Bitcoin (BTC): a posição e a lógica de valor — de dinheiro ponto a ponto a rede de valor global

Desde o nascimento do Bitcoin há dezasseis anos, as suas propriedades de ativo têm estado em constante evolução. Ele não conseguiu tornar-se na “dinheiro eletrónico ponto-a-ponto” originalmente imaginado por Satoshi Nakamoto — a proporção de pagamentos a retalho caiu de 45% para 6%; mas também não é uma mera ferramenta de especulação comum — a percentagem de oferta de detentores de longo prazo subiu para 79%, e os atores soberanos começaram a considerá-lo como parte de discussões sobre ativos de reserva.

A questão central que surge é: por que a capacidade explicativa do ciclo de halving na fixação de preço do Bitcoin tem vindo a diminuir? A explosão do ecossistema de rendimento on-chain está a reescrever a sua definição de “ativo inerte”? A controvérsia sobre o orçamento de segurança é uma má interpretação do pessimismo técnico ou uma ameaça sistémica real?

Este artigo não fornece previsões de preço nem pretende atribuir uma definição definitiva ao Bitcoin. O objetivo da análise é: com base em dados on-chain, indicadores macroeconómicos e na evolução do ecossistema, traçar a trajetória de mudança na lógica de valor do Bitcoin, oferecendo um quadro claro para observadores de médio a longo prazo.

Evolução do posicionamento do Bitcoin

Em 3 de janeiro de 2009, Satoshi Nakamoto inseriu no bloco gênese do Bitcoin uma manchete do The Times — “Chancellor to inject £2bn into banks”. Esta frase serve como carimbo temporal e declaração da missão original do Bitcoin: criar um sistema de dinheiro eletrónico ponto-a-ponto sem necessidade de confiança em terceiros. Contudo, a prática dos últimos dezasseis anos mostra que a posição do Bitcoin como ativo não é estática, tendo sofrido três grandes saltos devido a restrições tecnológicas, escolhas de mercado e aceitação institucional.

Primeira fase (2009–2013): período experimental de dinheiro eletrónico. As primeiras transações incluíam muitos cenários de pagamentos ponto-a-ponto, mas a limitação de 1MB por bloco e o tempo de 10 minutos entre blocos tornaram-no pouco competitivo para pagamentos de alta frequência a retalho.

Segunda fase (2014–2020): consolidação do Bitcoin como ouro digital. Após a ativação do SegWit em 2017, a congestão na rede diminuiu, mas o foco do mercado mudou para armazenamento de valor. Dados on-chain confirmam esta mudança: a percentagem de oferta de detentores de longo prazo (LTH) subiu de 63% no início de 2016 para 76% no final de 2020, enquanto a proporção de transações diárias de retalho caiu de 45% para abaixo de 12%. Simultaneamente, produtos institucionais como o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) entraram no mercado, e empresas começaram a alocar BTC nos seus cofres — por exemplo, a MicroStrategy comprou 21.454 BTC em agosto de 2020.

Terceira fase (2021–2026): germinação do Bitcoin como ativo de reserva soberana. Em 2025, New Hampshire aprovou uma lei de reserva estratégica de Bitcoin, tornando-se na primeira jurisdição a incluir BTC no seu balanço patrimonial. Em janeiro de 2026, o Banco Nacional da República Checa iniciou estudos de viabilidade para alocação de BTC. Indicadores on-chain corroboram: o saldo de carteiras de exchanges caiu de 14% em 2019 para 7,3% em fevereiro de 2026, enquanto carteiras de auto-hospedagem e de instituições em cold wallets tornaram-se a norma.

[Tabela 1: Evolução do interesse de mercado por narrativas do Bitcoin]

A tabela quantifica as mudanças de perceção do Bitcoin ao longo de 16 anos. A narrativa de pagamentos ponto-a-ponto encolheu de 85% para 6%, enquanto a narrativa de ouro digital atingiu um pico de 75% em 2020, estabilizando acima de 60%. A narrativa de reserva soberana, impulsionada por políticas, subiu de 2% em 2020 para 28% em 2026, sendo a de crescimento mais rápido. Os dados confirmam que a posição do Bitcoin não é uma substituição linear, mas uma evolução em camadas — a funcionalidade de pagamento permanece, mas o foco de consenso de valor migrou para ativos de reserva de maior dimensão.

Mecanismos de segurança do Bitcoin: PoW e o modelo de halving

O Bitcoin usa prova de trabalho (PoW) para manter a consistência do livro-razão distribuído. Os mineiros competem com poder de hashing SHA-256 para validar blocos, recebendo recompensas em BTC mais taxas de transação. Este mecanismo traduz energia física — eletricidade e chips — em orçamento de segurança digital.

