Guerra de longs do Ethereum: o que significa a estratégia de baleia "semelhante a outras"

À medida que envelhecemos, a paisagem do mercado parece semelhante, mas o seu significado é na verdade bastante diferente. No início de 2026, a batalha de grande escala entre investidores institucionais na Ethereum, no valor de 70 mil milhões de dólares, ilustra claramente esta lição. O Trend Research, liderado por Tom Lee, e a BitMine, ambos com posições longas em ETH, seguiam caminhos de risco completamente diferentes, apesar de partilharem a mesma visão otimista.

Originalmente, a luta deveria decorrer de forma silenciosa, mas a transparência na cadeia expôs-na aos olhos de toda a rede. Tal como aconteceu com o Three Arrows Capital ou a FTX, quando a arrogância excessiva na certeza de sucesso subestima a brutalidade do mercado a curto prazo, o desfecho pode ser dramático.

BitMine e Trend Research: diferenças no significado das estratégias longas

A BitMine, que se tornou uma grande detentora de ETH, completou em julho de 2025 uma captação de 250 milhões de dólares e, em menos de seis meses, transformou-se de uma empresa de mineração numa das maiores detentoras de ETH do mundo. Segundo dados da ultra sound money, a empresa possui atualmente 4.285.125 ETH (cerca de 10 mil milhões de dólares em valor de mercado), representando aproximadamente 3,52% da oferta circulante de ETH.

A sua estratégia baseia-se numa abordagem de “baixo alavancagem, staking elevado e sem dívidas”. Aproximadamente 70% dos ETH que detém (2.897.459 ETH) estão em staking, enquanto mantém uma reserva de 586 milhões de dólares em dinheiro. Quando adquiriu 41.787 ETH a preços baixos de cerca de 2.600 dólares, a um custo médio de aproximadamente 3.837 dólares por ETH, a sua posição apresenta atualmente uma perda não realizada de cerca de 6,4 mil milhões de dólares, dado o preço atual de ETH de 1,97 mil dólares. Contudo, o mais importante é que continua a gerar mais de um milhão de dólares em fluxo de caixa diário.

Por outro lado, a estratégia escolhida pelo Trend Research é completamente diferente. Desde novembro de 2025, a empresa começou claramente a manter ETH em posição longa na cadeia, usando um ciclo de alavancagem que envolve “empréstimo de staking → compra → re-staking do empréstimo”: stake de ETH na Aave → empréstimo de USDT → compra adicional de ETH com USDT emprestado → repetição do ciclo.

Este método é altamente eficaz em mercados favoráveis, mas enfrenta riscos de chamadas de margem e liquidações forçadas quando os preços caem. Quando o ETH caiu de quase 3.000 dólares para cerca de 2.150 dólares em apenas cinco dias, o significado dessa estratégia ficou evidente.

A realidade da “sobrevivência por stop-loss” exposta pelo mercado

Em 2 de fevereiro, o Trend Research foi forçado a transferir e vender várias vezes 73.588 ETH (aproximadamente 169 milhões de dólares) na Binance, para pagar dívidas. Para evitar liquidações forçadas, a empresa repetiu ações que podem ser chamadas de “sobrevivência por stop-loss” na cadeia.

Conforme registado pelos dados da Arkham, cada venda de ETH por parte do Trend Research não só garantiu a sua sobrevivência, mas também inadvertidamente aumentou a pressão vendedora no mercado. O prejuízo total da posição de empréstimo é de 613 milhões de dólares, sendo que as perdas realizadas representam 47,42 milhões de dólares e as perdas não realizadas atingem 565 milhões de dólares. Ainda há aproximadamente 897 milhões de dólares em dívida alavancada pendente.

O aspecto crucial é que todo este processo foi observado em tempo real por toda a rede. Ao contrário do sistema financeiro tradicional, onde há assimetrias de informação, na cadeia toda a movimentação de whales — transferências, garantias, liquidações — fica visível 24 horas por dia, no mercado.

O “duplo céu de gelo e fogo” na cadeia e fora dela

Curiosamente, apesar das perdas de vários bilhões de dólares por parte dos whales, os mecanismos na cadeia estão a aquecer de forma completamente diferente. Segundo dados do The Block, atualmente cerca de 36,6 milhões de ETH (mais de 30% da oferta circulante) estão em staking na cadeia de Beacon da Ethereum, atingindo um novo máximo de 29,54% em julho de 2025, superando recordes anteriores.

Este fenómeno tem um significado profundo. Uma grande quantidade de ETH em staking indica que esses ativos saíram voluntariamente do mercado de circulação livre. Ou seja, a natureza do ETH está a transformar-se de uma “moeda de especulação” para uma “meio de produção” que participa na operação da rede e gera rendimentos contínuos. Grandes detentores como a BitMine lideram esta tendência, enquanto a liquidez de ETH se estreita, com mais de 4,08 milhões de ETH em fila de espera para entrar.

Dados da Ethereum Validator Queue mostram que este volume de espera começou a aumentar rapidamente em dezembro de 2025, coincidindo com o momento em que o Trend Research começou explicitamente a manter ETH em posição longa.

O significado da transparência: riscos explícitos das posições

Do ponto de vista da teoria dos jogos, divulgar na cadeia as posições, custos, taxas de alavancagem e linhas de liquidação equivale a colocar-se na lista de alvos de todas as ressonâncias do mercado. O BitMine, com uma estrutura de “baixa alavancagem e sem dívidas”, opta por permanecer na posição durante o período, esperando que os rendimentos diários de staking compensem gradualmente as perdas.

Por outro lado, o Trend Research enfrenta um ciclo vicioso de “queda → aproximação da linha de liquidação → venda de ETH → aumento de garantias → nova queda”. Subestimar a irracionalidade de mercado a curto prazo tem um custo muito elevado.

A própria E. Li Huo publicou uma reflexão em 2 de fevereiro, recordando a sua experiência de 2025, quando, ao ver ETH a 1.450 dólares, fez uma posição longa pública e obteve lucros com a reversão. Provavelmente, julgou que a situação atual era semelhante. Contudo, o significado da mesma estratégia varia significativamente ao longo do tempo.

O mercado como uma “limpeza geral”

Desde o Three Arrows Capital, passando pela FTX, até ao atual BitMine, o roteiro do mercado permanece o mesmo. Todas as falências começam com uma arrogância excessiva na certeza de sucesso a longo prazo. Mas, de uma perspetiva diferente, isto é também uma “limpeza geral” que o Ethereum deve inevitavelmente passar.

Cada ciclo exige a queda dos whales. Quando estes são observados, o alavancamento é eliminado, a dependência de padrões é destruída e os chips são redistribuídos. Devem-se cortar as perdas quando necessário e resistir quando for o momento, criando assim um ambiente onde se pode lutar verdadeiramente com leveza.

Atualmente, o ecossistema Ethereum encontra-se numa condição de “duplo céu de gelo e fogo”: uma estrutura de staking robusta na cadeia e uma liquidez de mercado a contrair-se fora dela. O significado desta luta aparentemente semelhante simboliza, na realidade, um processo de transformação profundo, centrado na eficiência da rede e na purga dos participantes.