As avaliações das ações atingem extremos de 155 anos enquanto os mercados olham para 2026 -- O que a história nos ensina sobre os retornos futuros

Os Números Contam uma História Sobrecogedora

Os mercados de ações dos EUA avançaram com um momentum notável. O S&P 500, Nasdaq Composite e Dow Jones Industrial Average têm repetidamente ultrapassado limites anteriores, impulsionados pelo entusiasmo pela inteligência artificial, pelas expectativas de reduções nas taxas do Federal Reserve e por lucros que superaram as expectativas. No entanto, por baixo desta superfície celebratória reside uma verdade desconfortável: o mercado global tornou-se excecionalmente caro pelos padrões históricos.

Usando o Índice P/E de Shiller (também conhecido como o Índice CAPE) como uma medida, podemos olhar para trás 155 anos até janeiro de 1871. Este indicador de avaliação ajustado à inflação, que suaviza os lucros ao longo de um período de uma década, conta uma história particularmente reveladora. Desde 1871, as avaliações só subiram acima dos níveis atuais numa ocasião anterior.

Quando as Avaliações Ultrapassam Limiares Históricos

A distinção entre os múltiplos P/E tradicionais e o P/E de Shiller reside na durabilidade. Enquanto os rácios de lucros convencionais podem oscilar drasticamente durante choques económicos, a metodologia de Shiller fornece uma imagem mais clara ao longo dos ciclos económicos. A média de 155 anos situa-se em 17,31x, mas o P/E de Shiller do S&P 500 atualmente atingiu aproximadamente 40,20 – posicionando-nos no segundo ponto mais caro de sempre.

Isto representa apenas a terceira vez desde 1871 que este indicador ultrapassou 40. Os episódios anteriores foram instructivos: em dezembro de 1999, atingiu um pico de 44,19 antes do estouro da bolha tecnológica, e pouco antes da queda de 2022, as avaliações excederam brevemente 40. Em seis ocasiões ao longo dos nossos 155 anos, o P/E de Shiller superou 30 durante fases de mercado em alta.

O roteiro histórico após estes cinco extremos anteriores revela-se notavelmente consistente. Cada vez que as avaliações atingiram estes níveis elevados, o S&P 500, Nasdaq Composite e Dow Jones Industrial Average sofreram posteriormente quedas que variaram entre 20% e 89%. O Nasdaq caiu 78% após o colapso das dot-com, enquanto o S&P 500 caiu 49%. Estes não foram tropeções temporários – representaram eventos de reprecificação fundamental.

Compreender os Ciclos de Mercado e o Seu Timing

Uma advertência crítica merece ênfase: nenhum indicador isolado consegue prever com certeza os movimentos de mercado a curto prazo. No entanto, padrões emergem ao longo de períodos históricos prolongados, e extremos de avaliação têm mostrado uma capacidade excecional de antever o que se segue.

A questão não é se uma correção chegará, mas quando. Nos últimos 16 anos (deixando de lado o colapso de cinco semanas devido à COVID-19 e o mercado em baixa de nove meses em 2022), os investidores em ações têm desfrutado de avanços sustentados. Esta tranquilidade prolongada levou muitos a acreditar que as quedas no mercado de ações pertencem a gerações passadas.

No entanto, os dados sobre a duração das quedas oferecem uma perspetiva. Pesquisas que analisaram todos os mercados em baixa desde a Grande Depressão até meados de 2023 revelaram que a queda média se resolveu em aproximadamente 286 dias civis – cerca de 9,5 meses. Nenhum mercado em baixa documentado durou mais de 630 dias civis. Em contrapartida, o mercado em alta típico persiste cerca de 1.011 dias, ou seja, 3,5 vezes mais do que a duração média de um mercado em baixa. Aproximadamente metade de todos os mercados em alta superaram o comprimento do maior mercado em baixa registado.

Onde a Oportunidade Encontra a Crise

Aqui reside o paradoxo que separa investidores pacientes de traders emocionais. Quando o pânico domina os mercados e os preços caem 20% ou mais em descidas rápidas e agudas (o que alguns chamam de movimentos “elevador-descida”), a maioria dos investidores recua. No entanto, estes momentos têm historicamente proporcionado os pontos de entrada mais convincentes para uma alocação disciplinada de capital.

As correções no mercado de ações, os mercados em baixa e até os eventos de crash representam componentes normais dos ciclos de investimento – não anomalias. O Federal Reserve e as intervenções governamentais não podem impedir estes eventos indefinidamente. São características inevitáveis do funcionamento do mercado.

Esta compreensão transforma a perspetiva. Em vez de ver as quedas como catastróficas, os investidores a longo prazo podem reconhecê-las como oportunidades periódicas de adquirir participações a descontos substanciais. A história demonstra que investidores que alocaram capital durante períodos de fraqueza significativa no mercado de ações, e depois mantiveram as suas posições durante ciclos de recuperação, capturaram retornos que constroem riqueza geracional.

Preparar-se para o Desconhecido

O desafio permanece: o timing. Ninguém possui conhecimento prévio de quando começa uma desaceleração, quantos meses ela dura ou exatamente onde os preços se estabilizam. Esta incerteza leva muitos a manter posições totalmente investidas, apesar das preocupações com a avaliação – o que, por si só, é uma estratégia racional, dado os retornos médios superiores proporcionados pelos mercados em alta em relação aos mercados em baixa.

A resolução provavelmente depende das circunstâncias individuais. Investidores que se aproximam da aposentadoria podem preferir reduzir a exposição nos valuations atuais. Aqueles com horizontes de várias décadas podem ver as futuras fraquezas como uma vantagem. De qualquer forma, a questão de se o mercado de ações voltará a subir depende, em última análise, do horizonte temporal. Ao longo de décadas, os mercados recuperaram-se consistentemente de todos os extremos anteriores. Se essa recuperação ocorrerá em meses ou anos, permanece incerto.

O que permanece claro: avaliações em extremos de 155 anos têm implicações. A história fornece o quadro de referência; a ação individual determina os resultados.