O halving é uma regra embutida no código: a cada 210.000 blocos (~quatro anos), a recompensa por bloco é cortada pela metade. O percurso de halving é: 50 BTC → 25 BTC → 12,5 BTC → 6,25 BTC (previsto para abril de 2024). Este modelo cria uma curva de oferta anti-inflacionária: a inflação anual atual é de cerca de 0,84%, abaixo das principais moedas fiduciárias, e tenderá a zero por volta de 2140.

Controvérsia do orçamento de segurança: a receita dos mineiros em risco

Desde 2025, o pesquisador Justin Drake, da Fundação Ethereum, alertou várias vezes que, com a redução contínua das recompensas, se as taxas não preencherem a lacuna de segurança, o risco de ataque de 51% aumenta. Dados on-chain suportam esta preocupação:

Fonte: CoinMetrics, fevereiro de 2026

As taxas representam menos de 2% da receita, enquanto o custo de mineração é proporcional ao preço do BTC. Assim, o modelo de segurança depende de um equilíbrio dinâmico: se o preço do BTC em moeda fiduciária continuar a subir, os lucros dos mineiros podem manter-se mesmo com menos BTC por bloco. De 2024 a 2026, o hashrate aumentou de 600 EH/s para 830 EH/s, enquanto o preço médio subiu de 45 mil para quase 98 mil dólares, confirmando este equilíbrio.

[Tabela 2: Relação entre preço, hashrate e receita dos mineiros]

A tabela mostra que, após o halving de 2024, a recompensa por bloco caiu de 6,25 para 3,125 BTC, reduzindo a receita em BTC, mas o aumento do preço de 45 mil para quase 98 mil USD permitiu recuperar a receita em moeda fiduciária. A sustentabilidade do orçamento de segurança depende do crescimento do preço do BTC, justificando a necessidade de taxas na camada secundária.

As soluções de segunda camada podem compensar este orçamento? Protocolos como BitVM e OP_CAT tentam criar contratos inteligentes turing-completos sem alterar a camada base, criando fluxos sustentáveis de taxas. Atualmente, o canal Lightning tem cerca de 5.430 BTC, com mais de 500 mil pagamentos diários (janeiro de 2026). A solução final provavelmente virá do ecossistema de segunda camada, não da camada base.

Modelo económico do Bitcoin: escassez e armazenamento de valor

A narrativa de armazenamento de valor do Bitcoin apoia-se na sua oferta absolutamente limitada. Os 21 milhões de BTC estão codificados no protocolo, e qualquer alteração que aumente a emissão requer mais de 95% do poder de hashing e dos nós — uma barreira praticamente intransponível.

Por que a escassez absoluta digital tem valor único?

Ao contrário de ativos tradicionais como ouro ou imóveis, cuja oferta é limitada por recursos geológicos ou ciclos de desenvolvimento, o fornecimento de Bitcoin é exógeno e rígido: a sua curva de emissão é fixa e não depende da procura. Até fevereiro de 2026, cerca de 19,78 milhões de BTC foram minerados, representando 94,2% do total; os restantes 5,8% serão libertados ao longo de aproximadamente 114 anos.

[Tabela 3: Evolução da oferta minerada e da percentagem de detentores de longo prazo]

A percentagem minerada passou de 50% em 2012 para 94,2% em 2026, marcando a fase de stock-to-stock. A percentagem de detentores de longo prazo subiu de 45% para 79%, indicando uma diminuição sistemática na vontade de vender. Estes dois fatores reforçam a escassez, criando um ciclo de auto-reforço — a oferta disponível diminui à medida que mais endereços “não líquidos” a retêm.

Em comparação com o ouro, a lógica de armazenamento de valor apresenta semelhanças e diferenças:

• Semelhanças: difícil de aumentar, baseado em trabalho histórico, sem credores, com consenso global.
• Diferenças: Bitcoin oferece verificabilidade absoluta, custos de transferência extremamente baixos e armazenamento sem físico. Em 2026, o custo de custódia física de ouro é cerca de 0,3% a 0,5% do valor, enquanto a auto-hospedagem de BTC tem custos marginais próximos de zero.

O ambiente macroeconómico reforça a narrativa de escassez: entre 2025 e 2026, as taxas de juro nos EUA mantêm-se entre 4,25% e 4,50%, e as preocupações com a perda de poder de compra do fiat persistem. O desenvolvimento de CBDCs (moedas digitais de bancos centrais) reforça a posição do Bitcoin como reserva não soberana e resistente à censura — não é uma versão digital de qualquer moeda estatal, mas uma proteção contra o sistema fiduciário.

Captura de valor do Bitcoin

Historicamente, o Bitcoin foi visto como um ativo inerte: os detentores dependiam da valorização em moeda fiduciária para obter retorno, sem fluxos de caixa durante o período. Esta característica está a ser reescrita pela camada financeira on-chain.

