Michael Saylor Aposta em Estrutura de Alavancagem Moderada para Sustentar Dividendos "Perpétuos" na Strategy

A Strategy Inc surpreendeu mercados em fevereiro de 2026 com uma tese controversa: seu grau de alavancagem operacional não apenas é sustentável, como oferece base sólida para pagamentos de dividendos indefinidos se o Bitcoin crescer modestamente. Michael Saylor, arquiteto dessa estratégia de tesouro digital, apresentou cálculos durante a conferência de resultados que redefinem como o mercado deve avaliar a empresa. Apesar de um trimestre marcado por turbulências contábeis significativas, a narrativa central permanece: a volatilidade não invalida a estrutura, ela a testa.

Quando os Números Parecem Condenadores, Mas a Lógica Persiste

O Q4 2025 foi brutal nos papéis. A Strategy reportou uma contração de $12,6 bilhões em valor contábil, quase inteiramente atribuída à oscilação de preço do Bitcoin. As perdas operacionais atingiram $17,4 bilhões, e o resultado por ação chegou a -$42,93, um desvio negativo de mais de 1.500% das projeções analíticas. Em 6 de fevereiro, as ações desabaram 17,12% no pós-mercado, terminando em $119,74.

O timing não poderia ser pior. Bitcoin encolheu para $63.596,56 naquele mesmo dia — uma retração de 13% em 24 horas, seu pior desempenho diário desde junho de 2022. Pela primeira vez desde 2023, o portfólio de Bitcoin da empresa caiu abaixo de seu custo agregado acumulado.

Ainda assim, a administração permaneceu surpreendentemente impassível. Segundo Le, o CEO da organização, essa sequência de eventos não reflete debilidade operacional, mas estresse-teste em tempo real de uma estrutura projetada exatamente para suportar tal volatilidade.

O Cálculo Por Trás da Afirmação de Saylor

O raciocínio é matemática pura, não otimismo. A Strategy mantém aproximadamente $45 bilhões em Bitcoin (reduzido de $60 bilhões na semana anterior devido aos movimentos de preço). Suas obrigações anuais de dividendo estruturadas em ações preferenciais totalizaram $888 milhões.

Saylor argumentou que essa reserva de Bitcoin sozinha fornece 67 anos de cobertura de dividendos se a empresa optar por financiar os pagamentos através de vendas graduais de BTC. Dentro dessa lógica, o Bitcoin necessita apenas de uma valorização de aproximadamente 1,5% ao ano para que a reserva seja preservada enquanto os compromissos são honrados.

O ponto foi levado ainda mais adiante: mesmo na hipótese extrema de o Bitcoin nunca mais se valorizar, a Strategy teria “80 anos para resolver o problema.” Essa franqueza sobre cenários adversos não era objeção, mas demonstração de margem de segurança.

Grau de Alavancagem: Moderado em Comparação com Pares

A preocupação crescente dos mercados tem girado em torno da dívida corporativa. A Strategy possui $8,2 bilhões em títulos conversíveis, resultando em uma dívida líquida de $6 bilhões após contabilização de caixa. Em preços atuais, isso representa um grau de alavancagem de aproximadamente 13%.

Para contextualizar essa métrica, a administração apresentou benchmarks de referência: empresas com classificação AAA de grau de investimento operam com alavancagem média de cerca de 23%. Entidades BBB de alto rendimento situam-se próximas a 32%. O setor de tecnologia como um todo exibe alavancagem média de 15,7%. A Strategy, em comparação, opera com aproximadamente metade do grau de alavancagem de seus congêneres de grau de investimento.

A estrutura de dívida oferece flexibilidade incomum. A taxa média ponderada de juros é de apenas 42 pontos base, os vencimentos distribuem-se entre 2027 e 2032, e não há covenants restritivos que limitem operações futuras. Esse desenho fornece espaço operacional significativo durante períodos de stress.

Amortecedor de Caixa: Estabilizando o Fluxo de Dividendos

Reconhecendo os riscos de volatilidade de curto prazo, a Strategy acumulou uma reserva de caixa de $2,25 bilhões ao término de 2025. Segundo Andrew Kang, diretor financeiro, essa reserva oferece aproximadamente 30 meses de cobertura de dividendos sem qualquer necessidade de vender Bitcoin. O objetivo declarado era simplicidade: os dividendos não deveriam oscilar conforme o Bitcoin flutua semana a semana, particularmente durante períodos de queda acentuada.

Essa estrutura dual — reserva em Bitcoin para crescimento de longo prazo, caixa para estabilidade de curto prazo — cria um amortecedor contra pânico reativo durante eventos de volatilidade de mercado.

O Negócio de Software que Funciona Silenciosamente

Obscurecida pelas manchetes de perdas, a divisão de software da Strategy produziu um trimestre robusto. A receita atingiu $123 milhões, superando projeções em 3,5%. Receita de serviços de assinatura aumentou 62,1% anualmente, totalizando $51,8 milhões. Receita em nuvem cresceu 65%. A receita anual total para 2025 alcançou $477 milhões.

