço de emissão) / (1 + Proporção de aumento)

Por exemplo, uma empresa com preço de 10 euros por ação, que realiza um aumento de capital com subscrição a 5 euros por ação, numa proporção de 2 por 1 (ou seja, por cada 2 ações existentes, o investidor recebe 1 nova ação), terá um preço médio após o aumento de aproximadamente 1,67 euros. Este cálculo reflete a diluição do custo de investimento dos acionistas após o aumento de capital.

Quadro de decisão de investimento antes e depois do dia ex-dividendo

Chegamos à parte mais prática: quando é que é mais vantajoso comprar ações de dividendos na data ex-dividendo?

Não há uma resposta absoluta, mas sim três dimensões a considerar:

Primeira dimensão: tendência do preço antes da data ex-dividendo

Antes de anunciar o dividendo, o preço da ação já subiu de forma significativa? Se a ação já atingiu um valor elevado antes do ex-dividendo, muitos investidores podem optar por realizar lucros antecipados ou evitar pagar impostos sobre dividendos, vendendo as ações. Assim, no dia ex-dividendo, pode haver pressão de venda, tornando pouco inteligente entrar nesse momento. Por outro lado, se o preço já ajustou antes do dividendo, a margem de queda na data ex-dividendo pode ser limitada.

Segunda dimensão: padrão de comportamento do preço após o ex-dividendo

Aqui, introduzimos dois conceitos importantes: “preenchimento de direito” (fill the rights) e “não preenchimento” (stick the rights).

• Preenchimento de direito: após o ex-dividendo, o preço da ação cai temporariamente, mas, devido à confiança dos investidores na empresa, o preço recupera-se gradualmente, voltando ao nível anterior ao dividendo. Isto indica otimismo quanto ao crescimento futuro da empresa.

• Não preenchimento de direito: o preço permanece abaixo do nível anterior ao dividendo, ou continua a cair, refletindo preocupações com os resultados ou perspectivas do mercado. Para investidores de curto prazo, analisar o histórico de preenchimento ou não do direito é fundamental. Se uma empresa tem um histórico de preencher o direito, há maior probabilidade de recuperação do preço após a queda inicial.

Terceira dimensão: fundamentos da empresa e horizonte de investimento

Este é o fator mais frequentemente negligenciado, mas também o mais importante. Para empresas sólidas, com liderança de mercado e fundamentos robustos, a queda de preço na data ex-dividendo é uma mera ajustamento técnico, sem impacto no valor intrínseco. Na verdade, a queda pode oferecer uma oportunidade de entrada a um preço mais baixo.

Por isso, Warren Buffett prefere ações de alto dividendo — mais de 50% do seu portfólio está nestas ações. Para investidores de longo prazo, comprar ações de qualidade após o ex-dividendo costuma ser mais vantajoso do que tentar antecipar o pagamento do dividendo.

Custos ocultos associados à queda de preço na data ex-dividendo

Antes de decidir, é importante considerar custos “não visíveis” mas reais.

Imposto sobre dividendos: Se comprar ações na conta normal sujeita a impostos, o impacto fiscal pode ser elevado. Além da queda de preço na data ex-dividendo, o investidor paga imposto sobre os dividendos recebidos. Usar contas com benefícios fiscais, como IRA ou 401K, pode evitar este problema, pois os rendimentos nestas contas geralmente não são tributados até à retirada.

Custos de transação: Além do imposto, há taxas de corretagem e impostos de transação. Por exemplo, na bolsa de Taiwan, a comissão é calculada como o preço da ação multiplicado por 0,1425%, vezes o desconto da corretora (normalmente entre 50% e 60%). O imposto sobre transações é de 0,3% para ações comuns e 0,1% para ETFs. Estes custos, embora pequenos, acumulam-se com várias operações, especialmente para traders de curto prazo.

Para avaliar se vale a pena comprar após a queda de preço na data ex-dividendo, deve-se incluir estes custos na análise de retorno. Se os dividendos forem quase totalmente consumidos pelos impostos e taxas, a vantagem de participar diminui significativamente.

Estratégias avançadas para volatilidade de curto prazo

Para investidores que desejam aproveitar as oscilações de preço na data ex-dividendo, evitando impostos sobre dividendos, os contratos por diferença (CFD) oferecem uma alternativa.

Com CFDs, é possível alavancar posições com uma margem reduzida, controlando posições de maior valor com menos capital. Se a previsão de movimento de preço estiver correta, os retornos podem ser muito superiores ao receber dividendos diretamente. Além disso, como não se detém a ação, não há pagamento de imposto sobre dividendos, e o valor de entrada é menor.

Durante as oscilações de curto prazo, os CFDs suportam posições longas (compra) ou curtas (venda), oferecendo maior flexibilidade. Por exemplo, se se espera que uma ação de alto dividendo caia na data ex-dividendo e depois recupere, pode-se abrir uma posição de venda; se se acredita que o preço vai subir, uma posição de compra.

Contudo, é importante lembrar que a alavancagem aumenta riscos e ganhos. Deve-se usar com moderação, de acordo com a tolerância ao risco.

Como os investidores devem decidir

Com base na análise acima, a conclusão mais racional sobre a queda de preço na data ex-dividendo é: não há um momento de entrada absoluto, mas sim uma estratégia que se ajusta ao perfil do investidor.

Investidores de curto prazo devem acompanhar: tendência do preço, valor do dividendo, sentimento do mercado, histórico de preenchimento de direitos, custos de transação. Cada variável pode alterar a decisão.

Investidores de longo prazo devem focar: fundamentos da empresa, sustentabilidade do dividendo, avaliação relativa. Nesta perspetiva, a queda de preço na data ex-dividendo muitas vezes representa uma oportunidade — uma janela para adquirir ativos de qualidade a um preço mais baixo.

Por fim, independentemente da estratégia adotada, as decisões devem ser fundamentadas em conhecimento sólido e avaliação de risco, evitando seguir cegamente o mercado.