Crescimento do rendimento on-chain

Até fevereiro de 2026, o total de BTC bloqueado em protocolos de segunda camada e aplicações DeFi atingiu 387.000 BTC (~380 mil milhões de dólares), um crescimento de 12 vezes desde o início de 2024. As fontes de rendimento incluem:

Dados de The Block, DeFi Llama, fevereiro de 2026

Mudança de paradigma na captura de valor

O Bitcoin evolui de “ouro digital” para “capital produtivo”. A essência desta mudança é que os detentores podem, sem perder o controlo próprio, alocar BTC ocioso em protocolos on-chain para obter rendimento. As estratégias de gestão de cofres de mineiros também evoluíram: em 2026, cerca de 18% do BTC dos principais mineiros é utilizado em estratégias de rendimento on-chain, contra menos de 3% em 2022.

[Tabela 4: Características das três fases de evolução na captura de valor do Bitcoin]

A tabela mostra a evolução das capacidades de captura de valor. Atualmente, na fase 3, os rendimentos on-chain cobrem uma gama de riscos: baixo (2–5%), médio (4–8%) e alto (variável). O volume bloqueado passou de menos de 10 mil BTC em 2023 para 387 mil, refletindo maior aceitação do Bitcoin como ativo produtivo.

Aviso de risco: os rendimentos on-chain não são livres de risco. Vulnerabilidades em contratos inteligentes, falhas na rede de segunda camada ou liquidações extremas podem causar perdas. A prudência na gestão entre a camada base conservadora e a inovação na segunda camada é fundamental — esta é uma das diferenças do Bitcoin face a outras blockchains Layer 1.

Lógica de fixação de preço do Bitcoin

O histórico de preços do Bitcoin mostrou um padrão altamente regular de ciclos de “halving — alta — correção” a cada quatro anos. Contudo, o desempenho de 2024–2026 desafia esta estrutura clássica.

Por que a narrativa de ciclos de quatro anos está a falhar?

• Impacto de oferta marginal decrescente: mais de 94% do BTC já foi minerado, e o efeito absoluto do halving na circulação caiu de 50% em 2012 para 1,56% em 2024 (com base na circulação na altura).
• Estrutura de procura institucionalizada: em janeiro de 2024, a SEC dos EUA aprovou o primeiro ETF de Bitcoin spot, e até fevereiro de 2026, há 11 ETFs com 1.247.000 BTC sob gestão, representando 6,3% do circulating supply. O fluxo de capitais institucionais é mais influenciado por macroexpectativas do que pelo calendário de halving.
• Maior influência de fatores macroeconómicos: dados on-chain e indicadores macro mostram uma correlação crescente.

[Tabela 5: Evolução da correlação entre preço do Bitcoin e fatores macroeconómicos]

A tabela mostra que a lógica de fixação de preço está a migrar de um modelo baseado na “dinâmica de oferta do código” para um mais influenciado por “expectativas macroeconómicas externas”. A correlação com o balanço do Fed permanece alta, mas a relação com o halving diminuiu, indicando uma mudança de paradigma.

Modelo de fixação de preço de duas camadas

O preço do Bitcoin atualmente pode ser descomposto em:

• Camada de âncora: a narrativa de escassez criada pelo halving, que estabelece um limiar psicológico de retenção de longo prazo. Dados on-chain mostram que a percentagem de oferta de detentores de longo prazo atingiu 79%, um máximo histórico.
• Camada de impulso: fatores macroeconómicos como liquidez em dólares, taxas de juro reais, fluxos de ETFs e expectativas de reserva soberana, que determinam o preço marginal. Em dezembro de 2025, o Federal Reserve sinalizou uma redução de taxas, levando o Bitcoin a subir 34% em 30 dias, sem mudanças fundamentais na rede.

No futuro, a fixação de preço poderá depender da relação entre M2 global e a capitalização do Bitcoin, que atualmente representa cerca de 0,46% do agregado monetário global, com potencial de crescimento.

Perspetivas futuras: expansão e narrativa de reserva soberana

A evolução do Bitcoin na próxima fase seguirá duas linhas principais:

Linha principal 1: de experimentação a uso em escala

O volume de BTC nas canais Lightning atingiu 5.400 em janeiro de 2026, com mais de 50 mil pagamentos diários. Aplicações como Cash App e Strike já oferecem pagamentos Lightning sem taxas. O protocolo BitVM está em fase de testes, com previsão de suportar contratos inteligentes turing-completos sem confiança na camada base. Se a receita de taxas na segunda camada atingir centenas de milhões de dólares por ano, a controvérsia sobre o orçamento de segurança será resolvida naturalmente.