Esse desempenho reforça um ponto frequentemente negligenciado: o negócio operacional central da Strategy continua gerando fluxo de caixa consistente, independentemente de como o Bitcoin se comporta nos balanços. A empresa não depende exclusivamente de apreciação de preço para viabilidade — o negócio de software fornece um piso de receita.

Participações em Bitcoin na Escala Histórica

Em 1º de fevereiro de 2026, a Strategy detinha 713.502 BTC, adquiridos a um custo total de $54,26 bilhões, ou aproximadamente $76.052 por unidade. Esse estoque representa 3,4% de todo o Bitcoin que existirá em circulação máxima, consolidando a empresa como o maior detentor corporativo do mundo.

Durante 2025, as participações em Bitcoin da Strategy registraram rendimento de 22,8%, significando que o Bitcoin por ação cresceu mais rapidamente que a diluição de acionistas. Esse retorno caiu dentro da faixa de meta da administração de 22% a 26% para o longo prazo. A consistência dessa métrica sugere que a estratégia de acúmulo controlado está funcionando conforme desenhada.

Stretch: O Produto que Multiplica o Alavancamento

Um pilar essencial da estratégia de geração de receita é o Stretch (STRC), o instrumento de crédito digital de ponta da Strategy. As ações preferenciais negociam próximas ao seu valor nominal de $100 e distribuem dividendos anualizados de 11,25%, equivalentes a aproximadamente 18% em base fiscal ajustada.

O Stretch expandiu para $3,4 bilhões em volume agregado, negocia aproximadamente $118 milhões diários e exibe volatilidade de cerca de 7% — dramaticamente inferior aos 45% de oscilação do Bitcoin. O instrumento mantém colateralização de 5,6 vezes após reclamações seniores, estrutura que fornece proteção robusta durante episódios de stress.

As distribuições do Stretch foram recentemente estruturadas para qualificar-se como retorno de capital por mais de uma década, oferecendo eficiência fiscal significativa. A administração também refinanciou o mecanismo de ajuste de dividendos para cálculo mensal de VWAP, reduzindo volatilidade em datas de registro e pagamento.

Cenários de Crescimento por Ação em Horizonte de Sete Anos

Projetando adiante, a Strategy delineou três trajetórias para duplicar o Bitcoin por ação num período de sete anos através de emissão contínua de crédito digital. Um cenário conservador supõe rendimento anual de 5% em BTC, levando a um aumento de 1,4 vezes no valor. Um modelo intermediário aponta para duplicação completa. Uma abordagem agressiva busca 2,5 vezes, assumindo maior emissão e taxas de dividendos comparativamente reduzidas.

Cada cenário baseia-se em suposições específicas sobre absorção de mercado e disponibilidade de capital, mas todas compartilham uma premissa central: o Bitcoin continuará a funcionar como motor de crescimento enquanto o negócio de software sustenta fluxos de caixa operacionais.

A Realidade de Risco Extremo

A administração não evitou modelagens de pior caso. Conforme análises internas, o Bitcoin precisaria despencar 90% — para aproximadamente $8.000 — antes que o valor da reserva de Bitcoin igualasse a dívida líquida da Strategy. Mesmo nesse cenário apocalíptico, a empresa manteria vários anos antes que os grandes vencimentos chegassem, proporcionando tempo para reestruturação, captação de capital ou busca por refinanciamento.

Essa transparência oferece calibração: a dívida não é risco existencial a menos que aconteça catástrofe de Bitcoin praticamente impossível sob suposições técnicas fundamentais.

Contexto de Capitalização e Determinação

Durante 2025, a Strategy levantou $25,3 bilhões em capital, consolidando sua posição como maior emissor de ações entre empresas públicas americanas pelo segundo ano consecutivo. Em janeiro de 2026, apesar de condições de mercado desafiadoras, captou $3,9 bilhões adicionais e adquiriu 41.002 BTC.

Esses números revelam uma administração que não apenas fala convicção, mas age sob ela — comprando quando outros vendem, mantendo estrutura de capital a despeito de pressão de curto prazo.

O Resumo: Estrutura Construída para Duração

O áudio da conferência de resultados deixou claro que o modelo de tesouro de Bitcoin não é especulação de curto prazo, mas máquina de geração de valor de longo prazo projetada para operar através de ciclos de volatilidade severa. O grau de alavancagem operacional de 13% posiciona a empresa confortavelmente em relação a pares corporativos.

Se Bitcoin crescer mesmo modestamente — 1,25% ao ano ou mais — a reserva se preserva e os dividendos continuam indefinidamente. Se Bitcoin for lateral, a reserva de caixa e o negócio de software financiam os pagamentos. Se Bitcoin cair dramaticamente, ainda há années de pista antes de pressão existencial.

Saylor parece confiante de que está certo, os números sugerem que ele pode estar, e a velocidade de capitalização demonstra que muitos investidores concordam. O teste real acontecerá ao longo dos próximos ciclos.