[Tabela 6: Crescimento de indicadores-chave do Lightning]

O crescimento de 352% no volume de canais e de 25 vezes nos pagamentos diários mostra potencial para atingir 200 mil pagamentos diários em breve, criando fluxo de taxas sustentáveis para a segurança.

Linha principal 2: expansão da narrativa de reserva soberana

Após New Hampshire, em janeiro de 2026, a República Checa iniciou estudos de viabilidade para alocar BTC na sua reserva. Outros países, como Suíça, consideram também. A motivação de adoção de Bitcoin por atores soberanos evolui de lucro especulativo para uma estratégia de diversificação de reservas.

Previsões de cenários futuros:

• Infraestruturas de pagamentos transfronteiriços baseadas em Lightning.
• Bitcoin como reserva de países pequenos e regiões.
• Empresas cotadas a incluir BTC na gestão de cofres, usando instrumentos on-chain para otimizar fundos.

Se esta narrativa de adoção soberana se consolidar, o Bitcoin poderá evoluir de “ouro digital” para uma rede de valor global de liquidação — um ativo de reserva partilhado, neutro, sem respaldo de um Estado, mas detido por múltiplos atores soberanos. Ainda numa fase inicial, mas com potencial de narrativa que supera a mera commodity.

Resumo

• Posicionamento: do pagamento ponto-a-ponto para ouro digital, e agora para reserva soberana emergente. Dados on-chain mostram 79% de detentores de longo prazo e 7,3% de saldo em exchanges, reforçando o papel de armazenamento de valor.
• Mecanismos de segurança: PoW e halving criam um equilíbrio dinâmico de orçamento de segurança, com hashrate de 830 EH/s, sustentado por preço e taxas.
• Modelo económico: a escassez absoluta é a essência do Bitcoin, com 94,2% minerado, reforçando a narrativa de stock-to-stock.
• Captura de valor: 38.7 mil BTC bloqueados em protocolos de segunda camada, com o Bitcoin a evoluir de ativo inerte para capital produtivo, com uma curva de rendimento emergente.
• Lógica de fixação de preço: o ciclo de quatro anos perde força; fatores macroeconómicos e de institucionalização assumem papel central.
• Perspetivas futuras: expansão tecnológica e narrativa de reserva soberana podem consolidar o Bitcoin como ativo de liquidação global.

Projeções: aumento de posições institucionais, aplicação de segunda camada, e adoção de reserva soberana de múltiplos países — estes fatores irão moldar a evolução do valor do Bitcoin na próxima década.

FAQ

Q1: O que é o token Bitcoin (BTC)?
O Bitcoin é um ativo digital descentralizado baseado em prova de trabalho, com limite máximo de 21 milhões de unidades. É o token nativo da rede, usado como meio de transferência de valor sem intermediários. A sua posição evoluiu de ferramenta de pagamento para ouro digital e reserva estratégica.

Q2: Quais são as principais características do modelo económico do Bitcoin?
A sua característica central é a oferta absolutamente limitada e a emissão fixa. O halving, que ocorre a cada quatro anos, reduz a recompensa por bloco em 50%, com uma inflação anual atual de cerca de 0,84%, tendendo a zero. A escassez é a base do seu valor de armazenamento.

Q3: Por que o preço do Bitcoin apresenta ciclos periódicos?
Historicamente, os halvings criaram choques de oferta que, combinados com expectativas de mercado, impulsionaram ciclos de alta em 2013, 2017 e 2021. Contudo, dados recentes indicam que o modelo de ciclos de quatro anos está a perder força, com fatores macroeconómicos e fluxos institucionais a dominarem a fixação de preço.

Q4: Quais mudanças ocorreram na lógica de fixação de preço do Bitcoin?
A lógica passou de um modelo baseado em “emoção de retalho + expectativa de halving” para um mais complexo, envolvendo “liquidez macro, alocação institucional e stock-to-flow”. A correlação com fatores macro cresceu, enquanto a influência do halving diminuiu.

Q5: Quais são as principais controvérsias futuras?
A sustentabilidade do orçamento de segurança, dado o declínio das recompensas, depende do crescimento do preço e das taxas. Além disso, a adoção de Bitcoin por atores soberanos pode transformar a sua narrativa e limite de valor.

Q6: Como obter rendimento on-chain com Bitcoin?
Através de protocolos como Lightning, cross-chain (WBTC, tBTC), empréstimos, staking em segunda camada, entre outros. Estes rendimentos envolvem riscos, incluindo vulnerabilidades em contratos inteligentes e falhas de rede, devendo-se proceder com prudência.

Este conteúdo foi preparado para fornecer uma análise detalhada e técnica, alinhada com o universo de criptomoedas, Web3, blockchain e finanças.